涉及的公司与行业 * 公司：海澜之家[1] * 行业：服饰行业[1] 核心财务表现与预测 * 2025全年收入216.3亿元，同比增长3%[1] * 2025全年归母净利润21.7亿元，同比持平[1] * 2025全年扣非归母净利润21.2亿元，同比增长5%[1] * 2025年第四季度收入同比增长6%，归母净利润同比增长21%，增长环比提速[1] * 预计2026-2028年归母净利润分别为22.8亿元、24.5亿元、27.1亿元[2] * 预计2026年市盈率(PE)为13倍[2] 业务板块分析 主品牌 * 2025年收入149.0亿元，同比下降2%[1] * 分季度看，Q1至Q4收入同比增速分别为-10%、-1%、+3%、+2%，呈现逐季改善趋势[1] * 2025年末直营店1629家，较年初净增加161家；加盟店3996家，较年初净减少369家[1] * 预计2026年门店有望恢复净增加趋势[1] 团购定制系列 * 2025年收入27.1亿元，同比增长22%[2] * 分季度看，Q1至Q4收入同比增速分别为+18%、+30%、+43%、+9%[2] 其他品牌 * 2025年收入34.5亿元，同比增长29%[2] * 分季度看，Q1至Q4收入同比增速分别为+100%、+42%、+7%、+14%，其中Q1、Q2存在并表口径差异[2] * 2025年末京东奥莱店数已达60家，代理Adidas FCC门店已达723家[2] * 预计后续新店拓展与次新店效率爬坡将带动该业务收入快速增长、盈利逐步改善[2] 运营与财务状况 * 2025年末存货108.2亿元，同比下降9.7%[2] * 2025年末存货周转天数344.3天，同比增加14.2天[2] * 2025年经营性现金流量净额44.8亿元，约为同期归母净利润的2.1倍[2] 股东回报 * 公司拟派发现金红利0.41元/股[1] * 股利支付率高达91%[1] * 以2026年3月27日收盘价计算，股息率达6.7%[1] * 分析师认为分红具备吸引力[1][2] 投资评级与风险提示 * 投资评级：维持“买入”评级[2] * 风险提示：下游需求波动风险；渠道拓展不及预期风险；新业务盈利质量不及预期风险[3]