涉及的公司/行业 * 公司：华新水泥股份有限公司 (Huaxin Cement Co)，股票代码 600801.SS (A股) 和 6655.HK (H股) [1][3][62] * 行业：大中华区水泥行业 (Greater China Cement) [3][62] 核心观点与论据 * 一季度业绩强劲超预期：公司预计2026年第一季度净利润为5.2亿至7.2亿元人民币，远高于2025年第一季度的2.3亿元人民币，主要得益于快速的海外业务增长（特别是尼日利亚子公司并表）[6] * 海外扩张是核心战略： * 产能目标：计划在1-2年内将海外水泥产能从2025年的4000万吨提升至5000万吨，并在3-5年内达到7000万吨 [6] * 销量目标：2026年海外发货量目标为2700万吨，同比增加700万吨 [6] * 资本开支：2026年150亿元人民币的资本支出预算中，大部分（约117亿元人民币）将用于海外产能扩张和并购 [6] * 积极寻求海外并购：公司正在积极寻求多个海外并购机会，包括巴西CSN水泥资产，但尚未收到交易定价 [6] * 中东冲突影响可控：管理层认为成本上涨容易转嫁，但如果紧张局势持续，可能会带来一些需求不确定性 [6] * 摩根士丹利给予“超配”评级：对华新水泥A股(600801.SS)的评级为“超配”(Overweight)，目标价26.20元人民币，较2026年3月31日收盘价21.20元有24%的上涨空间 [3] * 估值方法：目标价基于贴现现金流模型得出，股权成本为13.1%，无风险利率2.7%，风险溢价7.3%，贝塔系数1.4，永续增长率2% [7] 其他重要信息 * 财务预测：摩根士丹利预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.43元、1.77元、1.95元人民币，营收分别为362.19亿、394.76亿、409.36亿元人民币，EBITDA分别为95.42亿、118.94亿、124.73亿元人民币 [3] * 估值指标：基于2026年预测，市盈率(P/E)为11.8倍，市净率(P/B)为1.3倍，企业价值/EBITDA(EV/EBITDA)为4.9倍，自由现金流收益率(FCF yield)为11.8%，杠杆率(Leverage)为37.3% [3] * 上行风险：1) 湖北和云南需求好于预期，有助于吸收供需宽松的影响；2) 停产和环保限产严于预期 [8] * 下行风险：1) 贵州市场基本面疲软影响西南和华中地区的定价环境；2) 海外业务增长慢于预期 [9] * 利益冲突披露：摩根士丹利在过往12个月内曾向华新水泥提供或寻求投资银行服务，并可能持有其证券头寸 [16][17][20] * 行业覆盖：报告涵盖大中华区多家水泥公司，除华新水泥外，对海螺水泥(0914.HK/600585.SS)、中国建材(3323.HK)、华润建材科技(1313.HK)亦给予“超配”评级 [62]