公司概况 * 公司为威高股份[1] * 2025年实现销售收入133亿元（近134亿元），同比增长2.3%[2][3] * 经调整后净利润为16.21亿元，同比下降19.9%[3] * 归母净利润受集采降价4.5亿元影响，同比减少4亿元[2][10] 核心战略进展 平台化战略 * 正在进行与威高血液净化的大型资产置换交易，已于2026年2月通过特别股东大会投票[2][3] * 预计2026年第三季度完成交易，届时将新增血液净化和生物制药上游赛道[2][17] * 交易完成后，公司将成为威高集团医疗器械业务唯一的上市整合平台[9] 国际化战略 * 2025年海外销售收入突破35亿元，同比增长8.6%，占总收入比重提升至26.7%（较2024年提升2-3个百分点）[2][3][10] * 亚洲、欧洲、中东和非洲等区域实现双位数增长[3] * 与印尼公司One Jack成立合资企业，专注于留置针、输液器等产品的海外产能转移与销售，预计2026年下半年开展生产和销售[3] * 计划以印尼合资公司为样板，在不同业务板块复制推广成功的出海模式[9] 数字化战略 * 围绕围手术期业务，从无源手术耗材向有源设备拓展，推动“耗材+设备”的全面解决方案转型[3] * 顺应耗材专科化、有源化和智慧化趋势，在外科、围手术期等潜力赛道进行布局[9] 各业务板块表现 通用医疗器械板块 * 收入65.77亿元，同比增长1.0%，占总收入47.5%[3][4] * 分部溢利6.93亿元，同比下降32.1%[2][3][4] * 利润下滑主因：黑龙江、福建、北京、内蒙古等约六七个省市集采落地，导致高档输液器、留置针等主要产品单价大幅下滑（降幅10%到70%不等）[2][4][11]；为布局海外及国内下沉市场，销售费用小幅增长[4] * 围手术期专科耗材业务实现约40%的高双位数增长，其中设备类产品增幅约70%，耗材类增幅30%以上[4][12] * 预计从2026年开始，通用耗材价格波动将趋于平缓，因全国首轮大幅降价已基本结束[2][4][11] * 预计2026年板块利润能实现同比个位数增长[11] 药品包装板块 * 收入22.88亿元，同比微增0.4%[5] * 分部溢利8.24亿元，同比下跌8.7%[5] * 业绩波动主因：预充式注射器受2024年底内蒙古带量采购影响，自2025年3月实施新价，全年平均价格下降约40%（降幅约50%），显著影响销售额和利润增长[2][5][14] * 剔除预充式注射器影响，威高普瑞（负责预灌封和自动注射笔业务）维持中个位数同比增长[5] * 预灌封注射器国内销售单价保持稳定，已与超过180家处于不同研发阶段的新药企业合作[5][16] * 自动注射笔业务表现亮眼，全年销售额增速达60%-70%高双位数，销售额约4,000多万元，占药包业务销售额约2%[2][5][6] * 海外销售额占比从两年前的约5%迅速提升至2025年的近10%，通过国内药企“搭船出海”的销售量占比达35%，同比大幅提升10个百分点[6] * 预计2026年预充式注射器在收入端不再形成明显拖累，但利润端可能仍有小幅负面影响[14] * 预计2026年药包板块将实现高个位数的收入增幅[16] 骨科板块 * 销售收入15.23亿元，同比增长5.8%[6] * 分部溢利3.16亿元，同比增长43.6%，利润率回升显著至近20%[2][6] * 改革成效显著，细分新业务板块：智能设备与耗材板块营收增长25.7%，功能修复与组织再生板块营收增长19.5%[6] * 海外销售增长率约50%，销售规模接近1亿元人民币[20] * 2025年共取得85项新产品注册证，包括3D打印多孔椎间融合器等三类器械[7] * 加速海外注册，全年获得20多张海外产品证书，预计2026-2027年还将有约60-70张证书获批[20] 介入板块 * 收入20.06亿元，同比增长1.3%[8] * 主要由海外子公司Argon（爱琅）构成，在亚洲、欧洲、中东和非洲区域实现中高个位数同比增长[8] * 核心产品如心血管介入活检针等收入增长约1%-3%[8] * 分部溢利亏损1.37亿元，主因为推广新上市的血栓清除系统CleanerVac，增加了近30名销售人员并投入较多学术会议费用，相关投入约1,000多万美元[8][18] * CleanerVac在2025年基本完成200万美元销售目标，预计2026年将有2-3倍的销售额增长，2027年挑战500-600万美元目标[8][18] * 爱琅是公司重要资产，具有扩大介入赛道规模、搭建国际化销售平台的战略价值[18] 血液技术板块 * 收入9.95亿元，同比增长13.5%，主要得益于海外市场采购恢复[8] * 分部溢利0.8亿元，同比增长25.4%[8] * 血袋等输血耗材产品海外销售收入增长18.2%[8] 研发与产品规划 * 2025年研发费用支出约6.5亿元，占收入比重4.8%[3][10] * 国内新获批产品注册证111项，新授权专利128项[3] * 截至2025年底，海外拥有超过900项产品注册证和262项专利[3] * 通用医疗器械领域明确在护理、围手术期和泌尿三大赛道，利用“设备+耗材”模式发展[13] * 2025年上市16款新产品，护理领域包括无菌荣耀注射器、动脉留置针等；围手术期领域包括加热呼吸管路、外周神经刺激针及配套POC超声设备等[13] * 2026年产品规划：泌尿产线推出尿失禁悬带等；护理领域上市安全造影导管留置针等；设备端取证上市全插件式高端监护仪、中高端注射泵和输液泵等[13][14] * 围手术期“设备+耗材”具体规划：2026年高端监护仪取证上市；麻醉配套设备预计2026年取证；动脉止血器设备预计2026年初上市；中高端输注泵等设备2026年面市[5] 财务与资本状况 * 2025年经营活动现金流25亿元，约为利润的1.4至1.5倍[10] * 资本开支8.33亿元，处于近五年常规区间，预计2026年维持[10] * 自由现金流17亿元[10] * 净现金36亿元，杠杆比例1.5倍[2][11] * 分红比例自2024年起从30%提升至50%作为基本政策[2][10] * 自2004年上市以来累计分红80亿元，年化复合增长率约20%[10] * 截至2026年3月28日，累计回购股票超4,100万股，占总股本近1%，累计投入资金约2.2亿港币[2][19] 集采影响与应对 * 2025年因带量集采导致的价格下降影响收入约4.5亿元[9][10] * 公司通过带量采购产品的增量销售及其他产品线业务补充，抵消降价影响并实现整体收入提升[9] * 在辽宁牵头的24省注射器和缝合线集采中，公司注射器绝大部分规格以略高于平均价中标，价格相较上一轮整体降幅在15%至20%之间；缝合线价格降幅约一半，但预计通过销量翻倍增长提振收入[12] * 预计未来低值耗材产品价格波动将趋于缓和[11] 2026年展望与指引 * 2026年第一季度整体收入实现同比中个位数增长[13] * 全年收入指引为中个位数到高个位数增长区间，量化约为4%至8%[2][13] * 围手术期板块预计2026年继续保持高双位数增速，范围约在50%至60%[12] * 普瑞公司2026年业绩承诺为完成约6.4亿人民币净利润，同比增长约6-7%[17]