公司概况 * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd)，股票代码 603606.SS [1][5] * 行业：中国公用事业 (China Utilities) [5] * 摩根士丹利给予公司股票评级为“增持” (Overweight)，行业观点为“有吸引力” (Attractive) [5] * 目标价格：69.63元人民币，较2026年3月27日收盘价57.75元有21%的上涨空间 [5] 财务业绩与运营表现 * 2025财年整体业绩：营收108亿元人民币，同比增长19.3%；净利润12.71亿元人民币，同比增长26.1%；整体毛利率为22.1%，同比提升3.3个百分点，主要得益于产品结构改善，特别是500kV电缆的贡献 [2] * 2025财年第四季度业绩：营收33亿元人民币，环比增长9.1%；净利润3.57亿元人民币，环比下降19.0%，主要原因是更高的减值损失（2025年第四季度为1.83亿元人民币，而2024年第四季度为3800万元人民币）；整体毛利率为26.8%，环比提升4.2个百分点 [2] * 分业务表现 (2025财年)： * 海底及高压陆缆：营收53.63亿元人民币，同比增长65.6%，得益于关键海上风电项目（如中广核的帆石一、二期和英国的Inch Cape项目）的交付加速；该分部毛利率同比大幅提升5.6个百分点至33.4% [7] * 海洋工程与装备：营收7.42亿元人民币，同比下降48.3%；毛利率同比下降5个百分点至26.0% [7] * 中低压陆缆：营收47.29亿元人民币，同比增长7.3%；毛利率同比微增0.5个百分点至8.6% [7] * 在手订单：截至2026年3月，公司在手订单总额达193亿元人民币，其中海底及高压电缆订单为118亿元人民币，同比增长33%；海洋工程订单33亿元人民币；中低压陆缆订单43亿元人民币 [3] * 核心业务订单增长：截至2026年3月，海底及高压电缆加上海洋工程的总在手订单达到151亿元人民币，较2025年3月的116亿元人民币增长29.5% [7] 估值、预测与风险 * 估值方法：采用贴现现金流法进行估值，加权平均资本成本为7.4%，终值增长率为2% [8] * 盈利预测：摩根士丹利预计公司2026年每股收益为2.57元人民币，2027年为3.08元人民币 [5] * 上行风险：中国海上风电装机量超预期；海底电缆平均售价提升；海底及陆缆毛利率改善 [10] * 下行风险：中国海上风电装机量不及预期；海底电缆平均售价降幅超预期；原材料成本意外快速上涨 [10] 其他重要信息 * 市场数据：公司当前市值约为397.16亿元人民币，已发行稀释后股本为6.88亿股，当前市盈率为38.5倍（基于2025年预期每股收益）[5] * 业绩超预期：2025财年净利润13亿元人民币，超出摩根士丹利11亿元人民币的预期，主要原因是海上风电项目收入确认加速及毛利率改善 [7] * 季节性表现：尽管第四季度通常是交付淡季，但2025年第四季度海底及高压陆缆收入仍环比增长13.9%，达到18亿元人民币 [7] * 分析师认证：报告主要分析师Eva Hou和Tom Li证明其观点准确，且未因本报告中的具体观点获得直接或间接报酬 [15]