行业与公司 * 纪要涉及的行业为机床刀具行业，核心公司包括欧科亿、华锐精密、新锐[1] 核心观点与论据 * 欧科亿26Q1业绩超预期，经营质量高 * 26Q1单季度利润预计1.8亿至2.2亿元，取均值2亿元，超过25年全年水平[2] * 环比25Q4的约5000万元大幅增长，同比增幅达20多倍[2] * 业绩超预期主因25Q4订单交付且价格传导顺畅，收入同比约翻倍[1][2] * 销量保持高增长，价格传导机制顺畅[2] * 展望26Q2，业绩环比持续向好确定性强 * 26Q2业绩将主要体现26Q1新接的更高价格订单[3] * 无春节假期影响，完整的生产发货时间有助于释放更大产量[3] * 产能利用率持续提升将贡献增量[3] * 叠加25Q2极低的业绩基数，同比高增长将持续[1][4] * 刀具板块呈现高景气共振，非单一公司现象 * 华锐精密、新锐26Q1业绩预期同样乐观[1] * 行业景气是板块在未来多季度业绩验证与兑现的共振[5] * 钨价暴涨为刀具提价提供空间，传导阻力较小 * 钨价自25年起累计涨幅超6倍（25年全年涨约2.2倍，26年前三月再涨1.2倍）[1][5] * 刀具价格涨幅尚未完全覆盖占成本30%以上的原材料涨幅，理论上仍有提价空间[5] * 价格传导顺畅原因：1) 刀具在下游制造业加工成本中占比仅1%-2%，客户承受能力强[1][5]；2) 废旧刀具回收价格随钨价同步上涨，客户可部分抵消采购成本[5][6] * 海外品牌供给收缩与频繁涨价，为国产品牌创造机遇 * 日系品牌（如东芝、三菱）大幅减少对华发货，经销商单次提货量锐减，预计4月起对华供货将极度紧张[1][7] * 海外厂商优先保障本土工厂，并将产能向价格更高的欧美市场倾斜[7] * 欧系品牌26年以来已发布四至五次涨价函，涨价幅度和绝对值均超过国内品牌[1][7] * 这为国产品牌的提价和市场替代创造了条件[5][7] * 低价原材料库存蕴含巨大利润潜力，支撑全年业绩与市值 * 主要公司（欧科亿、华锐精密、新锐）在手低价原材料库存成本不足100万元/吨，当前市价约230万元/吨[7] * 若以1000吨库存匡算，仅出售原材料的潜在利润就可能达十几个亿[7] * 欧科亿26年全年利润有望达8-10亿元（基于Q1利润2亿元线性外推）[1][8] * 作为耗材类企业，给予20倍市盈率，主业对应市值空间可达160-200亿元[1][8] * 新锐若全年利润达8-10亿元，也能支撑约200亿元的市值[8] 其他重要内容 * 华锐精密存在显著预期差：其26Q1业绩目前市场预期较低[1][8] * 企业积极布局第二增长曲线： * 华锐精密已公告将涉足钨矿回收业务[1][8] * 新锐布局PCB钻针领域[1][8] * 欧科亿预期将开展横向外延布局[1][8] * 需求端总体趋势未变：尽管钨价高位横盘时出现过短暂需求减弱，但总体需求趋势未改，部分客户存在“追涨”采购行为[6]