新乳业 2025年第四季度及2026年战略规划电话会议纪要分析 一、 公司概况与战略规划 * 公司为新乳业，核心业务为乳制品 [1] * 2026年战略核心为净利率的进一步提升 [2] * 继续深化执行 2023年提出的五年净利润倍增战略，该战略是当前及未来几年推动公司高质量发展的核心指引 [3] * 战略双轨并行：一方面在国内市场坚定执行五年战略目标，强化核心业务；另一方面筹备港股上市，以支持国际化及多元化品类扩张，旨在打开第二增长曲线和市场空间 [2][3] * 公司经营基本面良好，现金流充裕，负债率已降至56%左右的良性水平 [3] 二、 财务表现与股东回报 * 2025年第四季度收入增长11-12%，主要得益于低温酸奶、低温鲜奶及新兴渠道自有品牌业务的拉动 [2][6] * 2025年全年分红率约为52-53%，未来将持续提升分红金额，增加股东回报 [2][15] * 2025年净利润提升的核心驱动因素包括：产品结构优化（长低温占比提升）、高价值新品增长、成本端正向影响（原奶价格下降贡献较小）及费用优化 [16] * 2026年目标为进一步提升净利率水平，并追求净利润率的稳健、长期提升 [2][17] * 2026年第一季度（一至二月份）行业及公司自身经营结果表现良好 [17] 三、 业务板块表现与展望 1. 低温业务（核心增长引擎） * 低温酸奶：表现突出，活润品牌2025年增速超过40%，销售额达到七八亿元 [2][4][17] * 低温鲜奶：保持良好增长势头 [6] * 新品规划：2026年新品收入占比目标维持双位数，过去五年一直保持这一水平 [2][4] * 大单品空间：活润品类天花板远未达到，参考市场成功酸奶品类可做到相当大规模，未来将通过持续创新、渠道拓展和区域覆盖推动增长 [17] 2. 常温业务（寻求企稳） * 2025年第四季度同比回正，增长主要由常温白奶拉动，与低基数、产品优化、终端市场布局及与重点渠道合作加强有关 [2][7] * 2025年全年常温品类是下降的，对整体业务增长造成拖累 [9] * 2026年目标：希望常温品类能够企稳，不再拖累整体增长 [2][9] * 改善关键：在于夏进、蝶泉、澳牛、川乳和雪兰等主要子公司的表现，2026年将在管理上给予更多关注 [9] * 计划运用低温业务积累的经验，从产品维度（强化核心大单品）和渠道维度（快速调整适应新渠道） 推动常温业务发展 [18] 3. 渠道表现与战略 * DtoC（直达消费者）渠道：2025年累计增长快于公司整体业务增速，是引领增长的核心渠道之一，主要包括订奶入户、自主征订、终端形象店及电商 [9] * 2026年规划：持续加大对DtoC渠道的拓展力度，特别是订奶入户、形象店和自主征订等业务 [9] * 新兴/重点渠道： * 山姆渠道：2025年业务结构发生显著变化，代工业务零增长，但自有品牌业务（朝日唯品、夏进）实现高速增长 [2][4] * 盒马渠道：合作模式多样（代工、联合品牌、定制化、自有品牌），增长情况良好 [4] * 2026年重点关注：会员店、零食量贩店、折扣店、新型门店（如盒马、探改店）以及即时零售 [12][19] * 即时零售渠道：被列为2026年重点发力的高盈利红利渠道，与公司低温战略高度匹配，盈利能力预计优于传统电商渠道 [2][19] * 华东市场：2025年收入增速最快，但经销商数量大幅减少，原因包括渠道扁平化趋势、尾部经销商优化及常温品类下滑的影响 [19] 四、 成本与费用 * 原奶价格：当前周期与上一周期不同，预计不会出现显著下行；自2025年第四季度及2026年初以来，奶价走势已相对平缓，甚至略有上涨 [13] * 公司通过产品结构优化（长低温占比提升）及管理费用控制对冲成本波动 [2] * 2025年第四季度销售费用率提升与部分费用投放节奏季度不均衡有关，全年增长核心在于广宣类费用增加 [8] * 2026年展望：销售费用率总体保持稳定，但会持续加强品牌建设和广宣投入；管理费用率预计基本稳定；税率因政策动态调整尚难给出明确预期 [8] 五、 区域与子公司管理 * 2025年区域表现：华东等传统优势区域保持不错势头；西南区域以及以夏进为主的西北区域在后期表现出向好趋势 [10] * 2026年子公司策略：因地制宜。对净利润率已较高的公司，目标是实现收入持续增长并维持高利润水平；对过去净利润相对薄弱的公司，将继续通过细分指标分析推动净利润持续改善 [11] 六、 多元化发展与未来布局 * 冰淇淋业务：是公司正在尝试的品类之一，作为未来第二增长曲线和多元化发展方向进行挖掘 [18] * 乳饮料品类：2026年会关注并尝试一些趋势性产品，但由于品类整体规模较小，预计对整体业务大盘影响不大 [20] * 其他品类尝试：公司也在拓展鲜、酸、饮等饮料化的一些品类，相关尝试将在2026年逐步展现 [19] * 资本开支规划：短期如2026年将保持相对稳定，主要用于工厂和牧场的产能升级及适度扩张等稳定性投入，不会有较大幅度增长 [20] 七、 其他重要信息 * 唯品在山姆渠道的新品：焦糖布丁和玫瑰酒酿酸奶两款产品表现很好，单品销售额均达到上千万元级别；芭乐口味产品即将回归市场 [17][18] * 活润品牌成功要素：包括公司固有的差异化创新能力、系统化的新品推广能力（消费者调研、市场趋势把握、渠道精耕）、全国一盘棋的协同共振能力增强、市场品牌建设与销售端高效协同 [10] * 这些成功经验通过梳理成相对标准化的流程，未来可以复制到其他新品的推广中 [10]