鸣鸣很忙集团电话会议纪要关键要点 一、 公司与行业概况 * 公司：鸣鸣很忙集团，由“零食很忙”与“赵一鸣”两个零食量贩品牌于2023年11月合并而成，是零食量贩行业的龙头企业[3] * 行业：零食量贩行业，核心特征是极致性价比与SKU多样性，主要在下沉市场通过加盟模式快速渗透[2][8] 二、 公司财务与经营表现 * 业绩预测：预计2025年GMV突破900亿元，营收超过650亿元，净利润超22亿元，同比增长150%[2][3] * 历史业绩：2023年净利润2.2亿元，净利率2.1%；2025年前三季度净利润15.6亿元，经调整后净利润18亿元，净利率提升至3.4%[4] * 品牌贡献：“赵一鸣”品牌贡献集团60%以上营收，截至2025年第三季度末拥有约11,000家门店，营收约271亿元；“零食很忙”门店约8,400家，营收约193亿元[4] * 毛利率：2025年前三季度，集团整体毛利率约为10%[4][7]，“赵一鸣”品牌毛利率从整合前的6-7%提升至接近10%[4] * 门店经营质量：2025年上半年闭店率0.76%，显著低于竞争对手万辰集团的1.9%[2][5]；年化单店GMV为527万元，高于万辰集团的450万元[2][5] * 客单价：2025年上半年，客单价为每单32元，与万辰集团基本持平[5][6] 三、 行业特征与竞争格局 * 财务特征：呈现“低毛利、高周转、低费率”特征[2][7] * 低毛利：毛利率约10-12%，远低于传统商超的20-30%[7] * 高周转：存货周转天数约10天；应收账款周转天数不到一天；应付账款周转天数约10-15天[7] * 低费率：期间费用率（三费）仅5-6%，远低于传统零售企业的10-30%[2][7] * 增长驱动力：极致性价比（商品加价倍率1.4-1.5倍）与产品多样化（单店SKU达1,800-2,000个，总货盘SKU超3,000个）[8] * 市场规模：过去五年年复合增长率约80%；在休闲食品饮料渠道占比从2019年0.2%提升至2024年3%；预计2025年零食量贩市场规模达2,200亿元，占万亿零食市场近20%[8] * 竞争格局：市场集中度快速提升，2024年鸣鸣很忙市占率超40%，万辰集团市占率近30%，CR2接近75%[2][8] 四、 商业模式与竞争优势 * 加盟模式优势：通常实行零加盟费、零管理费政策，对加盟商要求灵活，门店运营高度标准化[8][9] * 品类优势：相较于生鲜水果，零食损耗率低、动销快、消费频次高；供应链更标准化、集中化（如全国约三分之一零食产自湖南）；物流仓储要求相对较低[9][10] * 核心成功要素：丰富的SKU提供了灵活的产品组合策略，能有效支撑门店和品牌利润[11] 五、 未来增长点与业绩预测 * 增长维度：未来增长源于单店收入、门店数量扩张和净利润率提升三个维度[12] * 单店收入：“赵一鸣”品牌以180平米左右大店为主，年化单店收入约400万元；“零食很忙”单店收入约320-330万元但稳步提升[12]；“赵一鸣”计划引入日化、潮玩、生鲜等新品类以维持单店收入[13] * 门店扩张：行业仍有2-3万家增长空间，全国成熟市场水平测算总容量可达7万家[13]；预计2026年净增门店4,000家以上，2027年净增至少2,300家，总门店数将突破28,000家[14] * 利润率提升：中长期净利率有望从3.4%提升至5%以上，路径包括：通过规模化采购提升毛利率（追平与万辰约2个百分点的差距）；摊薄股权激励费用（2025年前三季度为2.3亿元）；通过AI巡店、数字化管理等提升运营效率[13] * 业绩预测： * 营收：预计2025年657亿元，2026年843亿元，2027年947亿元；GMV预计2026年突破千亿规模[14] * 净利润率：预计2025年3.4%，2026年4.0%，2027年4.5%[14] * 归母净利润：预计2025年22亿元，2026年33亿元（+52%），2027年43亿元（+27%）；2026年起未来两年利润复合年均增长率超35%[2][14] 六、 估值、评级与催化剂 * 估值与评级：给予2026年25倍目标PE，首次覆盖给予“增持”评级，目标价4,309.65港元/股，较当前股价约有15%上涨空间[2][15] * 核心催化剂：关注5月可能入通事件，以及“赵一鸣”引入日化、生鲜等新业态后的单店效益提升情况[2][15] 七、 其他重要信息 * 股权结构：实际控制人持股约57%，机构投资者持股近20%，员工持股平台占比达12%[3] * 上市募资：首次公开发行募集资金42.2亿港元，主要用于提升单店质量（供应链优化、产品开发、门店升级、加盟商赋能等）[3] * 股价表现：发行价236.6港元，上市首日盘中一度突破400港元，近期在每股400多港元价位震荡[3] * 与万辰集团对比：万辰集团毛利率和经调整后净利率均略高于鸣鸣很忙，主要因其较早完成多品牌整合[4][5]