投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 嘉元科技作为高性能锂电铜箔领军企业，其高端结构升级将驱动长期成长 [1] - 锂电铜箔行业供需结构已反转，盈利将逐季提升，公司铜箔主业量利齐升 [7] - 公司通过参股光模块企业恩达通切入AI算力高景气赛道，有望打开估值空间 [7] 公司概况与财务表现 - 公司深耕电解铜箔领域二十余年，是高性能锂电铜箔领军企业，高端锂电铜箔市占率达50% [7] - 2026年第一季度实现营业收入34亿元，同比增长74%，归母净利润1.21亿元，同比增长393%，单季利润已超2025年全年总和，业绩拐点已现 [7] - 锂电铜箔是公司业绩核心支柱，2025年贡献营收86.6亿元，占比约86% [27] - 公司盈利水平触底回升，毛利率从2024年的2%恢复至2026年第一季度的7%，自由现金流随资本开支收敛逐步修复 [28] 行业需求分析 - 需求端：在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，预计2026年全球动力储能电池需求同比增长38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨，同比增长29%，2027年进一步增至197万吨，同比增长21% [7] - 国内动力：预计2026年国内单车平均带电量同比增长10%至62.1kwh，国内动力电池需求预计同比增长7% [33][34] - 海外动力：预计2026年海外动力电池装机需求575GWh，同比增长33% [35] - 储能：预计2026年全球储能电池出货量1128GWh，同比增长75% [38] 行业供给与竞争格局 - 供给端：经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%，扩产意愿低迷，预计2026-2027年全球锂电铜箔新增产能仅21/23万吨，较为有限 [7] - 供需平衡：预计2026年行业供需平衡率回升至93%，2027年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨 [7] - 竞争格局：中国厂商主导全球锂电铜箔供给，2025年出货量占全球比重约85%，行业呈头部初具雏形但长尾分散特征，头部厂商有望在本轮格局修复中实现市占率提升 [49] 公司主业：量、价、成本与成长曲线 - **出货量（量）**：公司扩产节奏谨慎，截至2025年底总产能13.5万吨，预计2026/2027年底升至17.5/20万吨，2026年总出货量预计16万吨，同比增长61.6% [7][61][67] - **加工费（价）**：2026年第一季度公司平均加工费为2.2-2.4万元/吨，较2024年底低点已显著修复，预计加工费中枢有望进一步上行，主因产品结构高端化及行业供需偏紧 [70][71] - **成本控制**：预计2026年公司产能利用率可达99%，高稼动率显著摊薄单位制造成本，同时通过工艺优化持续内生降本，2025年锂电铜箔单位制造成本同比下降2423元/吨 [73] - **高端产品突破**：公司高端电子箔（如HVLP）与固态电池铜箔双线突破，2026-2027年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能 [7][78][82] 第二增长曲线：AI算力投资 - 公司于2025年8月以5亿元投资光模块企业恩达通，持股13.59%，切入AI算力高景气赛道 [7] - 受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026年净利润有望达9.6亿元，净利率提升至16% [7][103] - 此次投资为公司构建了清晰的第二增长曲线，有望贡献可观投资收益并打开估值空间 [84] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.8亿元、16.7亿元、22.7亿元，同比增长1789.8%、54.8%、35.9% [7] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、17倍、12倍，估值具备修复空间 [7]