普源精电 2025年业绩及未来展望电话会议纪要 一、 公司及行业概述 * 涉及的行业为电子测量仪器行业，具体覆盖通信（特别是光通信/AI驱动）、新能源、半导体、教育科研等领域[13] * 涉及的公司为普源精电，是一家从电子测量仪器供应商向集仪器、解决方案及软件服务于一体的综合供应商转型的企业[7][21] 二、 2025年核心经营与财务表现 * 公司2025年实现营业收入9亿元，同比增长16.04%[3] * 归母净利润为8,608万元，同比下降6.74%[3] * 产品毛利率为55.08%，较上一年度下降4个百分点[3] * 费用结构持续优化，研发费用率从年初约32%降至25%，管理费用率为10.91%，销售费用率为13.6%[2][3] * 自研芯片产品销售收入同比增长18.61%，占总收入比重提升至52.76%[2][4] * 示波器产品线搭载自研平台的产品占比已达86.77%，预计2026年将超90%[2][4] * 高分辨率示波器业务营收同比增长27.61%，增速持续高于公司整体水平[4] * 大客户业务收入同比增长54.98%，其中AI驱动的光通信核心客户收入增长70.45%，体量达数千万元[2][4] * 解决方案业务整体收入同比增长37.58%，达到近1.8亿元[2][4] * 基于PXIe架构的SPQ解决方案产品收入5,176.73万元，同比增长910%[4][5] * 马来西亚普源工厂2025年实现营收7,000多万元，但利润端略有亏损[11] 三、 2026年业绩展望与经营目标 * 基于2026年第一季度订单数据，市场需求回暖，订单增速显著，公司有信心实现优于2025年的业绩和利润成长[5] * 预计2026年利润增速将高于收入增速[2][5][15] * 预计2026年收入将比2025年进一步提升，确定性非常强[15] * 毛利率目标回升至60%以上[2][18] * 解决方案业务整体体量在2026年将突破2亿元[2][8] * DS80,000系列2026年销售数量将超过去年，实现进一步成长[14] * 期望在2026年使马来西亚工厂的利润能够由负转正[11] * 研发费用占比预计将随AI应用推广而进一步降低，销售和管理费用占比预计基本稳定[15] 四、 核心战略与业务布局 1. 自研芯片与核心技术 * 公司将坚定执行自研芯片战略，这是构建技术护城河、实现产品差异化、避免同质化竞争的关键[9] * 自研芯片能力已覆盖示波器核心芯片组（放大器、高速ADC）到微波射频领域的一揽子方案[9] * 针对AI及光通信测试所需的超高带宽产品，自研芯片是必经之路[9] * 未来将通过自研芯片技术降维打击入门级市场，以实现成本优势和毛利率优化[2][21] 2. AI领域布局与产品规划 * 公司在AI领域的布局覆盖 “连、传、存、算”四个环节[6] * 针对AI高速信号测试需求（如224Gbps向448Gbps发展），将陆续发布相关产品和解决方案[6] * 瞄准3.2T光模块市场进行布局，该市场预计在2027年至2029年间迎来重要成长[2][17] * 对于GPU测试，目前主要需要110G带宽示波器，未来需求更高，是公司确定的发展方向[17] * AI相关新品（示波器、微波射频等）对2026年业绩提振作用相对有限，但预计在2027年将为AI应用类客户带来更好的业务收入[5] 3. 解决方案业务 * 解决方案是公司当前非常确定的战略方向，旨在提供基于仪器、硬件、软件及系统化的完整测试解决方案[8] * 未来将推出更多元化的解决方案，包括面向光模块测试的一揽子解决方案[8] * 计划引入具备重复性收入的订阅式服务[8] * 并购的耐数电子与公司解决方案战略产生协同效应，实现了从2000万到9000万量级的增长[8] 4. 高端化与新产品 * 公司坚持高端化产品战略，未来将推出更高分辨率和更高带宽的新产品[14][21] * 微波射频产品线在2025年取得重要突破，推出的新一代实时频谱分析仪和矢量网络分析仪采用多颗自研芯片[16] * 2026年和2027年将持续发布微波射频领域新品，并切入AI相关应用（如高速连接器、线缆测试）[16] * 2026年微波射频业务的收入增速将快于公司整体增速[16] * 高端产品成功放量取决于三个核心要素：业内领先的技术、稳固的客户基础、国际化的服务配套能力[10] 5. 全球化战略（GISA）与H股上市 * H股上市预计将在2026年第二季度完成，计划发行约2,200万股，预计募资超1亿美元[2][19] * 募集资金将用于全球化2.0建设，包括海外的研发、供应链、营销、股权激励及并购[2][7][19] * 全球化战略目标是未来5年内将海外收入占比从目前的35%提升至45%-50%，长远目标接近甚至超过50%[7] * 将通过“Local to Local”战略提升海外高端产品的销售和服务能力[7] * A+H股上市是公司全球化2.0战略在资本市场的重要布局[19] 五、 下游市场与客户分析 * 下游最显著的结构性变化是AI带来的强化效应，尤其体现在光通信领域[13] * 公司三大主力赛道是通信、新能源和半导体，2026年第一季度均呈现齐头并进态势[13] * 半导体领域已于2026年一季度获得来自大客户的千万级收入订单[13] * 在光模块和光通信驱动下，通信业务的整体占比可能会有所提升[13] * 教育科研市场（特别是高校基础教育）未来难以看到持续大规模放量，其收入比例呈下降趋势[13] * 公司自2018年推行核心大客户战略，已在通信、半导体、新能源等领域的核心头部客户中建立供应商地位[10] * 面向AI行业客户，当前最主要的合作产品是为光模块行业定制的电源[12] 六、 其他重要信息与风险提示 * 2025年毛利率下降受多重因素影响：解决方案业务中外采产品拉低毛利率、产品销售结构向毛利率较低的入门级12比特产品倾斜、马来西亚工厂产能爬坡期折旧成本高、运费及市场竞争等[18] * 公司预计未来两到三年毛利率将稳中有升，驱动力来自高端产品销售及解决方案业务的成长[18] * DS80,000系列在2025年超额完成销售目标，实际完成数量超出目标25%以上[14] * 高端产品在大客户处的验证时间通常在半年以上，之后获得小批量订单，通常在发布一年后能实现显著销量增长[10] * 公司未来的三大发展主线是：坚持高端化产品战略、向综合供应商转型、聚焦通信/新能源/半导体三大战略赛道[21]