涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴（股票代码：9988.HK，BABA.N）[1] * 行业：互联网、电子商务、云计算、人工智能[1] 核心观点与论据 * 总体战略：公司坚定推进“AI+云”及大消费战略，相关业务表现符合预期，有望驱动股价中长期上行[1] * 电商业务（大消费平台）： * FY2026Q3客户管理收入（CMR）增速受宏观环境影响放缓至1%[1] * 闪购（即时零售）业务单位经济效益（UE）亏损及笔单价环比改善，符合预期，用户拉新效果显著[1] * 2026年将注重提升用户平均收入（ARPU）及购买频次，以推动传统电商增长[1] * AI与云计算业务： * FY2026Q3云收入同比增长36%，且持续环比提速[1] * AI收入同比增长达三位数，占云业务收入比例超过20%[1] * 3月成立ATH事业群以强调模型即服务（MaaS）业务优先级，预计Token货币化将成为云业务增长新动力[2] * 未来五年云业务外部收入有望突破1000亿美元，年复合增长率（CAGR）预计超过40%[2] * 阿里云将坚持“一云多芯”战略以满足强劲的AI客户需求，预计云业务收入增速将持续处于加速通道[2] 其他重要内容 * 投资建议与估值：采用分部估值法，给予FY2027年电商业务8倍市盈率（P/EBITA）、即时零售业务0估值、云计算业务10倍市销率（PS）、国际电商业务1倍市销率（PS）的估值[2] * 目标价：对应美股目标价为239美元/ADR，港股目标价为232港元/股，集团FY2027年非通用会计准则市盈率（Non-GAAP PE）为35倍[2] * 评级：维持公司港股和美股“买入”评级[2]