涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业 [2] * 公司：牧原股份 (Muyuan Foods, 002714.SZ) [5][21] 核心观点与论据 行业现状与近期动态 * 行业亏损加剧：2026年2月后，全行业亏损加深，生猪价格已跌至约10元/公斤 [2][3] * 价格下跌驱动因素：1) 供应端：2025年高位的能繁母猪存栏支撑2026年高产量；2) 需求端：春节后猪肉消费通常比节前下降15-20%；3) 情绪面：悲观的价格预期抑制了压栏、二次育肥和屠宰场建库行为 [3] * 成本与现金流压力：2025年末行业平均完全成本约为13元/公斤，而2026年3月猪价跌破11元/公斤且无明确复苏迹象，亏损持续加深 [3] 近期因地缘政治原因，饲料成本上升，若大豆和玉米价格分别从当前的3400元/吨和2450元/吨极端上涨至5000元/吨和3000元/吨，完全成本可能升至约15元/公斤 [3] 饲料公司已开始收紧信贷条件，增加了下游养殖户和较小生产商的现金流压力 [3] 价格与产能展望 * 猪价展望：专家认为当前约10元/公斤的价格可能已接近或处于周期底部，预计2026年下半年将出现反弹，但鉴于供应仍然充足，上行空间有限 [4] * 产能展望：2025年末全国能繁母猪存栏为3960万头，仍高于估计的均衡水平 [4] 考虑到每年约2%的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提升，专家估计3750-3800万头能繁母猪存栏代表供需平衡水平 [4] 鉴于当前亏损深度，预计从2026年3月起产能去化将加速，并很可能逐步接近平衡 [4] 若去产能按预期推进，2026年能繁母猪存栏降至约3700万头，且成本维持在约13元/公斤，2027年猪价有望升至15-16元/公斤，意味着每头猪250-350元的净利润 [4] 投资评级与公司观点 * 行业评级：重申对生猪板块的“买入”评级 [5] * 首选标的：牧原股份，认为其将是下一轮猪价上涨周期的核心受益者 [5] 随着主要扩张阶段基本完成，预计牧原股份将从资本密集型的增长阶段，转向在整个周期中具有更高潜在股东回报的模式 [5] * 目标价与估值：基于DCF方法得出牧原股份的目标价，报告发布日（2026年3月18日）股价为49.69元，评级为“买入” [9][21][26] 其他重要内容 潜在风险 * 行业风险：1) 不可持续的原材料或种猪采购可能中断正常运营或增加成本；2) 不利的农产品价格和猪价大幅波动影响盈利能力；3) 恶劣天气条件可能增加养殖成本并影响作物产量；4) 玉米和豆粕等饲料原料价格大幅波动会显著影响生产成本 [8] * 牧原股份特定风险：1) 饲料原料成本上升导致生产成本节约有限；2) 生猪去库存慢于预期导致猪价持续低迷，降低公司盈利能力；3) 生猪销量增长低于预期；4) 下游屠宰业务发展慢于预期 [9] 报告背景信息 * 报告日期：2026年3月18日 [1] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) [6][7] * 覆盖的其他公司股价：广东海大集团 (Guangdong Haid Group) 55.51元，温氏股份 (Wens Foodstuff Group) 17.33元（均为2026年3月18日收盘价）[27]