报告投资评级 - 对华新建材（600801.SH）的评级为“买入”，且为“维持”该评级 [3] 报告核心观点 - 公司内生增长与外延并购共同驱动海外业务蓬勃发展，带动业绩高质量兑现，同时国内业务盈利能力处于底部，存在边际改善空间，明确的资本开支计划勾勒出清晰的成长路线 [5] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告发布日，公司总股本为2,079.00百万股，流通股本为2,076.42百万股，市价为23.03元，总市值约为47,879.27百万元，流通市值约为47,819.90百万元 [1] - 2025年全年，公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长50.98%；经营活动现金净流量66.94亿元，同比增长11.99% [4] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入103.15亿元，同比增长8.60%；归母净利润8.50亿元，同比下降33.52%；扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.20% [4] 海外业务表现 - 2025年海外水泥熟料业务实现收入111.85亿元，同比增长44.14%；销量达2030万吨，同比增长25.31%；吨收入为551元/吨，同比提升72元/吨；吨毛利为231元/吨，同比提升66元/吨；毛利率达41.92%，同比提升7.48个百分点 [5] - 公司通过并购拉法基非洲公司，新增水泥产能1060万吨/年，并收购巴西骨料项目，新增骨料产能880万吨/年，使得海外水泥年产能突破4000万吨 [5] - 公司持续推进海外技改与产能扩张，包括莫桑比克栋多生产线改造，以及新开工尼日利亚Sagamu和Ashaka的升级改造项目，预计提产550万吨/年 [5] 国内业务表现 - 2025年国内水泥熟料销量为4165万吨，同比下降5.5%；吨收入为243元/吨，同比下降7元/吨；吨成本为188元/吨，同比下降23元/吨；吨毛利为55元/吨，同比增加16元/吨 [5] - 骨料业务2025年实现营业收入54.83亿元，同比下降2.82%；销量1.61亿吨，同比增长12.19%，连续两年蝉联全国第一；吨价格为34元，同比下降5元；吨毛利为15元，同比下降4元；毛利率为43.01%，同比下降4.91个百分点 [5] - 商品混凝土业务2025年实现营业收入71.83亿元，同比下降14.65%；销量2832万方，同比下降10.97%；单价为254元，同比下降11元；单方毛利为39元，同比增加7元 [5] 股东回报与资本开支 - 2025年拟向全体股东每10股派发现金股利5.5元（每股0.55元），合计约11.43亿元，股利支付率为40.04% [5] - 自2019年以来公司保持较高分红比例，2019至2025年股利支付率在39.06%至40.18%之间，上市以来累计分红金额达147.56亿元 [5] - 2026年公司计划资本开支约150亿元，重点投向海外并购及现有水泥产能扩张 [5] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2026年全球水泥及熟料销量达6700万吨，骨料销量1.9亿吨，混凝土销量0.3亿方，总收入有望突破400亿元 [5] - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为399.09亿元、444.76亿元、479.61亿元，同比增长率分别为13%、11%、8% [3] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为39.79亿元、49.05亿元、54.84亿元，同比增长率分别为39%、23%、12%；对应每股收益分别为1.91元、2.36元、2.64元 [3] - 基于当前股价，预测2026至2028年市盈率分别为12.2倍、9.9倍、8.9倍；市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 报告核心观点 - 短期建议重视2026年第一季度业绩优异或中长期逻辑有望验证的个股，重点推荐亚翔集成、中国化学、四川路桥、中国巨石、华新建材、三棵树、信义玻璃、海螺创业[1][12] - 中长期来看，“因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是重要配置主线，看好洁净室工程、特种电子布，以及商业航天相关的钙钛矿材料、UTG玻璃和耐热材料等细分行业[13] - 2026年3月建筑建材需求类PMI指标环比小幅改善，但海外油气价格上涨加剧了市场对成本上升和涨价传导的担忧，不过国内一线城市二手房成交景气有望缓解部分需求担忧[1][12][14] - 玻纤电子纱/布在4月再次提价落地，行业景气有望延续，基于织布机转产、铂铑贵金属涨价和低库存等因素，继续看好高端和普通电子布涨价[1][12][22] - 传统建材随开工进入常规旺季，但整体恢复力度有限，而部分产品因成本上行进入多轮次提价，短期供需有待进一步明朗[12] 细分行业回顾与动态 建筑与建材行业数据 - **建筑业PMI**：2026年3月建筑业PMI和建筑业新订单PMI分别为49.3%和52.7%，环比2月分别回升1.1和1.3个百分点，建筑业活动预期指数PMI为50.5%，环比略微回落0.4个百分点但仍保持在荣枯线以上[1][14] - **板块表现**：2026年3月，SW建筑指数和SW建材指数分别下跌4.76%和11.72%，相较沪深300指数跌幅5.53%分别超额上涨0.77个百分点和下跌6.19个百分点[15] - **地产链成交**：2026年3月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1214万平方米，环比增长103%，同比减少27%；全国重点20城市二手房成交面积约1797万平方米，环比增长117%，同比增长6%，其中上海、北京等一线城市房价有所止跌[16] 水泥 - **价格与出货**：截至2026年4月3日，全国水泥价格环比下降0.3%至345元/吨；全国重点地区水泥企业出货率为41.3%，环比提升2.2个百分点，同比下降7.1个百分点[2][27] - **市场状况**：3月底至4月初，国内水泥市场需求环比继续回升但整体表现依然偏弱，南方市场趋于稳定，北方市场恢复缓慢[27] 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年4月2日，国内浮法玻璃均价为65元/重量箱，环比上涨0.2%，同比下降7.9%；样本企业库存为6585万重量箱，环比增加1.1%，同比增加15.4%[2][28] - **光伏玻璃**：截至2026年4月2日，3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流新订单价格为16.3/9.8元/平米，环比均持平；样本企业库存天数约44.12天，环比增加1.6%；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计88150吨/日，环比减少0.68%[2][18][32] 玻纤 - **无碱粗纱**：截至2026年4月2日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3721元/吨，环比微涨0.12%，同比下降2.6%；2026年3月末玻纤样本企业库存为85.85万吨，环比下降4.8%，同比上升7.5%[2][19][21] - **电子纱/布**：截至2026年4月2日，G75电子纱主流报价11500-12700元/吨，均价环比上涨7.1%；7628电子布报价5.9-6.5元/米，均价环比上涨8.8%至6.2元/平米[1][2][22][34] 其他材料 - **碳纤维**：截至2026年4月3日，碳纤维T700-12K/T300-12K均价为105/85元/千克，周环比持平；行业库存1.34万吨，周环比下降2.2%[24] - **原材料**：截至2026年4月3日，全国PVC均价5826元/吨，环比上涨0.4%；HDPE均价10650元/吨，环比上涨5.3%；PPR均价10833元/吨，环比上涨2.7%；钛白粉（金红石型）均价15200元/吨，环比上涨2.7%[36][37] 重点公司业绩与观点 - **华新建材**：公告2026年第一季度实现归母净利润5.2-7.2亿元，同比增长126%-213%，主要受益于海外新增产能稳步释放[3][12] - **中国化学**：2025年实现营收1901亿元，同比增长1.88%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%；2025年新签合同额4037亿元，同比增长10.01%[40] - **四川路桥**：2025年前三季度实现营收732.81亿元，同比增长1.95%，归母净利润53.00亿元，同比增长11.04%；前三季度中标金额912亿元，同比增长25.2%[40] - **亚翔集成**：2025年实现营收49.07亿元，同比下降8.81%，归母净利润8.92亿元，同比增长40.3%，主要因新加坡市场新签大项目利润率表现超预期[40] - **中国巨石**：2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，主要受益于玻纤纱及电子布产品量价齐升[41] - **信义玻璃**：2025年实现收入208.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润27.3亿元，同比下降19.0%，但好于预期，主要得益于汽车玻璃业务稳健增长及成本费用管控[40] - **三棵树**：公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长[41] - **海螺创业**：2025年实现营收65.48亿元，同比增长4.4%，归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%；垃圾发电主业核心净利润7.24亿元，同比增长3.0%[41] 市场表现与资金流向 - **一周涨幅前十公司**：包括国晟科技（涨24.70%）、川环科技（涨24.56%）、安徽建工（涨13.12%）、华新建材（涨12.89%）等[10] - **一周跌幅前十公司**：包括立方退（跌80.21%）、东方新能（跌26.30%）、森特股份（跌19.89%）等[11] - **行业新闻聚焦**：政府化债政策加码、建材板块盈利修复、各地重点建设项目推进、AI算力基础设施带动高端电子布需求等成为近期行业关注点[42][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告核心观点 - 玻纤行业景气度持续上升，电子布价格再次提涨，供需格局优化，有望带动一季度业绩弹性 [7][56] - 地产政策及数据边际好转，有助于消费建材行业龙头走出α特性，但需关注原油价格上涨带来的成本压力，龙头企业有顺价意愿和能力 [7][8] - 浮法玻璃行业供给加速收缩，在产产能降至近年低位，价格或率先触底企稳 [7][48] - 碳纤维价格企稳，商业航天等新兴领域发展或带来新的需求增量 [8][66] - 水泥行业需求逐步恢复，价格已底部筑底，在成本上涨及“两重”建设资金支持下，价格或逐步推涨 [8][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（截至2026年4月3日）建材板块下跌1.37%，与沪深300指数一致 [7][19] - 分子板块表现：水泥板块+0.2%，玻璃板块-4.9%，玻纤板块+2.5%，装修建材板块-1.7% [7][19] - 年初至今建材板块下跌1.8%，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [7][19] - 关注个股中，华新建材（+15.3%）、中国巨石（+5.9%）、再升科技（+4.2%）本周表现较佳 [7] 水泥行业 - **市场表现**：4月3日全国水泥市场价格约345元/吨，环比下降1.0元/吨，价格大稳小动 [26] - **需求与出货**：全国重点地区水泥企业出货率为41%，环比提升2个百分点，南方需求恢复好于北方 [26][38] - **库存与成本**：全国水泥平均库容比约63%，环比提升0.9个百分点；秦港Q5500动力煤平仓价696元/吨，环比上涨1元/吨 [35] - **行业观点**：进入二季度需求缓慢增加，关注Q2错峰生产执行情况 [38]。2026年将安排8000亿超长特别国债用于“两重”建设，当前水泥价格已底部筑底，在成本上涨压力下，价格或逐步推涨 [38] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [38] 玻璃行业 - **浮法玻璃**： - 截至4月2日，浮法玻璃日熔量约14.47万吨/天，环比下降1.3%，处于近年来低位 [39][48] - 浮法玻璃企业库存约6585万重箱，环比上涨1.1% [39][48] - 浮法玻璃均价1196元/吨，环比小幅下降；行业平均利润约-60元/吨，利润环比下降 [39] - **光伏玻璃**： - 2.0mm镀膜面板主流价格9.5-10.0元/平方米，价格环比下降4.88% [43][48] - 全国光伏玻璃日熔量合计8.82万吨/天，环比下降0.68% [45][48] - **行业观点**：中小企业亏损现金流承压，叠加成本上升，或加速行业产能出清，供给收缩背景下，浮法玻璃价格或率先触底企稳 [7][48]。光伏玻璃短期需求无明显起色，全行业亏损压力下，供需平衡点仍需再寻 [48] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [7][48] 玻纤行业 - **市场价格**： - 本周7628电子布再次提涨0.5元/米，价格达到5.9-6.5元/米 [7][56] - 电子纱G75主流报价在11500-12700元/吨，较上周均价上涨7.12% [51] - 无碱粗纱市场价格稳中小涨，个别厂报价小涨100-200元/吨 [50] - **供需与出口**： - 电子布需求旺盛，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，产品结构调整优化了供需格局 [7][56] - 2026年2月玻纤出口量16.42万吨，同比增长10.0%；出口金额2.49亿美元，同比增长23.4% [51] - 国内池窑厂在产产能达872.5万吨/年，同比涨幅达10.25% [55] - **行业观点**：电子布后市仍有提价预期，业绩弹性值得重视 [7]。粗纱端新增产能有限，需求端风电、热塑领域稳定，判断2026年供需格局相较2025年边际向好，价格稳中有涨 [7][56] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [7][56] 碳纤维行业 - **市场价格**：本周碳纤维市场价格维持稳定，国产T300级别12K碳纤维市场成交送到价格参考80-90元/千克 [57] - **行业数据**： - 本周国内碳纤维行业开工率约为70.76%，较上周下降1.50% [59] - 2026年2月国内碳纤维表观消费量为8666.41吨，环比减少15.63%，同比增加56.21% [61] - 行业盈利承压，PAN基T300-12K碳纤维平均利润约为-3.57元/千克，较上周减少0.87元/千克 [64] - **行业观点**：价格在22-25年持续下行后企稳，海内外商业航天领域发展迅速，若2026年作为商业航天元年，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [8][66]。中复神鹰推出SYT80（T1200级）碳纤维新品，有助于提升高端市场竞争力 [66][68] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [9][68] 消费建材行业 - **行业背景**：地产政策边际好转，2026年3月全国重点50城新房成交面积环比激增89%，重点20城二手房成交面积环比倍增117% [7]。但原油价格上涨导致短期成本扰动增加 [8] - **行业观点**：行业集中度向龙头集中，龙头企业有向下游顺价的意愿及能力 [8]。“十五五”规划提出推动地产高质量发展，建“好”房子有利于头部品牌建材企业 [8] - **投资建议**： - 推荐受原材料影响较小、业绩稳健增长的兔宝宝、青鸟消防、悍高集团 [7][12] - 推荐持续涨价的防水、涂料板块标的：三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材 [7][12] 成本端 - 受石油价格上涨影响，截至4月5日，布伦特原油价格同比上涨90%，丙烯酸、PPR、PVC、不锈钢等多种建材原材料价格同比均有提升 [69] - 判断部分建材企业有望通过提价来传导成本压力 [69] 本周配置建议 - **主线一**：电子布景气度持续上升，提价有望推升Q1业绩弹性。推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12] - **主线二**：短期成本扰动增加，关注持续提价传导成本压力的龙头标的。推荐兔宝宝、青鸟消防、悍高集团、三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材 [12] - **主线三**：关注玻璃底部困境反转的机会。建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 核心观点：玻纤及涂料企业再度涨价，预计将带动企业盈利进一步修复 [2] - 核心逻辑：建材行业在“反内卷”政策推动、成本压力传导及需求结构改善等多重因素作用下，部分子行业出现提价，企业盈利有望进入修复通道 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 市场表现：截至2026年4月2日，申万建筑材料板块近两周下跌3.58%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在申万31个行业中排名第10位；年初至今累计上涨8.85% [11] - 子板块表现：近两周，SW玻璃玻纤下跌1.97%，SW水泥下跌5.45%，SW装修建材下跌3.54% [11] - 个股表现：近两周涨幅居前的个股包括万邦德（上涨94.70%）、力诺药包（上涨30.98%）、丽岛新材（上涨16.48%）等 [18] 二、行业重要数据 - **水泥**：本周（2026.3.27-2026.4.2）全国水泥市场均价为306元/吨，价格弱势维稳。南方地区需求持续低迷，北方多数地区市场恢复至正常水平的3-4成左右，库存压力较大 [21] - **平板玻璃**：本周市场略有上调，但下游拿货谨慎，整体产销维持8-9成。本周有厂家装置冷修，涉及产能1900吨/日。当前中上游库存压力偏大，成本受中东冲突影响高位震荡 [26] - **光伏玻璃**：截至2026年4月2日，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价为16.5元/平方米，价格弱势维稳。行业产能利用率约66%，供应收缩不及下游组件减产幅度，高库存压力持续 [30][38] 三、行业及公司新闻 - **政策与市场**：南京推出“卖旧买新”购房贴息政策；上海楼市新政后市场呈现“量增价稳”；3月建筑业PMI为49.3%，比上月上升1.1个百分点 [36][39] - **重大工程**：国家“十四五”重大水利工程引江补汉工程全线隧洞掘进突破50公里（占总里程75%），总投资680亿元，累计消耗水泥约450万吨，为沿线水泥企业提供需求支撑 [3][36] - **企业动态**：国内20多家知名涂企（如立邦、三棵树等）同步于4月1日调价；孚日股份子公司上调工业涂料价格10%-25%；华新建材预计2026年第一季度净利润同比增长126%至213% [36][39] 四、建材周观点（分行业） - **水泥**：2026年作为“十五五”开局之年，专项债、超长期特别国债发行规模扩大，基建投资有望回正，支撑水泥需求。但一季度价格维持低位，全年预计震荡调整。中长期看，行业集中度提升，绿色转型与海外扩张是核心增长引擎。建议关注上峰水泥、塔牌集团、华新建材 [3][37] - **玻璃玻纤**： - **平板玻璃**：行业处于“供需双弱、高库存、价格低位震荡”的周期底部，需关注产能出清。中长期看，头部企业将通过技术升级和高端化转型巩固优势 [3][38] - **光伏玻璃**：行业供过于求，产能利用率约66%，大部分企业亏损。供给侧约束措施将影响盈利修复进程，长期增长依赖光伏装机量提升和技术创新 [38] - **玻纤**：近期主要池窑企业普遍提价。需求端迎来以AI算力为核心的高端应用爆发，电子布供需紧张，价格有望继续上行；粗纱下游需求稳定。预计2026年行业供需紧俏、价格持续上涨、集中度加速提升。建议关注中国巨石 [3][38][40] - **消费建材**：涂料等行业企业集中提价，动因是成本高压与“反内卷”政策驱动。尽管新建商品房市场调整，但存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求“压舱石”。龙头企业有望通过渠道优化、产品升级等率先实现业绩修复。建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树等 [3][4][41]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：海外布局红利加速释放，是驱动公司业绩逆势高增的关键[5][7] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比增长**3.31%**；实现归母净利润28.53亿元，同比增长**18.09%**[7] - **业绩驱动因素**：业绩逆势增长主要得益于**成本下行**与**海外业务高增**。2025年公司毛利率为**30.22%**，同比提升**5.53**个百分点[7] - **单四季度表现**：第四季度实现收入103.15亿元，同比**+8.60%**；归母净利润8.50亿元，同比**-33.52%**。业绩下滑主要因费用率上行及上年同期高基数（2024年四季度有7.30亿元资产处置收益）[7] - **分红情况**：2025年公司现金分红比例为**40%**，末期拟按**0.21元/股**（含税）分配[7] 分业务板块分析 - **水泥熟料业务**： - 全年收入同比增长**13.28%**，毛利率为**32.72%**，同比大幅提升**9.35**个百分点[7] - 全年销量为**6196万吨**，同比增长**2.82%**[7] - 测算吨营收、吨成本、吨毛利分别为**344元**、**231元**、**112元**，同比分别**+32元**、**-8元**、**+40元**[7] - **海外水泥业务**： - 是增长的核心驱动力，实现海外营业收入**118亿元**，同比大幅增长**46.76%**[7] - 实现海外毛利**49.50亿元**，同比大幅增长**85.75%**，贡献了公司**102.24%** 的毛利增长[7] - 海外水泥熟料销量**2030万吨**，同比增长**25%**[7] - 全口径下测算吨营收、吨成本、吨毛利分别为**581元**、**338元**、**244元**，同比分别**+85元**、**+6元**、**+79元**[7] - **骨料业务**： - 全年收入同比**-2.82%**，毛利率为**43.01%**，同比下降**4.91**个百分点[7] - 销量同比增长**12.19%**，但吨营收、吨成本、吨毛利分别为**34元**、**19元**、**15元**，同比分别**-5元**、**-1元**、**-4元**，盈利下滑主要因行业供需格局恶化[7] - **混凝土业务**： - 全年收入同比下滑**14.65%**，毛利率为**15.46%**，同比提升**3.44**个百分点[7] - 销量同比**-10.97%**，每方营收、成本、毛利分别为**254元**、**214元**、**39元**，同比分别**-11元**、**-18元**、**+7元**，盈利能力提升主要源于单位成本下降[7] 财务与费用分析 - **期间费用率**：2025年全年期间费用率为**14.20%**，同比上升**1.62**个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别**+0.47**、**+0.8**、持平、**+0.35**个百分点[7] - **单四季度费用率**：期间费用率高达**16.18%**，同比大幅上升**6.48**个百分点[7] - **资产负债率**：截至报告基准日，公司资产负债率为**53.87%**[3] - **每股净资产**：截至报告基准日，每股净资产为**15.42元**[3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为**423.49亿元**、**440.26亿元**、**455.48亿元**，同比增长率分别为**19.80%**、**3.96%**、**3.46%**[6] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为**40.75亿元**、**45.47亿元**、**49.95亿元**，同比增长率分别为**42.80%**、**11.60%**、**9.85%**[6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E EPS分别为**1.96元**、**2.19元**、**2.40元**[6] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为**33.16%**、**34.10%**、**34.96%**；净利率分别为**11.93%**、**12.81%**、**13.60%**；ROE分别为**11.57%**、**11.74%**、**11.72%**[8] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价**22.90元**，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为**11.68倍**、**10.47倍**、**9.53倍**[6][9]

**涉及的公司/行业** * **公司**：华新水泥股份有限公司 (Huaxin Cement Co)，股票代码 600801.SS (A股) 和 6655.HK (H股) [1][3][62] * **行业**：大中华区水泥行业 (Greater China Cement) [3][62] **核心观点与论据** * **一季度业绩强劲超预期**：公司预计2026年第一季度净利润为5.2亿至7.2亿元人民币，远高于2025年第一季度的2.3亿元人民币，主要得益于快速的海外业务增长（特别是尼日利亚子公司并表）[6] * **海外扩张是核心战略**： * **产能目标**：计划在1-2年内将海外水泥产能从2025年的4000万吨提升至5000万吨，并在3-5年内达到7000万吨 [6] * **销量目标**：2026年海外发货量目标为2700万吨，同比增加700万吨 [6] * **资本开支**：2026年150亿元人民币的资本支出预算中，大部分（约117亿元人民币）将用于海外产能扩张和并购 [6] * **积极寻求海外并购**：公司正在积极寻求多个海外并购机会，包括巴西CSN水泥资产，但尚未收到交易定价 [6] * **中东冲突影响可控**：管理层认为成本上涨容易转嫁，但如果紧张局势持续，可能会带来一些需求不确定性 [6] * **摩根士丹利给予“超配”评级**：对华新水泥A股(600801.SS)的评级为“超配”(Overweight)，目标价26.20元人民币，较2026年3月31日收盘价21.20元有24%的上涨空间 [3] * **估值方法**：目标价基于贴现现金流模型得出，股权成本为13.1%，无风险利率2.7%，风险溢价7.3%，贝塔系数1.4，永续增长率2% [7] **其他重要信息** * **财务预测**：摩根士丹利预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.43元、1.77元、1.95元人民币，营收分别为362.19亿、394.76亿、409.36亿元人民币，EBITDA分别为95.42亿、118.94亿、124.73亿元人民币 [3] * **估值指标**：基于2026年预测，市盈率(P/E)为11.8倍，市净率(P/B)为1.3倍，企业价值/EBITDA(EV/EBITDA)为4.9倍，自由现金流收益率(FCF yield)为11.8%，杠杆率(Leverage)为37.3% [3] * **上行风险**：1) 湖北和云南需求好于预期，有助于吸收供需宽松的影响；2) 停产和环保限产严于预期 [8] * **下行风险**：1) 贵州市场基本面疲软影响西南和华中地区的定价环境；2) 海外业务增长慢于预期 [9] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内曾向华新水泥提供或寻求投资银行服务，并可能持有其证券头寸 [16][17][20] * **行业覆盖**：报告涵盖大中华区多家水泥公司，除华新水泥外，对海螺水泥(0914.HK/600585.SS)、中国建材(3323.HK)、华润建材科技(1313.HK)亦给予“超配”评级 [62]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份734,720,000股，股本734,720,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份1,344,275,649股，股本1,344,275,649元[1] - 本月底法定/注册股本总额2,078,995,649元[1] - 截至2026年3月31日，H股已发行股份734,720,000股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份1,344,275,649股[3] 股份变动 - A股发生赎回股份事件，赎回数量分别为1,557,200股、905,000股、115,800股[5] 规则说明 - 上市H股最低公众持股量要求为5%[3] - 股份回购及赎回注销时，“事件发生日期”理解为“注销日期”[9] - 回购或赎回但截至月底尚待注销的股份数目用负数注明[9]

报告投资评级 - 维持华新建材A股和H股“买入”评级 [8] 核心观点与盈利预测 - **核心观点**：华新建材作为水泥出海先锋，海外水泥增长确定性强，国内供给改善有望带来盈利触底反弹 [12] - **业绩回顾**：2025年公司实现归母净利润28.5亿元（人民币，下同），同比增长18.1%；扣非净利润26.9亿元，同比增长51% [8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.2亿元、46.3亿元、51.7亿元，对应增长率分别为37.2%、18.3%、11.7% [2] - **估值目标**：基于2026年15倍市盈率（PE）估值，对应A股合理价值28.24元/股，H股合理价值21.33港元/股 [8][13] 财务表现与预测摘要 - **营业收入**：预计从2025年的353.5亿元增长至2028年的454.3亿元，2026-2028年复合增长率约7% [2][17] - **盈利能力**：毛利率预计从2025年的30.2%持续提升至2028年的34.1%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.9%提升至2028年的12.8% [2][17] - **每股收益**：预计从2025年的1.37元/股增长至2028年的2.49元/股 [2] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为11.2倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.8倍 [2] 分业务经营分析 - **海外水泥业务（高速发展期）**： - 2025年海外水泥销量2030万吨，同比增长25% [8][10] - 海外收入与毛利占比分别达到33%和46%，同比分别大幅增长47%和86% [8][10] - 量价齐升主要得益于海外市场涨价及高价地区销售占比提升 [10] - 截至2025年底，海外水泥产能达4000万吨/年（国内为1亿吨/年），未来将通过新建与并购方式持续扩张 [8][10] - **国内水泥业务（盈利领先）**： - 2025年国内水泥销量4165万吨，同比下降5.5% [8][10] - 预计吨毛利同比提升，主要因煤炭等成本降幅大于水泥价格降幅，经营韧性好于预期 [8][10] - **非水泥业务（多元化发展）**： - 2025年非水泥业务收入占比40%（骨料16%、混凝土20%、其他4%），毛利占比35% [11] - 骨料业务：2025年销量1.6亿吨，同比增长12%；但吨毛利同比下降4.2元至14.7元，主要受供需恶化影响，当前国内骨料价格已接近行业成本线 [11] - 混凝土业务：2025年销量2832万方，同比下降11%；但单方毛利同比提升7元至39元，盈利能力小幅提升 [11] - 海外多元化取得突破，已运营11个骨料项目并完成巴西并购，同时发展砂浆业务 [11] 公司治理与股东信心 - 公司继2025年股权激励后，于2026年推出H股股份奖励计划，总资金上限2399万元，奖励与公司及个人绩效挂钩，彰显对中长期发展的信心 [12] - 二股东、高管及员工持续增持公司股份 [12] 其他财务数据 - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2025年的66.9亿元增长至2028年的118.6亿元 [15] - **资产负债表**：预计总资产将从2025年的810.7亿元增长至2028年的970.9亿元；资产负债率预计从2025年的53.9%逐步下降至2028年的49.7% [15][17]

投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点认为，华新建材2026年业绩增长的核心动力将来自海外市场，特别是非洲市场可能迎来更大弹性 [1][6] - 公司2025年业绩增长主要得益于海外业务，预计2026-2027年归属净利润将分别达到40亿元和50亿元，对应市盈率（PE）为11倍和8倍 [2][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入353.48亿元，同比增长3.3% [2][19] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润28.53亿元，同比增长18.1% [2][19] - 分业务看，海外是经营业绩增长的核心贡献：海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比增长25%；测算海外吨收入为552元/吨，同比提升73元/吨；海外吨毛利为232元/吨，同比提升71元/吨 [7] - 国内业务承压：国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨；但受益于成本下降，国内吨毛利为53元/吨，同比提升14元/吨 [7] - 骨料业务：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利14.7元/吨 [7] 2026年经营计划与展望 - 销量计划：2026年公司计划总销量为6700万吨，同比增长8%，增长主要来自海外市场 [8] - 资本支出：2026年计划资本性支出150余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升 [8] - 重点建设项目：计划在2026年内建成多个海外产能升级改造项目，包括尼日利亚形成550万吨/年水泥产能的升级改造、莫桑比克两条生产线的升级改造、以及南非一条生产线的升级改造 [8] - 骨料与商混计划：2026年骨料销量计划为1.9亿吨，同比增长18%；商混销量计划为0.3亿方 [8] - 业绩预测：分析师预计公司2026-2027年归属净利润分别为40.08亿元和50.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.93元和2.42元 [19] 公司治理与激励 - 公司发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励，计划总资金上限为2399万元 [9] - 考核指标主要包括“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”，旨在激发核心管理层的经营动力 [9] 财务预测与估值 - 根据预测，公司2026年营业收入预计为417.11亿元，2027年预计为462.72亿元 [19] - 预计2026年归属净利润为40.08亿元，对应市盈率（PE）为10.58倍；2027年归属净利润为50.33亿元，对应市盈率为8.43倍 [19] - 其他预测指标显示，公司净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2026年的11.1%和2027年的12.2%；净利率将从2025年的8.1%提升至2026年的9.6%和2027年的10.9% [19]

业绩总结 - 2026年Q1预计归母净利润5.2 - 7.2亿，同比增2.9 - 4.9亿，增幅126% - 213%[4] - 2026年Q1预计扣非归母净利润5.2 - 7.2亿，同比增2.8 - 4.8亿，增幅117% - 200%[4] - 上年同期利润总额5.0亿，归母净利润2.3亿，扣非归母净利润2.4亿，每股收益0.11元[5] 业绩增长原因 - 海外新增产能稳步释放带动销量提升[6]