优必选机器人 (UBTECH Robotics) 2025年业绩初步解读及花旗观点总结 涉及的行业与公司 * 涉及公司：优必选机器人 (UBTECH Robotics，股票代码 9880.HK) [1] * 涉及行业：人形机器人 (Humanoid Robot) 行业 [1] 核心观点与论据 2025年业绩全面超预期 * 公司2025年业绩全面优于预期，具体表现在三个方面 [1] * 净亏损同比大幅收窄37%至7.03亿元人民币，优于花旗预期及市场共识20%和31% [1] * 毛利率同比大幅扩张9.0个百分点至37.7%，显著高于花旗预期的30.1%和市场共识的31.3% [1] * 人形机器人业务收入同比激增22倍至8.20亿元人民币 (对应1，079台出货量)，比花旗预期的5.08亿元人民币 (725台) 高出61% [1] 人形机器人业务成为核心驱动力 * 毛利率的改善主要受人形机器人业务更高利润率的推动，该业务2025年毛利率达到54.6% [1] * 人形机器人业务在2025年贡献了4.48亿元人民币的毛利润，同比增长15.7倍，占公司2025年总毛利润的59% [1] * 花旗重申对优必选的“买入”评级，主要基于其在人形机器人行业的先发优势 [1] 财务预测与估值 * 花旗基于市销率(P/S)对处于亏损期的公司进行估值，目标价155.00港元基于23倍2026年预期市销率 [15] * 截至2026年3月31日，公司股价为85.40港元，目标价隐含81.5%的预期股价回报率 [3] * 公司市值约为429.90亿港元 (约合54.86亿美元) [3] * 财务预测显示，公司净亏损预计将持续收窄，从2025年预期的8.79亿元人民币改善至2027年预期的仅0.12亿元人民币 [4] 风险提示 * 可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括 [16] * 收入增长弱于预期 [16] * 人形机器人业务发展慢于预期 [16] * 因研发成本高企及规模经济效应不足导致盈利能力差于预期 [16] 其他重要信息 * 公司将于2026年4月1日下午4点 (香港时间) 举行2025年业绩发布会，花旗将在会后提供更多更新，特别是关于人形机器人出货指引和发展情况 [2] * 花旗是优必选公开交易股票的市场做市商，自2025年1月1日起至少有一次做市行为 [21][25] * 在过去12个月内，花旗或其关联公司从优必选获得了非投资银行服务的报酬 [21] * 在过去12个月内，优必选是花旗或其关联公司的客户，所接受的服务为非投资银行、非证券相关服务 [22] * 报告作者在过去12个月内未实地考察过公司的实际运营 [25]