关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为春风动力，主要业务包括四轮全地形车（UTV/ATV）和两轮摩托车（含电动品牌ZEEHO）[2] * 四轮全地形车行业全球年销量约100万台，销售额约130亿美元，美国是核心市场，销量占比70%，销售额占比80%以上[4] * 全球两轮摩托车市场（含小排量）总容量可达1200万至1500万辆[9] 二、 关税政策与海外产能布局 * 关税政策演变：2025年Q2前，中国出口至美国的ATV关税27.5%，UTV关税10%[3] * 为应对关税，公司于2025年Q2-Q4将产能转移至墨西哥和泰国[3] * 2025年Q3起，墨西哥出口至美国产品关税稳定在27.5%，泰国出口产品关税约20%[3] * 2026年2月底关税政策变化，墨西哥和泰国出口至美国产品的关税税率均调整为12.5%，自2026年3月起生效[3] * 由于关税调整在报表端的体现有延迟，预计从2026年Q2起，公司利润将出现显著的边际释放[2][3] * 墨西哥工厂：设计产能5万台，已实现全产业链布局，2026年3月单月产量达3000台，为投产以来最高[2][3] * 泰国工厂：月产量维持在1500至2000台[3] 三、 四轮车业务核心观点 * 业务地位：四轮车业务是公司收入和利润最重要的板块，收入占比约60%，利润占比约70%[2][4] * 竞争格局：美国市场传统由美系（北极星、庞巴迪）和日系（本田、雅马哈、川崎、铃木）主导[4] * 春风动力在美国市场销量份额已达8%-10%，超越除本田外的其他日系品牌，与雅马哈相当[2][4] * 但公司在美国市场的销售额份额仅4%-5%，表明未来仍有巨大的增长空间，预计可带来增量百亿人民币的份额空间[4] * 核心产品：大单品UFORCE 1,000 XL（优十 Pro/U10 Pro）自2024年Q4出货以来持续供不应求[2][4] * 产品优势：比竞品（北极星Ranger系列）便宜3000-4000美元，同时发动机马力和扭矩略高于竞品，具备高质价比[2][4][5] * 新品规划：2026年将发布两款四轮车新品，包括SSV 60（4月发布）和多功能全地形车RUV（下半年8-9月发布）[5] 四、 四轮车业务其他重要事项 * U10 Pro美加墨认证暂缓：原计划2026年4月通过，现基于经济效益考量暂缓[5] * 暂缓原因：对比两种方案后，在现行12.5%关税下，利用中国成熟供应链生产并出口至墨西哥，其综合成本低于在墨西哥本土生产以零关税销往美国的方案，毛利率更高[5] * 公司已完成U10 Pro在墨西哥供应链的备份工作，若未来关税政策大幅波动导致经济账逆转，会继续推进认证[5] * Z10车型美加墨认证：进度不变，预计2026年4月通过认证，因其开发之初就采用了墨西哥本土供应链[5][6] 五、 两轮车业务核心观点 * 2025年表现：两轮车出口量同比微增，未达内部预期，核心问题在于上半年欧洲市场的渠道调整[6] * 渠道调整：2025年Q2收回原由KTM代理的欧洲五国（意、西、德、法、英）销售权，并着手重建渠道[6] * 自2025年Q3起，欧洲五国发货情况已出现明显的边际修复[6] * 公司以参股形式与三家新代理商成立合资公司，以更深入地运营和管理当地渠道[6] * 2026年为产品大年，新品序列丰富[8] * 国内市场：春风日发布四缸仿赛跑车500SR，定价29，890元，比同类竞品低约4000元[8] * 海外市场：2026年1月起，在欧洲市场导入1000cc公升级拉力车1000MTX，800cc以上排量段出口增速良好[8] * 后续新品规划：踏板车领域将密集发布至少2-3款新品（包括与雅马哈合资的125cc车型）[8] 大排量拉力车计划在欧洲导入1-2款新车型[8] 仿赛车方面，除500SR外，还发布了1000cc四缸仿赛车[8] 子品牌ZEEHO也将在拉美和东南亚市场发布新车型[8] 六、 两轮车业务区域策略 * 欧洲市场：需求多样化，公司以CFMOTO主品牌为主导，针对不同国家需求精准推送产品[9] * 北美市场：市场总量约六七十万辆，产品结构高端，以800cc及以上大排量车型为主[9] * 拉美市场：产品结构与欧洲相似，但消费力较低，2026年计划重点推广子品牌ZEEHO，并推出多款新产品[9] * 公司将通过在巴西设立CKD工厂等方式拓展拉美市场[9] * ZEEHO子品牌也将导入东南亚等其他区域市场[9] 七、 电动两轮车品牌ZEEHO（极核） * 2026年Q1表现：国内电动两轮车行业需求承压，ZEEHO电动自行车销量平淡[11] * 但电动摩托车产品（如A14铅酸款）需求旺盛，呈现“一车难求”状态，Q1产品结构以电摩为主[11] * 2026年目标：全年销量目标100万台以上，渠道扩张至3000家左右门店[2][12] * 2025年基础：实现销量50多万台，年底渠道门店数量接近或超过2000家[12][13] * 盈利能力展望：2025年Q3单季度毛利率已接近转正[13] 预计2026年毛利率将逐季环比改善，并在全年实现转正[2][13] 预计在2027年，净利润端达到盈亏平衡点的可能性较大[2][13] 八、 行业动态与竞争影响 * Kove（凯越）WSBK夺冠：证明中国摩托车产业链的底层能力已达到国际顶尖水平[10] * 竞争影响：国内市场，中国品牌共同推动市场蛋糕做大和供应链完善，使大排量车型价格下探，符合行业底层逻辑[10] 海外市场，中国品牌（春风、隆鑫无极、钱江QJMOTOR）在欧洲市场份额持续增长，产品性能比肩外资品牌，售价低约40%，具备极高性价比[10] 目前中国品牌在欧洲市场合计份额仍为个位数，增长空间巨大[10] Kove的成功提升了中国制造整体形象，中长期看中国企业在海外共同做大市场的逻辑持续有效[10]