光威复材 2025年度业绩及业务展望电话会议纪要分析 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司2025年实现营业收入28.6亿元，同比增长16.7%；但归属于上市公司股东的净利润为6.03亿元，同比下降18.59%；扣非后归母净利润为5.51亿元，同比下降17.58% [4] * 整体经营相对稳健，业务结构持续优化，航空、航天和新能源构成三大业务支撑 [4][5] 二、 各业务板块表现与结构变化 1. 拓展纤维（碳纤维）板块 * 2025年实现收入14.57亿元，同比微增0.34% [4] * 装备应用业务整体平稳，传统型号产品下滑，但以T800G为代表的新型号产品成为增长核心动力 [4] * 民品纤维业务（主要为包头工厂的T700S级别产品）因市场竞争激烈、供需失衡导致开工不足，对公司业绩造成较大拖累 [4] * 该业务收入贡献比例从2025年的60%降至2026年的51% [4] 2. 能源新材料（碳梁）板块 * 2025年实现销售收入9.43亿元，同比大增75.84%，成为增长最快的业务 [4] * 增长主要得益于前期新客户的批产稳定推进和放量 [4] * 该业务收入贡献比例从2025年的21%多提升至2026年的33% [4] * 终端客户主要在境外，国内业务量几乎可以忽略不计 [8] 3. 通用新材料板块 * 在经历连续三年下滑后，2026年已止跌企稳，实现销售收入2.38亿元，同比增长1.75% [4] 4. 航天业务 * 2025年航天业务收入为3.4亿元，其中卫星相关业务收入约为1.9亿元，较上年有明显增长 [5][19] * 公司在商业航天领域布局包括：作为碳纤维原材料供应商，以及提供火箭回收支腿等复材部件，但制部件业务对整体营收贡献仍有限 [12] 5. 新能源汽车复合材料业务 * 该业务于2025年刚刚起步，主要的业务体现预计在2026年 [10] 三、 产品研发与技术进展 * T800G新型号已量产并成为碳纤维业务增长的核心动力 [2][4] * T1,000级碳纤维主体性能已达标，可用于商业航天，是否建设千吨级生产线需根据后期业务需求决定 [2][6] * T1,100级已具备百吨级生产能力，并于2024年开始小批量应用 [2][6] * T1,200级及以上超高强度碳纤维的关键性能已达标，后续研制工作基于特定应用需求开展 [5] * 已在航天或商业航天领域有应用案例的产品包括 M40J、M55J、T300、T700、T800和T1,000 等多个型号 [5] * 在商业航天领域，T系列产品主要用于固体动力部分结构件（如壳体），MJ系列产品则更多应用于卫星结构、星上载荷及太阳翼结构 [6] * 未来国产大飞机对碳纤维的应用，前期可能以T300和T800为主，待T1,100研发成熟后也可能在个别部位使用，预计三种型号可能共存 [7] 四、 包头项目经营压力与挑战 * 2025年，包头项目已转固的固定资产余额接近23亿元，全年计提折旧摊销金额为1.6亿元，项目亏损金额为1.76亿元 [9][16] * 在现有4,000吨产能条件下，实现盈亏平衡存在较大压力，因基础设施建设投资达十多亿元，是按照万吨级规模进行的 [16] * 国内碳纤维市场需求约为八至九万吨，但总产能已达到十八至十九万吨，产能是需求的两倍，市场竞争激烈 [16] * 友商数据显示，其2.5万吨产能2025年销售了2,500多吨，实现收入15.6亿元，部分产品单价低至六七十元/公斤，形成强大的市场压制 [17] * 短期内实现扭亏为盈面临较大挑战，公司正通过扩大应用领域、开发更多场景来增加销量，以逐步摊薄折旧费用 [16][17] 五、 成本、价格与毛利率分析 1. 原材料成本影响 * 2025年公司直接材料成本占总成本的比例为17.54%，而友商的直接材料成本占比约为28.67% [15] * 差异主要源于产品结构不同：公司小丝束纤维（如3K、6K或12K）材料成本占比相对更低；民品大丝束产品（如24K）材料成本占比可能达60-70% [15] * 自2026年3月以来，丙烯腈价格从7,000多元/吨上涨至近12,000元/吨，涨幅超过50%，但公司产品结构使其所受影响相对较小 [14][15] * 原材料价格上涨传导至碳纤维产品价格没有固定的时间周期，取决于市场变化、客户战略协同及库存水平 [14] 2. 产品价格与毛利率 * 部分军品新型号通过三年期合同锁定价格和预估量，价格基本稳定 [13] * 老型号T300采取“以量换价”模式，需求量稳定甚至减少，价格波动相应变小 [13] * 普通高强型碳纤维价格从2024年的150-160元/公斤，降至2025年的80-90元/公斤（部分友商降至60-70元/公斤） [15] * 2025年公司碳纤维及织物、预浸料的毛利率分别下降了5.7个百分点和13个百分点 [15] * 毛利率变化主因：产品结构多元化（航空航天业务合计占比约一半，其他业务增加影响综合毛利率）以及市场竞争激烈导致价格大幅下降 [15] 六、 未来增长点与战略规划 1. 市场与应用拓展 * 大飞机国产化将带动T300/T800需求，公司是大飞机用T300的主要供应商之一，现有500吨生产线未来可能承担此功能 [3][14] * 与上工申贝合资布局民用航空器复材替代，合资公司已选址山东威海，目前处于材料国产化替代验证和小批量生产阶段 [3][18] * 未来增长应用场景：航空航天（需求逐年扩大）、新能源（光伏和风电，国内约30%至40%的碳纤维应用于风电） [19] * 商业航天、3C、机器人、低空经济、轨道交通等新兴领域目前大多处于验证和取证阶段，尚未形成大规模订单释放，需求起量仍需培育过程 [19] 2. 投资与产能规划 * 预计在2026年及2027年不会有大规模的新增投资，将控制新增投资节奏 [3][22] * 将聚焦高附加值产品线优化，计划在包头基地投建技术更高端、附加值更高的产品线，以优化产品结构 [3][22] * 目前暂时没有对M系列高模碳纤维进行额外投资扩产的安排，现有至少两条生产线具备生产能力，未来可能考虑在包头基地布置部分产能 [13] 3. 行业竞争与海外市场 * 全球碳纤维需求量已从2005年的约2.5万吨增长到现在的十七八万吨，仅中国国内产能就已达到十八九万吨，全球总产能远超当前应用需求 [20] * 行业重点已从解决“有无”转向追求“高性能”和“好用”，即提升复合材料整体性能和控制成本 [20] * 国内碳纤维企业进入海外民航市场面临困难：碳纤维作为战略材料受国家出口管控；全球民机市场由东丽、赫氏等国际巨头主导，国内企业进入其供应链体系难度大 [20] 七、 2026年业务展望 * 碳梁业务：2026年订单在2025年底已基本敲定，在手订单饱满，与2025年情况大体相当；预计利润率将保持相对稳定，核心影响因素是占成本近90%的原材料碳纤维的价格 [11] * 军品业务：航空业务占公司总业务的30%多一点，客户端的经营压力不会对公司产生巨大影响；公司业务结构持续优化，已实现全产业链市场供应 [13] * 公司整体将从产品结构和应用场景结构两方面进行持续调整和优化，以应对市场竞争压力 [22][23]