纪要涉及的行业或公司 * 公司：北方国际[1] * 行业：焦煤、电力运营、国际工程[2] 核心观点与论据 焦煤业务 * 业务模式为外蒙古集采矿服务、物流运输、通关仓储及焦煤销售一体化，年销售量约四五百万吨[3] * 毛利贡献波动巨大，2023年与2024年毛利占比分别达46%和44%，但2025年中期因价格下跌骤降至2%[3] * 近期价格显著回升，从2026年2月24日的1,100元/吨上涨至3月23日的1,290元/吨，涨幅17%[2][3] * 鉴于历史毛利占比高及价格回暖，未来业绩弹性空间巨大[2][3] 电力运营业务 * 业务模式为海外电力项目投建营一体化，运营期项目包括克罗地亚风电和老挝水电站[4] * 毛利贡献波动显著，2022年因欧洲电价飙升，毛利占比高达40%，2025年降至11%低点后中期回升至26%[2][4] * 欧洲能源价格再次上涨是当前业绩弹性的主要驱动因素：TTF天然气结算价从2026年2月20日的31.13欧元/兆瓦时涨至3月20日的59.53欧元/兆瓦时，涨幅91%；克罗地亚基准电价从2月23日的8.7欧分/千瓦时涨至3月23日的15.5欧分/千瓦时，涨幅78%[2][4] * 增量项目明确：孟加拉大型燃煤电站一号机组已于2025年底前后并网，二号机组预计2026年底并网，全项目有望在2026年上半年商业化运营，将成为电力板块核心增量[2][4] 国际工程业务 * 2025年中报毛利占比约为61%，是公司核心业务[5] * 业务聚焦中东地区，并响应“一带一路”倡议拓展至欧洲等市场，尤其专注于能源电力相关施工[5] * 近期代表性项目包括：埃及亚历山大市地铁项目（合同金额约2.8亿美元）、阿联酋阿布扎比KENT营地项目（首次进入当地油田建设高端市场）、克罗地亚最大光伏项目施工订单[5] * 在伊朗有大量未执行的轨道交通项目订单，构成未来潜在业务预期[5] 与大股东协同 * 大股东北方工业2024年上半年总收入1,142亿元，其中石油业务收入854亿元，矿产品业务收入101亿元，国际工程收入约104亿元；北方国际收入约100亿元，占大股东总收入近10%[3] * 业务协同典型成果：北方国际在刚果（金）获得拉米卡源网荷储一体化项目建设许可，强化矿电联动模式[2][3] 其他重要内容 业绩预测与估值 * 基于未完全计入近期能源及原材料价格上涨的谨慎预测，预计公司2026年每股收益为0.75元，2028年为0.8元[6] * 按2026年3月24日涨停后股价计算，对应2026年市盈率约为16倍[6] * 考虑到焦煤和电力业务的业绩弹性，当前估值水平不算高[6] 公司近期动态 * 公司近期完成定向增发，发行价为10.66元[6] * 定增股份限售期预计在2026年六七月份结束[6]