涉及的公司与行业 * 公司：蜜雪集团 (Mixue Group，股票代码 2097.HK) [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail)，具体为餐饮连锁/茶饮行业 [14] 核心财务业绩 (2025年下半年及全年) * 收入超预期：2025年下半年收入同比增长32%至186.85亿元人民币，比高盛预期高4%；2025年全年收入335.6亿元人民币，比预期高2% [2][7][11] * 净利润符合预期：2025年下半年净利润同比增长25%至31.94亿元人民币，与高盛预期持平；2025年全年净利润58.87亿元人民币，与预期持平 [2][10][11] * 增长驱动力：收入超预期由单店销售额增长和门店数量增长共同驱动 [2] * 单店销售额：2025年下半年平均单店销售额（不含福鹿家）同比增长6%至34万元人民币，比高盛预期高3% [2][8][11] * 门店扩张：截至2025年末总门店数达59,823家，净增6,809家，高于高盛预期的5,165家 [8][11] * 中国大陆门店净增7,075家至55,356家（含1,354家福鹿啤酒加盟店和20家自营福鹿啤酒店），高于预期的5,703家 [2][8] * 海外门店净减少266家至4,467家，好于预期的净减少538家 [2][8] * 利润率略低于预期：2025年下半年毛利率为30.7%，同比下降2.2个百分点，比高盛预期低0.7个百分点，主要因收入结构变化及部分原材料采购成本上升 [2][9] * 费用情况：2025年下半年销售及分销费用率稳定在6.0%，符合预期；行政费用率稳定在3.4%，高于预期的2.9% [9][11] * 运营利润率：2025年下半年运营利润率同比下降1.4个百分点至21.0%，比高盛预期低1.2个百分点，主要受毛利率较低及行政费用率较高影响 [10][11] * 股东回报：公司未宣布年度股息，符合高盛预期 [2][10] 管理层变动 * 前首席执行官张红甫先生被任命为联席董事长 [2] * 前首席财务官张元先生被任命为首席执行官 [2] * 崔海晶女士被任命为公司财务负责人，她此前是公司的监事及监事会主席 [2] 高盛观点与投资建议 * 评级与目标价：给予“买入”评级，12个月目标价493港元，基于26倍2026年预期市盈率 [12][14] * 上行空间：以当前股价322.6港元计算，潜在上涨空间为52.8% [14] * 并购可能性：公司的并购评级为3，意味着被收购的可能性较低（0%-15%）[14][20] * 关键风险：1) 门店网络管理；2) 竞争；3) 食品成本通胀/运营成本；4) 食品安全；5) 海外扩张 [12] 投资者关注要点 (来自分析师电话会议预告) 投资者在即将举行的分析师电话会议上可能关注：1) 2026年展望，包括门店扩张、同店销售增长及盈利能力；2) 新宣布的管理层角色变动的细节与考量；3) 年初至今的同店销售增长趋势及竞争格局，特别是外卖补贴常态化的影响；4) 成本投入（如原材料、包装材料）的潜在影响；5) 幸运咖和福鹿家品牌的策略及品牌间协同效应；6) 海外市场调整进展及各区域未来增长展望；7) 资本配置与股东回报计划 [2] 其他重要信息 * 业务分部收入：2025年下半年，商品/设备/加盟及相关服务收入分别同比增长30%/126%/26%，分别比高盛预期高3%/41%/6% [7] * 财务预测：高盛预测公司2026年收入为368.144亿元人民币，每股收益为17.15元人民币，对应市盈率为16.6倍 [14] * 覆盖范围：该报告将蜜雪集团置于一个包含安踏体育、波司登、周大福、海底捞、李宁、名创优品、奈雪的茶、泡泡玛特、百胜中国等公司在内的“大中华区零售”覆盖范围内进行比较 [22]