行业概况 * 锂电铜箔行业底部拐点明确 产能利用率从2024年不足50%修复至85%-90% 头部企业基本满产[2] * 行业面临供需错配导致的盈利坍缩 2024年全行业亏损[4] * 行业呈现两极分化 订单向头部企业回流 市场份额正向头部集中[5] * 供给端增速二阶导早已回落 新增设备投资相较于高点已大幅缩减[4] 公司概况与经营状况 * 嘉元科技是一家传统的锂电铜箔龙头企业 产品已从12微米逐步拓展至6微米 4.5微米 3.5微米及以下的极薄铜箔[3] * 公司经营呈现周期成长性特点 2021年受益于乘用车市场爆发 进入量利齐升的快速增长阶段[3] * 2023年 由于设备国产化和供给端快速释放 行业产能过剩矛盾凸显 公司进入增收不增利的经营承压期[3] * 2024年 全行业普遍亏损[3] * 2025年第一季度 公司实现了经营性拐点 之后盈利逐步修复[3] 核心优势 * 产能布局 公司规划了约25万吨的产能 广东梅州 山东龙口和福建宁德的基地已全部投产[6] * 客户关系 与宁德时代深度绑定 宁德时代是其第一大客户[6] * 客户关系 与宁德时代签订框架协议 约定2026至2028年间需优先向宁德时代保供至少62.6万吨产能 具体为2026年16万吨 2027年20万吨 2028年20.5万吨[6] * 成本控制 通过能源 原材料 制造成本和管理效率等多维度并行降本增效 例如在梅州基地降低电费电耗[6] 产能与产量 * 与宁德时代在江西的合资基地正在爬坡 预计2026年将带来约3.5万吨的增量[6] * 协议约定2026-2028年保供62.6万吨 2026年预计增产3.5万吨[2] 产品与技术进展 * 产品向5.5μm/5μm极薄化切换[2] * 宁德时代2026年已在批量应用5.5微米和5微米铜箔[7] * 开发了高强高延铜箔 抗拉强度超过700兆帕 接近800兆帕 现已批量供给宁德时代快充产品[2][7] * 固态电池铜箔已实现百吨级出货 2025年出货量约100吨 占总出货量的千分之一[2][8] * 通过投资控股理顾新材 布局超薄铝箔复合材料 极薄铜箔和极薄锂箔产品已做到15微米 部分达到10微米[8] 海外市场拓展 * 海外市场拓展加速 2024年与三星建立合作关系并实现小批量出货[7] * 2025年与国内知名电池厂商签署了海外市场的采购订单[7] * 预计2026年海外出货占比将表现不错 有望凭借高加工费贡献显著超额收益[2][7] 多元化业务布局 * 江西基地布局高端AI服务器PCB铜箔 已形成产品矩阵 产品线涵盖PCB RTF HVLP以及面向IC封装的极薄铜箔[2][9] * 江西赣州布局了约3.5万吨产能 其中已投产的超过1万吨产能主要面向高端AI服务器PCB[9] * 一条可剥离涂布产线已于2025年四季度投产 预计到2026年年底可达到70万平米的产能[9] * 参股恩达科技布局1.6T光模块 深度切入甲骨文供应链[2] * 2025年8月 公司投资聪果 获得了恩达科技13.6%的股权[9] * 恩达科技产品线覆盖从100G到1.6T的光模块 目前已实现1.6T光模块的量产交付[9] * 恩达科技超过90%的产品销往美国 深度进入了甲骨文的核心供应商体系[9] * 恩达科技2025年上半年营收约1.7亿至1.8亿元 净利润约1亿元[9] * 预计恩达科技2026年利润贡献可达8亿至10亿元 2027-2028年可能进一步翻倍增长[2][9][10]