纪要涉及的行业或公司 * 公司：长江电力股份有限公司 [1] * 行业：电力行业，特别是水电、抽水蓄能及海外电力运营 [2][7][13] 核心观点与论据 1 2025年经营业绩创历史新高 * 2025年全年发电量首次突破3,000亿千瓦时，达到3,072亿千瓦时，同比增长3.82% [3] * 2025年第四季度发电量721亿千瓦时，同比增长近20%，其中三峡电站发电量增长近79%，向家坝电站增长38% [3] * 2025年公司利润首次突破400亿元，达到413亿元，归母净利润341亿元 [2][3] * 葛洲坝电站2025年发电量194亿千瓦时，创历史新高，远超157亿千瓦时的设计值 [2][3][10] 2 2026年业绩展望积极，蓄水情况提供有力支撑 * 2025年末六座梯级水库已全部蓄满，而2024年三峡水库未蓄满，充沛蓄能将显著增益2026年上半年发电量 [2][3] * 公司对2026年业绩抱有期待 [3] * 预计2026年全年整体来水将接近多年均值，发电量预期良好 [9] 3 电价与税收政策影响有限 * 外送电价受部分省市年度长协价格下调影响有限，主因公司市场化电量占比较低且部分已锁定电价 [2][3] * 西部大开发税收优惠政策到期对乌东德和白鹤滩电站有影响，但整体影响可控，因三峡和葛洲坝电站占比较高，且当前所得税率仍为15% [2][5] 4 分红政策坚守底线并具上调空间 * 公司坚守分红比例不低于70%的底线 [2][3] * 在现金流充沛的情况下，不排除进一步提升分红比例的可能性 [3][4] 5 “十五五”期间发展聚焦主业与增量项目 * 发展方向继续聚焦水电主业和长江流域，挖掘存量资产潜力（如机组扩容、铭牌变更），并持续优化资本结构 [6] * 增量项目资本开支大头来自抽水蓄能，公司全资和控股在建抽水蓄能电站5座，总装机规模约680万千瓦，预计首台机组2028年投产，全部机组2031年前陆续投产 [2][7][8] * 390万千瓦铭牌变更计划中，约166万千瓦仅涉及政府许可，不产生资本开支；约224万千瓦涉及扩机，但资本开支较低（如向家坝、葛洲坝扩机项目无需新建大坝或移民搬迁） [8] 6 资本结构持续优化，负债率稳步下降 * 收购乌东德和白鹤滩电站后，公司负债率曾达66%，经过优化，2025年负债率已降至59%以下 [2][6] * 预计负债率每年将持续下降1-2个百分点 [2][6] 7 六库联合调度优化显著提升发电潜力 * 公司优化蓄水策略（“先金沙江后三峡”），2025年10月末六座梯级电站均完成年度蓄水目标 [9] * 通过科学调度（如2025年汛期三峡水库最低消落水位控制在152米而非145米，多保留约37亿立方米水量）提升水资源利用率 [9] * 优化调度使实际发电量远超设计值，例如三峡电站在2021年发电量达1,118亿千瓦时（额定882亿千瓦时） [10] 8 电力辅助服务市场参与及未来收益展望 * 公司凭借库容优势参与电力辅助服务市场，但目前收益有限，主要在云南区域获得一定调频收益，暂未获取调峰收益 [10] * 随着新型电力系统完善，水电角色将愈发重要，其应得收益有望逐步显现，但目前水电容量电价政策尚未出台 [10] 9 海外业务发展审慎，秘鲁项目表现优异 * 公司对国际业务持相对审慎态度 [13] * 秘鲁LDS公司已形成发、配、售一体化产业链模式，是当地第一大风电运营商 [2][13] * 自收购以来，秘鲁业务的利润增长已接近40% [2][13] 其他重要内容 * 公司股权投资策略将继续聚焦主责主业，若遇与主业契合度高的时机，不排除加大投资 [12] * 关于集团增持计划，按规定增持比例超过1%时会发布公告 [11] * 会计科目（如水资源费改税）具体情况需关注后续年度报告 [11]