绿联科技 20260324 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与投资逻辑 * 公司名称与行业：绿联科技，属于泛拓展类消费电子行业[1][3] * 核心投资逻辑：1) 充电与无线音频等传统业务维持高增长 2) NAS业务未来数年将实现更快的增速与规模扩张 3) 通过研发创新与生态协同，构建体系性产品矩阵，AI与NAS结合是未来增长看点[3] * 发展历程：公司成立于2012年，初期重心在国内，2014年起拓展海外业务[3] * 业务模式：覆盖研发设计、自主生产（20%-30%）与外协采购（60%-70%）、仓储物流、销售及售后全产业链[3] * 股权结构：创始人、董事长张青持股约45%，副董事长陈俊麟持股约17%，股权集中[3] 高瓴资本旗下珠海希衡曾持股近7%，后减持至5%以下[3] 二、 财务表现与预测 * 收入预测：预计2025-2027年收入分别为87亿元、116亿元、148亿元，同比增速为41%、34%、27%[2][4] * 利润预测：预计同期归母净利润分别为6.95亿元、9.82亿元、13.2亿元，同比增速为50%、41%、34%[2][4] 利润增速将反超收入增速[2][5] * 历史财务：过去五年收入复合增长率25%，利润复合增长率15%[5] 2025年业绩快报显示利润增速在40%至60%之间[5] * 盈利能力修复：净利率目前约为8%，预计2025年、2026年之后将稳步提升[2][7] 整体毛利率维持在40%左右[2][7] 三、 业务结构与市场地位 * 业务构成：收入与毛利主要来源于三大核心品类：充电类、传输类、音视频类[6] 移动周边类和存储类合计占比约10%[6] 存储品类（含NAS）收入占比将显著提升[6] * 核心增长极：NAS业务是核心增长极，2025年存储类收入预计达9.7亿元，2026年增速看70%[2] 2025年消费级NAS出货量市占率21%[2] * 行业地位：在泛拓展科技消费电子行业中，按出货量计算（1.5亿个）位居行业第一[2][8] 按零售额计算（70亿元，市场份额1.5%）排名第二[8] 在连接传输类市场份额为3.9%，排名第一[8] 四、 渠道与区域分布 * 渠道分布：以线上为主导，亚马逊平台收入占比稳步提升至35%[2][6] 京东与天猫合计占比从近40%下降至25%[6] 线下渠道占比稳定在20%以上[2][6] * 区域结构：海外收入占比接近60%，中国大陆收入占比约40%出头[2][6] 海外市场分布均衡，欧洲、美洲、东南亚各占百分之十几到二十[6] 美国单一市场占比约10%，对美敞口风险可控[2][6] 五、 成本、费用与供应链 * 毛利率结构：音视频类和传输类产品毛利率相对更高[7] 存储品类毛利率较低主要受传统固态硬盘产品影响，随高毛利NAS占比提升有望改善[7] * 费用率：研发费用率呈小幅提升趋势，目前在4.5%以上[7] 销售费用率增长因新品营销推广及亚马逊渠道占比提升[7] * 关税成本：对美加征关税税率已显著下降，预计2026年第二季度为出海链企业带来利润率修复[10] * 供应链管理：拥有深圳、惠州、吉安三大生产基地，结合自主生产与外协采购确保产品性价比[12] 六、 行业与市场分析 * 行业增速：泛拓展类消费电子市场整体保持双位数增长[8] 未来五年复合增速预测：充电类14%，音视频类13.5%，连接传输类13.9%[8] * 消费级NAS市场：预计到2030年消费级NAS市场规模约200亿元人民币，整体NAS市场规模近700亿元[9] 市场竞争格局相对集中，前五大参与者合计市场份额在51%至53%之间[9] * 供给侧变化：2025年下半年起跨境电商合规要求（税务数据报送）加速中小卖家出清，行业向头部集中[2][10] 充电宝3C认证新规落地亦利好头部公司[2][12] 七、 产品、研发与竞争优势 * 产品与创新：NAS产品线已形成DH、DXP等多个系列，并推出自研操作系统UGOS[9] 2026年1月发布结合AI技术的AI NAS（IDX系列），预计5月放量[2][9] 推出与NAS协同的智能安防摄像头、视频门铃等产品[9] 与Minimax展开合作[9] * 核心优势：体现在生态协同（丰富产品矩阵覆盖多场景，与苹果MFi认证、华为等合作，签约代言人提升品牌）[11]、研发创新（研发费用率稳步提升，自研NAS操作系统融入AI技术）[11][12]、供应链管理（确保产品性价比）[12]三个方面 * 产品量价：充电产品过去两年销量年增长率40%-45%，价格实现中高个位数增长，共同推动该品类在2023年和2024年收入增长超过50%[12] 充电类产品均价从2021年的39元提升至2023年的47元[12] 八、 估值与评级 * 增长驱动力：主要由核心品类的量价齐升驱动，存储类业务是增长最快板块[12] * 估值与目标价：参考同业给予37倍PE，目标价87.69元，首次覆盖给予买入评级[2][12]