协鑫科技 2023年3月31日电话会议纪要分析 一、 公司整体财务与经营状况 * 2025年公司总收入为144亿元，较2024年的151亿元下降4.5%[3] * 2025年实现毛利13.31亿元，毛利率为9.3%，相较2024年的毛亏25亿元（毛利率-16.6%）实现扭亏为盈[3] * 2025年公司拥有人应占亏损为28.68亿元，较2024年的47.5亿元收窄约40%[2][3] * 2025年EBITDA为28.2亿元，而2024年为-14亿元[3] * 截至2025年底，公司总资产758亿元，总负债324亿元，资产负债率为42.8%，较2024年的43.5%下降0.7个百分点[5] * 公司持有非限制性现金93亿元，可基本覆盖一年内到期的有息负债[2][6] * 公司业务分为光伏材料和光伏电站两部分 2025年光伏材料业务收入143亿元，同比下降约4%，分部亏损约20亿元，毛利率9.4% 2025年光伏电站业务收入8400万元，同比下降40%，分部亏损约4亿元，毛利率-22.5%[4] 二、 核心业务（颗粒硅）表现 1. 市场地位与成本 * 颗粒硅2025年市场占有率提升至近23%[2][11] * 2025年全年平均现金成本为25.12元/公斤，较2024年的33.52元/公斤显著下降[2][7] * 2025年第四季度现金成本进一步降至约24.03元/公斤[7] * 2025年全年平均对外售价为40元/公斤，第四季度平均售价为48.49元/公斤[7] 2. 产品品质与技术突破 * 超过96%的颗粒硅产品可用于最高端的N型拉晶领域[2][10] * 主元素18项小于1 ppm的比例稳定在96%以上[10] * 针对浊度痛点取得显著突破，浊度小于70的产品比例在2025年第四季度已达到91%[2][10] * 明星产品901AS的重金属含量标准不断调低，从0.8 ppb降至0.5 ppb，并计划在2026年6月启动0.3 ppb的品质定义[10] 3. 运营与客户 * 经营上坚持以销定产、动态平衡，长期库存控制在3天以内，最高不超过7天[11] * 与全球TOP5大客户保持紧密合作，前五大客户出货量占比持续提升[11] * 颗粒硅的低碳价值有助于下游客户降低碳排放，部分头部企业在海外组件中的颗粒硅使用占比已接近75%，以应对国际绿色贸易壁垒[12] 三、 战略新兴业务布局 1. 钙钛矿业务 * 技术进展：1.1米×2.4米商业尺寸组件已于2025年10月下线，并于2026年3月完成ICE双标认证[14] 叠层组件效率接近29.5%，小尺寸样品效率达27%[15] * 产能与出货：500兆瓦应用型生产基地已形成，设备于2025年10月到位[8][19] 计划2026年第三季度开始出货，全年出货目标为百兆瓦级别[19] * 商业模式：除直接销售叠层组件外，开创“赋能模式”，以钙钛矿玻璃产品形式供应给晶硅组件厂商，助其升级为叠层组件[15] * 太空应用：计划于2026年7月进行首次发射，目标在2026年内实现2至3次发射，产品寿命目标为5年以上[18] * 资本运作：计划推动钙钛矿业务于2026年内在香港上市[2][21] * 海外拓展：确定在美国扩展产能的战略计划，将在IPO募资后启动一期500兆瓦生产线[23] 2. 硅碳负极业务 * 战略定位：利用现有近60万吨硅烷资产及成熟的CVD流化床工艺，切入电池级负极材料领域[13][21] * 技术路径：采用流化床技术替代主流固态床生产方式，旨在实现成本革命[2][13] 流化床法制备技术已在6000吨级单体反应器上试验成功[21] * 成本目标：预计到2026年底，其克容量价值或成本将能与传统碳负极相当[22] * 客户与产能：目前约60%产品供应给宁德时代[2][21] 预计2026年底实现千吨级以上量产[22] * 盈利前景：若将10万吨颗粒硅产能转向生产硅碳负极，一个基地预计每年可实现七八十亿甚至上百亿的税后利润[21] 四、 技术创新与研发 * AI技术应用：自主研发了行业首套AI高通量自动化研发生产设备，使研发效率提升近100倍[2][15] * 颗粒硅技术：冷氢化工艺的度电电耗已从170度降至55度[8] * 成本优化：2025年第四季度生产成本降低主要得益于电耗和硅粉单耗等单耗的优化[19] * 未来降本：在现有工艺路线下，现金成本仍有小幅下降空间，但幅度有限 公司同时在进行颠覆性技术研发，若成功应用，成本有望实现更大幅度下降[19] 五、 行业展望与公司战略 1. 行业与市场看法 * 对2026年硅料价格走势：认为第一季度价格回落受传统淡季及出口退税政策变动等因素影响，短期内可能仍会震荡，长期有望逐步回升[17] * 对光伏行业整合：认为并购重组是行业必然趋势，但公司目前在光伏材料领域不参与任何并购重组，不再进行扩张[23] * 钙钛矿与晶硅竞争：当前钙钛矿组件效率已高出晶硅百分之十几，但成本预计仍是晶硅组件的两倍左右，主要依赖示范电站出货[23] 当钙钛矿自身产能规模达到5吉瓦时，其成本将能与晶硅直接竞争[23] 2. 公司整体战略 * 战略转型明确：停止光伏材料领域并购扩张，聚焦颗粒硅、钙钛矿及硅碳负极三大核心[2] * 平台化布局：基于流化床核心工艺平台实现多产品布局，以抵御单一行业周期性波动[20][21] * 业务结构展望：预计两到三年后，光伏业务（颗粒硅与钙钛矿）在公司总销售额中的占比将降至30%左右，其余将由硅碳负极等其他材料业务构成[21] * 海外产能布局：董事会已决定开拓海外产能，改变目前产能100%集中在国内的布局[18] 正认真探讨在美国建立产能，但根据现行法规该项目将无法并表[18] 六、 其他重要信息 * 可持续发展目标：制定温室气体减排目标，计划不晚于2040年实现运营层面碳中和[16][17] * 钙钛矿玻璃产业布局：公司不会直接投资控股玻璃产业，主要与山东新兴及中国建材等合作伙伴进行合作[20]