投资评级 - 开源证券给予绿联科技“买入”（维持）评级 [2] 核心观点 - 2026Q2业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态 [6] - 核心主业有望继续受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长 [6] - 2026Q4公司将发布Home Agent及摄像头产品，长期将围绕NAS存储打造智能家居生态，有望成为中长期新增长点 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营收58.2亿元（同比+51%），归母净利润4.3亿元（+57%），扣非净利润4.2亿元（+63%） [6] - 2026Q2营收30.2亿元（+49%），归母净利润1.93亿元（+55%），扣非净利润1.88亿元（+62%） [6] - 单季度收入和利润保持高增长趋势 [6] - 下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元（原值为10.57/14.31/18.82亿元），EPS分别为2.27/3.08/4.09元 [6] - 当前股价对应PE分别为24.3/17.9/13.5倍 [6] 业务与渠道分析 - 2026H1分品类：充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别26.7/15/8.8/7.7亿元，同比分别+50%/+45%/+39%/+86% [7] - 预计移动电源翻倍左右增长 [7] - 2026H1分地区：境内/境外营收分别19.3/38.9亿元，同比分别+23%/+69% [7] - 2026Q2外销营收增长延续Q1增长趋势，欧洲/美洲保持Q1高双位数增长，东南亚保持30%~40%增长 [7] - 内销增速较Q1有所放缓（Q1预计接近30%增长），但线下仍保持较高增长 [7] - 2026H1分渠道：亚马逊/京东/天猫/其他线上平台/线下营收同比分别+72%/-0.9%/+0.8%/+60%/+65% [7] - 国内线上电商高基数下增速有所放缓但线下保持较高增长（预计增速超60%） [7] - 亚马逊保持高增长趋势（得益于行业增长以及自身份额提升，德亚/法亚/英亚等核心市场份额持续提升） [7] - 其他线上平台维持高增预计主要系东南亚等区域驱动 [7] - 传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长 [7] 盈利能力与费用 - 2026Q1/Q2毛利率分别39.3%/39.1%（+1.3/+3.1pct） [8] - 2026H1内销/外销毛利率同比分别+2.0/+0.6pct，智能存储毛利率同比+5.5pct [8] - 2026Q2毛利率提升幅度扩大或系外销等高毛利业务占比提升+产品提价所致+少部分退税 [8] - 2026Q1/Q2期间费用率28.95%/31.25%（+1.5/+2.2pct） [8] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+1.7/+1.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加 [8] - 2026Q1/Q2净利率8.5%/6.4%（+0.25/+0.28pct） [8] - 随着NAS存储规模增长以及智能摄像头等新品类贡献收入，规模效应有望带动长期利润率继续提升 [8] 财务预测摘要 - 2024-2028年营业收入（百万元）：6,170/9,491/12,643/16,753/21,589，YOY分别为28.5%/53.8%/33.2%/32.5%/28.9% [9] - 2024-2028年归母净利润（百万元）：462/705/942/1,280/1,697，YOY分别为19.3%/52.4%/33.7%/35.8%/32.6% [9] - 2024-2028年毛利率（%）：37.4/37.0/38.3/38.3/38.7 [9] - 2024-2028年净利率（%）：7.5/7.4/7.5/7.6/7.9 [9] - 2024-2028年ROE（%）：15.7/20.6/21.7/23.0/23.6 [9] - 2024-2028年EPS（摊薄/元）：1.11/1.70/2.27/3.08/4.09 [9] - 2024-2028年P/E（倍）：49.5/32.4/24.3/17.9/13.5 [9] - 2024-2028年P/B（倍）：7.9/6.8/5.3/4.1/3.2 [9]

报告公司投资评级 - 绿联科技投资评级为买入-A，维持评级 [6] - 6个月目标价为71.11元 [6] - 2026年8月25日股价为55.10元 [6] 报告核心观点 - 绿联科技2026年上半年外销高速增长，盈利能力持续提升 [1] - 公司凭借敏锐的用户洞察力与极致性价比的产品策略，已成长为3C配件行业领军企业 [4] - 短期看，充电业务将受益于行业合规化红利与产品升级，强者恒强 [4] - 中长期看，消费级NAS业务有望借势AI浪潮步入渗透率快升期，打造强劲第二增长曲线 [4] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入58.2亿元，同比增长50.9% [1] - 2026年上半年实现归母净利润4.3亿元，同比增长56.9% [1] - 2026年第二季度单季度实现收入30.2亿元，同比增长48.7% [1] - 2026年第二季度单季度实现归母净利润1.9亿元，同比增长55.4% [1] - 2026年第二季度经营性现金流净额同比增加0.8亿元，主要因为销售收入快速增长 [3] - 2026年第二季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.6亿元 [3] 收入分析 - 2026年上半年国内收入同比增长23.5% [2] - 2026年上半年海外收入同比增长69.4% [2] - 2026年上半年智能存储产品实现收入7.7亿元，同比增长85.5% [2] - 公司通过拓展线下门店、举办品牌推介会、推进数码品类落地等方式加快国内线下渠道建设 [2] - 公司持续深化海外头部KA客户合作，开拓新兴国家及地区市场，加大线下品牌营销投入 [2] - 公司将NAS业务作为生态核心，未来将进一步联动旗下全品类产品，持续拓展功能边界 [2] 盈利能力分析 - 2026年第二季度毛利率同比提升3.1个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于产品结构优化、持续推进供应链优化与成本管控 [3] - 2026年第二季度归母净利率同比提升0.3个百分点 [3] - 净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：公司持续加大技术研发投入，研发费用率同比提升1.7个百分点 [3] - 2026年第二季度人民币升值带来的汇兑损失增加，财务费用率同比提升1.1个百分点 [3] 财务预测 - 预计2026年至2028年主营收入分别为137.8亿元、189.8亿元、257.3亿元 [9] - 预计2026年至2028年净利润分别为10.5亿元、14.6亿元、20.1亿元 [9] - 预计2026年至2028年每股收益分别为2.54元、3.53元、4.84元 [9] - 预计2026年至2028年市盈率分别为19.3倍、13.9倍、10.1倍 [9] - 预计2026年至2028年净利润率分别为7.6%、7.7%、7.8% [9] - 预计2026年至2028年净资产收益率分别为26.3%、29.9%、32.9% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 绿联科技2026年第二季度业绩超预期，各业务板块均实现高增长，盈利能力同比提升 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现收入58.21亿元，同比增长51% [1] - 2026年上半年归母净利润4.31亿元，同比增长57% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润4.20亿元，同比增长63% [1] - 2026年第二季度单季度实现收入30.22亿元，同比增长49% [7] - 2026年第二季度归母净利润1.93亿元，同比增长55% [7] - 2026年第二季度扣非归母净利润1.88亿元，同比增长62% [7] - 26Q2业绩超市场预期，预计主要系公司国内线下渠道及海外渠道高增长 [7] 各业务板块表现总结 - 充电创意产品实现销售收入26.67亿元，同比增长50% [7] - 智能办公产品实现销售收入15.00亿元，同比增长45% [7] - 智能影音产品实现销售收入8.77亿元，同比增长39% [7] - 以NAS为代表的智能存储类实现销售收入7.70亿元，同比增长85%，作为第二增长曲线贡献增长弹性 [7] - 公司已构建覆盖家庭入门级至专业旗舰级的多档位NAS产品矩阵，核心产品依托自研UGOSPro系统，搭载本地AI算力 [7] - 旗舰款iDX6011Pro搭载本地大模型、雷电4接口，可满足中小型团队、专业创作者的高强度存储及本地AI算力需求 [7] 分地区业务表现总结 - 2026年上半年境内收入19.26亿元，同比增长23% [7] - 2026年上半年境外收入38.88亿元，同比增长69% [7] - 公司全面覆盖速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等新兴平台 [7] - 在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区建立独立站点 [7] - 成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B&H、MicroCenter，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系 [7] - 海外市场已成为公司收入重要增长来源 [7] 盈利能力总结 - 2026年第二季度实现毛利率39.11%，同比提升3.05个百分点 [7] - 销售费用率20.56%，同比下降0.50个百分点 [7] - 管理费用率3.64%，同比下降0.09个百分点 [7] - 财务费用率0.79%，同比增加1.09个百分点 [7] - 2026年第二季度净利率6.44%，同比提升0.29个百分点 [7] 盈利预测调整总结 - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.98亿元、13.23亿元、16.15亿元（前值为9.15亿元、12.33亿元、15.38亿元） [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比分别增长41.6%、32.5%和22.1% [7] - 对应当前市盈率分别为20倍、15倍和13倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 26Q2业绩超预期，各业务板块均实现高增长，上调盈利预测 [7] 业绩表现 - 绿联科技2026H1实现收入58.21亿元，YoY+51% [1] - 2026H1归母净利润4.31亿元，YoY+57% [1] - 2026H1扣非归母4.20亿元，YoY+63% [1] - 26Q2单季度实现收入30.22亿元，YoY+49% [7] - 26Q2归母净利润1.93亿元，YoY+55% [7] - 26Q2扣非归母1.88亿元，YoY+62% [7] - 26Q2业绩超市场预期，预计主要系国内线下渠道及海外渠道高增长 [7] 各业务板块分析 - 26H1充电创意产品实现销售收入26.67亿元，同比+50% [7] - 26H1智能办公产品实现销售收入15.00亿元，同比+45% [7] - 26H1智能影音产品实现销售收入8.77亿元，同比+39% [7] - 以NAS为代表的智能存储类26H1实现销售收入7.70亿元，同比+85%，作为第二增长曲线贡献增长弹性 [7] - 公司已构建覆盖家庭入门级至专业旗舰级的多档位NAS产品矩阵 [7] - 核心NAS产品依托自研UGOSPro系统，搭载本地AI算力，可实现文件智能打标、快速整理、语义检索照片文件、个人知识库总结等智能化功能 [7] - NAS产品支持多盘位灵活扩容，通过多重RAID与快照机制全面保障数据安全 [7] - 旗舰款iDX6011Pro搭载本地大模型、雷电4接口，可满足中小型团队、专业创作者的高强度存储及本地AI算力需求 [7] 分地区收入分析 - 26H1境内收入19.26亿元，同比+23% [7] - 26H1境外收入38.88亿元，同比+69% [7] - 公司全面覆盖速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等新兴平台 [7] - 在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区陆续建立独立站点 [7] - 成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B&H、MicroCenter，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系 [7] - 海外市场已成为公司收入重要增长来源 [7] 盈利能力分析 - 2026Q2公司实现毛利率39.11%，同比+3.05个pcts [7] - 销售费用率20.56%，同比-0.50个pcts [7] - 管理费用率3.64%，同比-0.09个pcts [7] - 财务费用同比+1.09个pcts至0.79% [7] - 2026Q2净利率6.44%，同比+0.29个pcts [7] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.98、13.23、16.15亿元（前值为9.15、12.33、15.38亿元） [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比分别+41.6%、+32.5%和+22.1% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.41、3.19、3.89元/股 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为38.7%、38.8%、38.9% [3] - 预计2026-2028年ROE分别为24.2%、28.4%、31.0% [3] - 对应当前市盈率分别为20倍、15倍和13倍 [7]

报告公司投资评级 - 绿联科技投资评级为“优于大市”(维持) [1][6] 报告核心观点 - 绿联科技二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量 [1] 业绩表现 - 绿联科技2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92% [1] - 绿联科技2026年上半年归母净利润4.31亿元，同比增长56.9% [1] - 绿联科技2026年上半年扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59% [1] - 绿联科技单二季度营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42% [1] - 绿联科技整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局 [1] 分产品业务表现 - 绿联科技充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收 [2] - 绿联科技智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收 [2] - 绿联科技智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收 [2] - 绿联科技智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收 [2] - 绿联科技NAS业务延续高增长趋势 [2] 分渠道业务表现 - 绿联科技线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69% [2] - 绿联科技亚马逊渠道增速达到71.78% [2] - 绿联科技线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31% [2] - 绿联科技线下渠道受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店 [2] - 绿联科技渠道红利进一步释放 [2] 财务指标与运营数据 - 绿联科技2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率 [3] - 绿联科技销售费用率19.79%，同比-0.72pct [3] - 绿联科技管理费用率3.49%，同比-0.18pct [3] - 绿联科技研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入 [3] - 绿联科技存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加 [3] - 绿联科技上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长 [3] 投资建议与盈利预测 - 绿联科技积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长 [4][15] - 绿联科技持续推动全渠道发展带来增长动能 [4][15] - 行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利 [4][15] - 出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，略下调绿联科技2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元） [4][15] - 绿联科技对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍 [4][15] - 绿联科技2026E营业收入12630.38百万元，同比增长33.08% [5] - 绿联科技2026E净利润1003.16百万元，同比增长42.37% [5] - 绿联科技2026E每股收益2.42元 [5] - 绿联科技2026E净资产收益率24.87% [5]