行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队 [1] 核心观点与论据 价格预测上调 * 上调原油价格预测，原因包括：1) 假设霍尔木兹海峡流量在更长的6周内仅维持正常水平的5%，之后用1个月逐步恢复 [1]；2) 市场认识到生产和备用产能高度集中于中东的结构性风险，可能导致战略库存和远期价格结构性升高 [1] * 将2026年布伦特原油均价预测上调至85美元/桶（原为77美元），WTI均价预测上调至79美元/桶（原为72美元）[1][37] * 将2026年第四季度布伦特/WTI价格预测上调至80/75美元/桶（原为71/67美元）[1] * 预计2027年布伦特/WTI均价分别为80/75美元/桶 [37] * 预计3-4月布伦特均价为110美元/桶（原为98美元），较2025年均价上涨62% [1][24] 中断期价格走势与风险溢价 * 由于冲击持续时间的不确定性，假设霍尔木兹海峡流量在4月10日前保持5%，价格在此期间可能呈上升趋势，直到市场确信不会出现长期中断 [1][23] * 短期内，市场可能需要不断增加的风险溢价，以引发预防性需求破坏，对冲长期中断风险 [1] * 将4月布伦特价格预测上调至115美元/桶（原为85美元）[24][33] * 在不确定性达到顶峰时，价格可能达到135美元/桶，具体取决于市场需要对冲的风险情景和需求破坏的速度 [33][35] * 预计WTI在3月和4月均价分别为98美元和105美元 [25] 冲击规模与影响 * 霍尔木兹海峡流量正常水平为20百万桶/日 [12] * 估计4月初对全球商业原油库存的净冲击为9.4百万桶/日，源于19百万桶/日的霍尔木兹流量下降仅得到部分抵消 [38][41] * 抵消因素包括：管道改道（3.5百万桶/日）、经合组织内战略石油储备释放（3百万桶/日）、非经合组织战略石油储备释放（1百万桶/日）、受制裁原油进口（1.5百万桶/日）以及需求下降（0.6百万桶/日）[38] * 估计中东原油产量损失将从当前的11百万桶/日上升至17百万桶/日的峰值，累计产量损失略超800百万桶 [39][42][43] * 预计到2026年第四季度，霍尔木兹冲击对全球商业原油库存的净影响约为510百万桶 [1][47] 结构性风险与长期影响 * 当前冲击是有史以来最大的石油供应冲击 [13][17] * 中东地区集中了全球主要的原油生产和备用产能（2026年2月全球原油备用产能估计为3.7百万桶/日，主要在中东）[19] * 预计政策制定者将在海峡重新开放后重建更高的战略储备水平，市场将在远期价格中建立安全溢价 [13] * 对远期价格的4美元上调，相当于市场对3.7百万桶/日的备用产能估计进行了三分之一的风险调整 [46][47] 上行与下行风险 * 上行风险：在两种风险情景下（霍尔木兹流量在10周内保持5%），布伦特原油日价格可能超过2008年147美元的历史峰值 [1][55] * 不利情景：中东供应在重新开放后恢复，无持续性产量损失，布伦特在2026年第四季度收敛至100美元 [1][55] * 严重不利情景：中东生产存在持续的2百万桶/日损失，布伦特在2026年第四季度收敛至115美元 [1][57] * 基于过去50年5次最大供应冲击，受影响国家4年后的平均产量损失为42% [56][58] * 下行风险： * 美国可能随时结束军事行动，这可能降低全球原油和成品油价格的风险溢价 [1][61] * 不排除美国实施石油出口限制的可能性（尽管不是基准情景），这将进一步扩大布伦特-WTI价差 [1][63] * 2025年美国是2.2百万桶/日的原油净进口国，但却是柴油（净出口1.1百万桶/日）和汽油（净出口0.7百万桶/日）的净出口国 [65][67] 其他重要内容 当前市场动态 * 截至报告时，现货布伦特和WTI原油价格已分别升至112美元和98美元 [2] * 有史以来最大的石油供应冲击目前仍主要是局部冲击，导致在途石油量急剧下降和亚洲（通常占霍尔木兹进口的95%）供应紧张，尤其是航空燃油等较重质成品油 [27] * 美国和欧洲经合组织国家的商业原油库存仍在上升，因为战前全球供应超过需求 [27] * 迪拜现货价格远高于布伦特期货，反映了中东极端的实物紧张 [27][31] * 净石油头寸处于历史高位，但若更多投资者用石油多头对其更大的股债投资组合进行充分对冲，头寸可能更长 [32] * 一些投资者和石油消费者不愿为上行保护付费（看涨期权偏度很高），因为美国政府可能随时结束军事行动 [32] 价格预测细节 * 3月布伦特预测小幅下调至105美元/桶（原为110美元），这意味着本月剩余时间的均价略高于120美元 [24] * 2026年第二季度布伦特/WTI均价预测分别为99/91美元 [69] * 2026年第三季度布伦特/WTI均价预测分别为82/77美元 [69] * 新的2026年第四季度80美元布伦特预测由以下部分组成：无伊朗冲击的62美元反事实价格、因商业库存受冲击而对期现价差的9美元提振、因市场风险调整有效备用产能而对远期价格的4美元提振、因地缘政治风险和硬资产轮动带来的5美元持续性头寸提振 [47][48][49]