蜜雪冰城美国首店开业与运营详情 - 蜜雪冰城位于美国洛杉矶好莱坞星光大道的门店即将正式营业 近期通过免费发放数百杯饮品进行预热活动 [1] - 门店自12月15日起在南加州大学等地通过“雪王”人偶免费发放数百杯饮品 吸引留学生及华人打卡 消费者反映口味与国内相近 试营业期间顾客唱主题曲可免费领取冰淇淋 [3] - 美国版门店外观与国内基本一致 采用透明塑料瓶身和红色主题封口 品牌字体换为英文“MIXUE” [3] - 门店已上线外卖平台 限时预售套餐售价3.99美元（约28元人民币） 包含饮品和冰淇淋组合 支持微信、支付宝支付 新用户注册购买套餐价格最低仅需1.17美元（约合8.2元人民币） [5] - 为适配欧美消费者偏好 除常规糖度外 增加了120%、150%、200%糖度定制档位 外卖上线不到一周 两个套餐销量均突破100单 [5] 蜜雪冰城海外扩张战略与业绩 - 公司自2018年在越南开设首家海外门店以来持续扩张 截至2024年9月30日 已在印度尼西亚、新加坡、泰国、韩国、日本、澳大利亚等11个国家开设门店 海外店铺总数超过4800家 [5] - 2025年4月开业的哈萨克斯坦阿拉木图门店 首日营业额超3万元人民币 首月营业额超43万元人民币 [5] - 在好莱坞门店试运营的同时 纽约店、墨西哥店也在加紧装修 即将陆续开业 [5] - 蜜雪集团在2025年半年报中表示 在海外正持续深耕东南亚市场并适时开拓新市场 [5] - 截至2025年6月30日 蜜雪集团已在全球（涵盖中国及海外12个国家）构建起超过53000家的门店网络 其中国内门店数量为48281家 国外为4733家 [6] - 由于在印度尼西亚和越南市场重点对存量门店实施运营调改及优化举措 上述两国市场门店数量有所减少 [6] - 2025上半年 公司实现营业收入148.75亿元 同比增长39.32% 实现归母净利润26.93亿元 同比增长42.94% [6] 中式茶饮行业出海趋势 - 不止是蜜雪冰城 霸王茶姬、茶百道等茶饮公司正纷纷加速出海 [6] - 霸王茶姬2025年第三季度海外业务GMV突破3亿元 同比增幅达75.3% 环比增长27.7% 连续两个季度保持超75%的增速 [6] - 截至2025年10月 霸王茶姬在马来西亚门店数突破200家 成为当地市场份额最高的中式茶饮品牌之一 [8] - 2025年8月29日 霸王茶姬在菲律宾大马尼拉地区三店同开 开业期间共计出杯2.3万杯 [8] - 茶百道自2024年初在韩国首尔开设海外首店以来 已在韩国、泰国、澳大利亚、马来西亚、西班牙等多个国家陆续开设18家门店 [10]

核心观点 - 胡润全球餐饮价值榜显示，中国餐饮价值重心正从传统中式正餐与火锅向现制茶饮偏移，现制茶饮品牌凭借高标准化、轻资产和资本化优势，在榜单中占据主导地位，而传统中餐品类则表现黯淡 [2][3] 榜单总体格局 - 在《2025希尔斯·胡润全球餐饮企业价值TOP50》中，美国以20家企业位居第一，中国以11家企业紧随其后 [4] - 中国上榜的11家企业中，有5家来自现制茶饮赛道，几乎占据半壁江山，另有2家来自咖啡赛道，饮品赛道合计占据7席，成为最大赢家 [4][5] - 全球门店数量最多的企业是中国的蜜雪冰城，截至2025年6月底门店数突破5.3万家，超过麦当劳的4.3万家和星巴克的4.1万家 [6] 头部企业价值排名 - 蜜雪集团以1500亿元人民币的价值位列全球榜单第七名，成为中国阵营的领头羊，力压价值1100亿元人民币的百胜中国 [3][4] - 其他上榜的中国现制茶饮品牌包括古茗（第21名）、喜茶（第33名）、霸王茶姬（第35名）和沪上阿姨（第46名） [4] 现制茶饮行业的竞争优势 - 行业成功得益于“高标准化+轻资产+资本化”模式，依赖统一供应链快速复制，产品不依赖厨师，毛利率清晰稳定 [7] - 行业创新速度极快，2025年1-7月监测的130个样本品牌中，107个推出了新品，其中茶饮品牌73个，共推出1992款新品，茶饮品牌推出的1305款新品中95.8%为现制饮品 [7] - 头部企业业绩增长强劲，例如古茗2024年收入达87.91亿元，净利润达14.79亿元，较2021年分别实现翻倍和约73倍的增长，其股价自2025年2月上市以来累计上涨超170% [10] 全球化扩张与增长引擎 - 海外市场是现制茶饮企业未来发展的关键战场，头部品牌扩张步伐迅猛 [11] - 蜜雪冰城海外门店数已突破4700家，覆盖东南亚、拉美、中东等数十个国家和地区，其截至2025年6月30日的海外门店数为4733家 [11][12] - 霸王茶姬截至2025年9月海外门店超260家，第三季度海外GMV超3亿元，连续两个季度同比上涨超75% [12] - 海外市场不仅贡献新收入，还通过规模效应摊薄供应链成本，反哺国内盈利，形成“国内稳盘+海外增量”的双向增长格局 [12] 资本市场表现与关注 - 茶饮股正成为消费赛道新核心引擎，跑出独立行情，多家头部企业登陆港股后持续引爆市场关注 [13] - 第十二届“港股100强”评选拟设“年度新消费领军企业”、“最受关注IPO公司”等榜单，为茶饮等高成长企业提供聚焦的亮相舞台 [13] 传统中餐品类的挑战 - 中式正餐和火锅等传统品类在榜单上近乎集体“失声”，与现制茶饮形成强烈反差 [2] - 这些品类面临“口味依赖师傅”的标准化难题，以及食材新鲜度、冷链物流的高成本挑战，单店模型重、扩张速度慢，难以形成资本认可的“规模故事” [9]

核心观点 - 展望2026年，商贸零售行业投资策略围绕“修复+成长”双主线展开[4] - 修复性赛道关注利润拐点，在杠杆效应下利润增速预计高于收入增速，重点关注免税、酒店、旅游[4][19] - 成长型赛道关注收入高增长，部分优质标的具备远超行业的成长性，重点关注美妆、黄金珠宝、跨境[4][20] 免税行业 - 离岛免税销售自2025年9月起转正，2025年9月、10月购物金额分别同比增长3.4%、13.1%[21] - 2025年1-10月离岛免税人均消费6530元，同比增长21.2%[21] - 政策利好频出，10月15日及10月29日政策从品类扩容、国货准入、人群拓展、审批下放等多维度优化行业发展[33][36] - 新政首周（11月1-7日）离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86%[36] - 新设8家市内免税店已陆续开业，未来有望受益于入境客流增长[37][40] - 中国中免2025年第三季度营收117.1亿元，同比降幅收窄至-0.4%，呈现边际改善趋势[41] - 中国中免2024年全球及中国免税市场份额分别为11.2%和78.7%，保持领先[46][47] 酒店行业 - 行业基本面改善趋势显现，2025年10-11月酒店行业RevPAR分别同比增长4.5%、3.8%[49] - 头部公司RevPAR降幅逐季收窄，华住集团对2025年第四季度RevPAR指引为持平到微正[49] - 供给增速或将逐步放缓，华住集团在业绩会提及市场供给环比增速已趋于稳定[59] - 头部酒店集团维持较强开店势能，华住、锦江、首旅、亚朵2025年全年开店目标分别为2300、1300、1500、500家[64] - 中高端是增长更快的赛道，2019-2024年中高端酒店房量复合年增长率为21.1%[69][75] - 中国酒店行业连锁化率目前为40%以上，对比美国70%以上仍有较大提升空间[64] 旅游行业 - 2025年第一季度至第三季度国内旅游人数达49.98亿人次，同比增长18.0%[77] - 2025年第一季度至第三季度国内旅游收入达4.85万亿元，同比增长11.5%[77] - 重要节假日表现强劲，2025年春节国内旅游出游5.01亿人次，同比增长5.9%，出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%[82] - 国家层面政策支持陆续出台，2025年1月国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》[84] 茶饮行业 - 近期外卖补贴退坡后同店表现好于预期，2026年预计在高基数下各品牌表现分化[4] - 行业逐步回归基本功较量，建议关注古茗、蜜雪集团[4] 人力资源服务行业 - 板块短期有望受益于宏观经济企稳回暖以及新兴产业快速发展驱动下的企业用工需求增长[4] - 中长期人工智能有望推动行业生态变革、赋能现有龙头加速发展[4] - 重点推荐科锐国际、北京人力[4] 教育行业 - 职业教育板块重视基本面底部拐点机会、低估值、高分红标的，重点推荐行动教育、中国东方教育[4] - K12课外培训行业需求端维持高景气，优选业绩更具成长性龙头，推荐学大教育[4] - 民办学历教育需紧密跟踪分类登记相关政策推进以及分红情况，关注中教控股[4] 餐饮行业 - 大环境仍略承压，快速拓店的同时保持同店相对稳健的品牌具有更强业绩确定性[4] - 建议关注百胜中国、小菜园、达势股份、绿茶集团[4] 美妆行业 - 流量竞争加码，关注渠道价值重塑，看好货架式与内容式渠道两大方向[4] - 重点推荐品牌沉淀标的毛戈平、水羊股份、珀莱雅，内容变现与流量收割标的上美股份[4] 黄金珠宝行业 - 2026年关注产品推新动能延续、高端化赛道竞争加速、渠道网络提质、海外业务成为新增量来源[4] - 政策趋严下行业集中度有望提升，建议长期关注老铺黄金、周大福、曼卡龙等[4] 零售行业 - 预计2026年商超调改步入交卷期，各企业调改单店客流、销售额等显著改善[4] - 随着调改推进，行业后续有望进入利润修复周期[4] - 建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、新华百货、重庆百货[4] 跨境电商行业 - 2026年迎困境反转，中美关税对抗缓和且美国中期选举下政策预期稳定[4] - 头部企业库存去化收尾将启补库，海运价格下降，美国电商需求稳健，多因素支撑行业复苏[4][20] - 建议关注赛维时代、华凯易佰、安克创新[4]

公司市场地位与规模 - 公司是中国规模最大、全球领先的现制饮品连锁店企业，截至2025年上半年全球门店数达53,014间，其中国内48,281间，海外4,733间 [1] - 按2023年GMV计，公司是全球第四大现制饮品公司，市场份额为2.2% [1] 行业增长动力 - 现制饮品是经济增长和人均可支配收入提升背景下的消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，其增速领跑中国饮料市场 [1] - 现制茶饮在下沉市场有更多增长机会，未来中国现制茶饮店新增门店绝大部分位于三线及以下城市 [1] 公司核心竞争优势 - 公司计划打造以“供应链+品牌IP+门店运营”为核心的“三位一体的总成本领先”竞争力 [2] - 公司拥有数字化的端到端供应链，是中国现制饮品行业最早设立中央工厂的企业，已建成覆盖六大洲38个国家的上游原材料采购网络，并设有五大生产基地 [2] - 公司拥有行业内唯一的超级IP“雪王”，为品牌吸引了大量消费者和粉丝 [2] - 公司与加盟商利益与共，依托出色的单店模型，自2020年起保持每年约8,000间门店净增，截至2025年上半年在国内已构建起超48,000间门店的网络 [2] 未来增长策略 - 国内增长策略：持续进入空白点位，抓住下沉市场高速发展机遇，依托强大供应链和门店管理能力继续下沉渗透 [2] - 海外增长策略：东南亚市场发展稳中求进，持续优化业务能力；中亚、美洲等新市场将逐渐发力 [2] - 子品牌发展：第二增长曲线已通过幸运咖品牌确立，新近收购的鲜啤福鹿家品牌有望进一步完善公司在现制饮品领域的布局 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为330亿元、384亿元、422亿元 [3] - 预计公司2025-2027年净利润分别为58.0亿元、67.4亿元、75.0亿元 [3] - 给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价482港元（HKD/CNY=0.91） [3] - 2025年外卖平台补贴为公司同店带来一定增量，但由于产品价格带较低，公司并未过多主动参与补贴活动 [3] - 在补贴力度逐渐退坡的情况下，2026年同店增长压力在行业内相对更小 [3] - 近期开始试点的早餐产品有望为单店店销带来一定增量 [3] - 近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化，头部品牌有望获取更高市场份额 [3]

报告行业投资评级 - 报告未对食品饮料行业给出明确的整体投资评级 [1][3] - 报告对酒类、饮料、食品子行业均未给出评级 [3] 报告核心观点 - 中央经济工作会议将提振内需置于明年八大重点任务首位 提出制定实施城乡居民增收计划 政策从单纯刺激消费转向“收入分配改革” [6] - 会议首次明确提出“清理消费领域不合理的消费限制” 预计将对过严的公务消费限制进行纠偏 白酒行业需求有望边际改善 [6] - 人口刺激政策首次被明确纳入中央经济会议 长期利好食品饮料板块 [6] - 2026年消费板块有望带来结构性机会 建议关注三条投资主线 [7] 投资策略与推荐主线 - **高景气成长主线**：推荐行业景气度高、具备alpha机会的优质成长公司 包括泡泡玛特、东鹏饮料、万辰集团、古茗、蜜雪集团、西麦食品 [7] - **政策纠偏修复主线（白酒）**：随着不合理消费限制的清理 推荐需求有望边际改善的高端白酒龙头 包括贵州茅台、山西汾酒 [7] - **服务消费扩散主线（餐饮）**：若补贴政策向服务业蔓延 餐饮链板块将直接受益 推荐燕京啤酒、达势股份 [7] 重点推荐公司及评级 - 报告给予10家公司明确投资评级 [3] - **买入评级公司**：贵州茅台、古茗、西麦食品、东鹏饮料、万辰集团、泡泡玛特、燕京啤酒、达势股份 [3] - **增持评级公司**：山西汾酒、蜜雪集团 [3] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台 (600519)**：预测EPS从2024年68.64元增长至2027年80.79元 对应PE从21倍降至17倍 [11] - **山西汾酒 (600809)**：预测EPS从2024年10.04元增长至2027年11.66元 对应PE从18倍降至15倍 [11] - **古茗 (01364)**：预测EPS从2024年0.65元增长至2027年1.44元 对应PE从35倍降至16倍 [11] - **蜜雪集团 (02097)**：预测EPS从2024年12.32元增长至2027年21.86元 对应PE从30倍降至17倍 [11] - **西麦食品 (002956)**：预测EPS从2024年0.60元增长至2027年1.28元 对应PE从39倍降至18倍 [11] - **东鹏饮料 (605499)**：预测EPS从2024年6.40元增长至2027年13.49元 对应PE从41倍降至19倍 [11] - **万辰集团 (300972)**：预测EPS从2024年1.71元大幅增长至2027年11.84元 对应PE从105倍大幅降至15倍 [11] - **泡泡玛特 (09992)**：预测EPS从2024年2.36元大幅增长至2027年18.60元 对应PE从75倍大幅降至10倍 [11] - **燕京啤酒 (000729)**：预测EPS从2024年0.38元增长至2027年0.73元 对应PE从32倍降至17倍 [11] - **达势股份 (01405)**：预测EPS从2024年0.42元增长至2027年2.36元 对应PE从163倍大幅降至29倍 [11]

核心观点 - 海通国际首次覆盖蜜雪集团，给予“优于大市”评级，基于公司在全球现制饮品行业的领先地位，给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价482港元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为330亿元、384亿元、422亿元 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为58.0亿元、67.4亿元、75.0亿元 [1] - 估值基于2026年25倍市盈率，目标价482港元（HKD/CNY=0.91） [1] 公司市场地位与规模 - 公司是全球领先、中国规模最大的现制饮品连锁店企业 [2] - 截至2025年上半年，全球门店数达53,014间，其中国内48,281间，海外4,733间 [2] - 按2023年GMV计，公司是全球第四大现制饮品公司，市场份额为2.2% [2] 行业发展趋势 - 现制饮品是经济增长和人均可支配收入提升背景下的消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，其增速领跑中国饮料市场 [3] - 现制茶饮在下沉市场有更多增长机会，未来中国现制茶饮店新增门店绝大部分位于三线及以下城市 [3] 公司核心竞争优势 - 公司计划打造以“供应链+品牌IP+门店运营”为核心的“三位一体总成本领先”竞争力 [4] - 供应链方面，公司是中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业，已建成覆盖六大洲38个国家的原材料采购网络，并设有五大生产基地 [4] - 品牌IP方面，拥有行业内唯一的超级IP“雪王”，吸引了大量消费者和粉丝 [4] - 门店运营方面，依托出色的单店模型，自2020年起保持每年约8,000间门店净增，截至2025年上半年在国内已构建超48,000间门店的网络 [4] 未来增长驱动 - 国内业务：在持续进入空白点位的同时，抓住下沉市场高速发展机遇，继续下沉渗透 [5] - 海外业务：东南亚市场稳中求进，中亚、美洲等新市场将逐渐发力 [5] - 子品牌：第二增长曲线已通过幸运咖品牌确立，新收购的鲜啤福鹿家品牌有望进一步完善在现制饮品领域的布局 [5] - 外卖平台补贴在2025年给同店带来增量，但由于产品价格带较低，公司未过多主动参与，预计2026年同店增长压力在行业内相对更小 [1] - 近期开始试点的早餐产品有望为单店店销带来一定增量 [1] - 近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化，头部品牌有望获取更高市场份额 [1]

蜜雪集团：中国规模最大现制饮品连锁店企业 蜜雪集团是全球领先、中国规模最大的现制饮品连锁店企业。截至1H25，蜜雪集团全球门店数已达 53014间，其中国内48281间，海外4733间。根据灼识咨询数据，按2023年的GMV计，蜜雪集团是全球 第四大现制饮品公司，市场份额2.2%。 现制饮品：即饮饮料的升级需求，增速领跑中国饮料市场 海通国际发布研报称，预计蜜雪集团(02097)2025-27年收入各330/384/422亿元，净利润各58.0/67.4/75.0 亿元。考虑到公司在全球现制饮品行业的领先地位，给予蜜雪集团2026年25X PE估值，对应目标价482 港元(HKD/CNY=0.91)。首次覆盖给予优于大市评级。 该行称，2025年外卖平台补贴给公司同店带来一定增量，但由于产品价格带较低，公司并未过多主动参 与补贴活动，在补贴力度逐渐退坡的情况下，2026年同店增长压力在行业内相对更小，且近期开始试点 的早餐产品有望为单店店销带来一定增量。此外，近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展 更规范化、可持续化，头部品牌有望获取更高市场份额。 海通国际主要观点如下： 未来增量：国内+海外+子品牌 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价482港元，对应现价401港元有约20%的上涨空间 [1][2][5] - 报告核心观点：蜜雪冰城凭借“供应链+品牌IP+门店运营”三位一体的总成本领先战略，构筑了核心竞争力，并将在国内下沉市场、海外扩张及子品牌发展中持续成长 [1][4] 公司概况与市场地位 - 蜜雪集团是全球领先、中国规模最大的现制饮品连锁企业，截至2025年上半年，全球门店数达53,014间（国内48,281间，海外4,733间）[3][7] - 按2023年GMV计，公司是全球第四大现制饮品公司（市场份额2.2%），中国最大的现制饮品公司（市场份额11.3%），旗下蜜雪冰城品牌是中国最大的现制茶饮店品牌（市场份额20.2%）[3][7][8] - 公司旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖（中国第五大现磨咖啡品牌）及2025年9月收购的鲜啤福鹿家三个子品牌，产品主打高质平价 [8] 行业前景与增长动力 - 现制饮品是对即饮饮料的消费升级替代，增速领跑饮料市场，预计中国现制饮品市场规模将从2023年的5,175亿元增至2028年的11,634亿元，期间年复合增速达17.6% [3][12] - 现制茶饮在下沉市场增长机会更大，预计2023-2028年新增门店中绝大部分位于三线及以下城市，期间该市场年复合增速将达23% [3][18] - 东南亚现制饮品市场增速高于国内，预计现制茶饮/现磨咖啡市场规模将从2023年的63/114亿美元增至2028年的166/288亿美元，年复合增速各为21.4%/20.4% [44] 核心竞争力：三位一体总成本领先 - **数字化端到端供应链**：公司拥有覆盖六大洲38个国家的原材料采购网络及五大生产基地，年综合产能约165万吨，核心饮品食材100%自产，规模化采购带来显著成本优势，例如2023年柠檬采购成本较行业平均低逾20% [4][30][33] - **超级品牌IP“雪王”**：“雪王”作为中国现制饮品行业唯一的超级IP，通过丰富的内容创作和运营，为公司带来了强大的品牌差异度和消费者认知，2025年8月中国区会员量突破4亿，且公司广宣费用率长期稳定在约0.5%，低于行业 [4][38] - **高效的门店运营与加盟体系**：依托出色的单店模型（加盟商月利润超2万元，投资回收期1.5年以内）和低闭店率（约4%），公司自2020年起保持年均净增约8,000间门店，截至2025年上半年国内门店超48,000间 [4][41][43] 增长策略与未来展望 - **国内增长**：在持续渗透空白点位（如景区、服务区）的同时，抓住下沉市场机遇，依托强大供应链和管理能力，在现有约3万间乡镇门店基础上继续下沉 [4][43] - **海外扩张**：东南亚市场（特别是印尼和越南）地位稳固并持续优化，同时将逐渐发力中亚、美洲等新市场，例如已与巴西签署未来3-5年投入不低于40亿元的合作备忘录 [4][44] - **子品牌发展**：幸运咖品牌已确立为第二增长曲线并开启出海（马来西亚首店），新收购的鲜啤福鹿家品牌有望进一步完善公司在现制饮品领域的布局 [4][49] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为330.5亿元、384.1亿元、421.7亿元，同比增长33%、16%、10%；净利润分别为58.0亿元、67.4亿元、75.0亿元，同比增长30%、16%、11% [5][61][62] - 2025年外卖平台补贴退坡对公司同店增长压力相对较小，且早餐产品试点有望带来单店增量 [5][60] - 基于公司在全球现制饮品行业的领先地位，给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价482港元 [5][62]

蜜雪集团入局与鲜啤福鹿家扩张 - 蜜雪集团于2024年10月1日公告，通过注资2.86亿元及股权转让，收购鲜啤福鹿家母公司福鹿家（郑州）企业管理有限公司53%的股权，使其成为集团非全资附属公司[3] - 获得资本加持后，鲜啤福鹿家在2024年12月7日发布全新加盟政策，宣布在2025年12月期间全面开放加盟通道，并取消了原有的“老荐新”审批流程[2] - 鲜啤福鹿家门店数量已突破1500家，从2024年8月29日首次突破1400家到突破1500家，用时约1个月[2][5] 加盟政策与成本 - 新加盟政策在2025年12月1日至31日实施，合同期三年内全免每年10000元的加盟费，并免除每年冬季三个月费用1500元/年[3] - 加盟启动资金约为6万元，不含门店装修及租金，门店类型包括标准店、堂食店、集装箱店和旗舰店，面积在15至100平方米之间[3] - 福鹿家公司的收入主要来自向加盟商出售门店物料和设备[3] 产品定价与市场定位 - 鲜啤福鹿家延续蜜雪集团平价策略，福鹿鲜啤（清爽型）1斤售价为5.9元，其他大部分产品售价为9.9元[4] - 窄门餐眼数据显示，其人均消费为16.55元，远低于竞争对手优布劳精酿酒馆的42.03元、泰山原浆啤酒的44.11元以及德伦堡精酿鲜啤的29.63元[4] - 公司试图通过低价、小门店和外带模式，将精酿鲜啤从传统酒吧场景转变为日常消费品[6] 行业竞争格局与发展阶段 - 精酿鲜啤赛道整体仍处早期发展阶段，市场格局未定，连锁化程度低[2][5] - 根据窄门餐眼数据，截至2025年11月13日，门店数量破千的品牌仅有优布劳（2010家）、鲜啤福鹿家（>1500家）和泰山原浆（1102家），门店在500-1000家的仅有德伦堡1家[5] - 红餐产业研究院报告显示，2025年大部分酒馆品牌门店数集中在5家及以下，占比57.9%，而100家以上的大型品牌占比仅为5.1%[6] 市场挑战与专家观点 - 精酿啤酒的普及度与消费频率与现制茶饮、咖啡相比仍有明显差距，其消费更依赖特定场景和氛围（如夜间、社交环境），且可能存在冬季淡季[6][7] - 专家认为，蜜雪集团的入局为行业提供了“低价+加盟”的扩张范本，可能改变赛道玩法，加剧竞争并推动行业洗牌[5][7] - 其他巨头如重庆啤酒在2023年收购精酿品牌“京A”，但截至2025年11月14日，其在营门店数仅为10家，拓展速度并不快[6]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，H类普通股法定/注册股份150,883,058股，股本150,883,058元[1] - 截至2025年11月底，其他类别普通股法定/注册股份228,735,742股，股本228,735,742元[1] - 2025年11月，两类普通股法定/注册股份数目无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为379,618,800元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年11月底，H类已发行股份150,883,058股，库存股0股[2] - 截至2025年11月底，其他类别已发行股份228,735,742股，库存股0股[2] - 2025年11月，两类已发行股份及库存股数目无增减[2]