公司概况 - 公司成立于1907年，是中国最早的三家水利企业之一，业务覆盖国内17个省市和海外16个国家[1] - 公司产能：水泥1.27亿吨，骨料2.8亿吨，混凝土每小时5.2万方[1] - 公司通过资本市场募集资金42亿元，分红126亿元，分红金额是募集资金的三倍[3] 财务表现 - 2024年1-9月营业收入同比增长2.3%，但经营利润同比下滑9%，下滑幅度好于行业平均水平[2] - 海外业务收入占比24%，非水利业务占比45%[3] - 海外产能：25家工厂，其中17家为水利工厂，海外火波能力达到2254万帧[3] 行业动态 - 2024年水泥行业首次出现亏损，公司营业收入保持增长，业绩下滑幅度好于行业平均水平[2] - 2024年水泥价格年初较低，年中继续下跌，8月出现回升，10月初开始恢复性上扬[4][5] - 2024年四季度水泥行业整体销售情况下滑，国内水泥消费量同比下滑[6] 海外业务 - 尼日利亚资产受汇率贬值影响，2024年1-9月盈利能力仍不错，盈利3000多万美元[8][9] - 中亚地区乌兹别克斯坦水泥价格大幅下降，吉尔吉斯和塔吉克斯坦价格保持稳定[25][26] - 非洲和中东地区水泥价格相对稳定，部分国家价格上升[27] - 巴西市场房地产和基建投资增加，建材需求表现良好[29] 资本开支与融资 - 公司资本支出主要集中在海外，国内主要为超低排放和维护性资本支出[30][31] - 公司每年分红比例不低于当年利润的三分之一，兼顾股东回报和发展需求[32] - 公司通过债权融资和银行贷款解决资金需求，银行愿意提供人民币和美元贷款[33] 其他重要信息 - 公司具备全球最先进的水泥工艺和装备，掌握核心技术，具备一体化发展能力[11][12] - 公司应收账款92%在1.7年以内，85%在6个月以内，风险可控[20][21] - 长江流域骨料供需结构面临压力，供给增长，需求下滑[22][23] - 国家政策对水泥行业供给端进行调整，预计2024年供给端将有好转[17][18][19]

公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥通过全资收购巴西骨料资产，正式进军南美市场，这是公司海外多业务发展战略的重要举措，也是开拓南美洲建材市场的里程碑事件[1][6] - 此次收购将助力公司海外业务进一步扩大布局，尤其是在非洲、东南亚、中亚、中东以外开辟新的市场[7] 根据相关目录分别进行总结 事件与收购细节 - 2024年12月16日晚，华新水泥公告旗下全资子公司签署股权收购协议，计划以总代价1.866亿美元收购巴西EMBUS.A.ENGENHARIAECOMÉRCIO公司100%的股权，该公司主营骨料及砂石产品的生产与销售，并持有四座位于巴西圣保罗州的骨料工厂[1] - 标的资产拥有880万吨骨料年产能，2023年税后利润约1713万美元，标的公司B在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂，总产能共计880万吨/年（2023年实际产量620万吨），地理位置优越，资源储量丰富[1] 海外布局与战略 - 华新水泥近年来海外业务收入占比持续提升，截至24H1，公司已在12个国家布局，海外水泥熟料产能为1544万吨/年，水泥粉磨能力已达2254万吨/年，海外业务收入占比23%，同比+8pcts，该占比在国内水泥企业中遥遥领先[5] - 巴西是拉美区域最大的经济体，2023年国内生产总值达2.2万亿美元，全球排名第九，具备巨大的经济发展潜力，此次收购是公司开拓南美洲建材市场的里程碑事件[6] 财务表现与盈利预测 - 2024年，受地产需求下滑及基建需求增速放缓影响，水泥行业需求及价格出现较大幅度下滑，结合24年前三季度经营数据，下调公司24-26年归母净利润预测分别至20.1/28.9/33.2亿元，下调幅度为-29%/-10%/-11%，对应24年PE估值约13x[7] - 2023年标的公司B税后利润为1713.3万美元，对应税后利润为1.25亿人民币，占华新水泥2023年归母净利润比重为4.5%，标的资产利润占公司利润比重逐年提升[1] 投资建议 - 考虑到24Q4国内南方各区域水泥价格普遍上调，仍看好水泥企业盈利水平底部反转，对公司维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 华新水泥的投资评级为"增持（维持）"[1] 报告的核心观点 - 华新水泥首次落子南美市场，通过收购巴西的骨料工厂，加速海外骨料产业的布局[1][3] - 此次收购将增加公司在南美的市场份额，并有望通过巴西建筑业的景气度提升带来长期盈利增长[3] - 公司海外经营版图持续壮大，通过并购在非洲和南美的新市场布局，有望持续贡献新增长点[4] 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入预测分别为30470百万元、33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为-6.14%、10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[1] - 2022年至2026年的归母净利润预测分别为2699百万元、2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为-49.68%、2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[1] - 2022年至2026年的EPS预测分别为1.30元/股、1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股，对应的P/E分别为9.51、9.30、14.69、10.95和9.35[1] 收购事项 - 公司公告签署股权收购协议，拟以1.866亿美元的总代价收购标的公司A100%股权（持有标的公司B60%股权）和标的公司B40%股权，收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司，交割最后期限日约定为2025年12月16日[2] - 标的公司在巴西拥有4座骨料工厂，总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），位于圣保罗州的核心经济区大都会，巴西是拉美最大经济体和人口最多的国家[3] - 标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润分别为1713万、1282万美元，交易对价对应2023年11倍税后利润[3] 海外布局 - 公司近期连续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购，均为公司此前市场空白区域，巴西市场也是中国水泥企业首次进入[4] - 若两项并购顺利完成后，公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年，合计将超过3300万吨/年，公司海外骨料工厂将新增4座达到10座，骨料产能增加880万吨/年[4] 财务预测 - 2023年至2026年的营业总收入预测分别为33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[12] - 2023年至2026年的归母净利润预测分别为2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[12] - 2023年至2026年的每股收益预测分别为1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股[12] 市场数据 - 收盘价为12.35元，一年最低/最高价为9.91/16.09元，市净率为0.89倍，流通A股市值为16601.80百万元，总市值为25675.60百万元[8] - 每股净资产为13.91元，资产负债率为51.52%，总股本为2079.00百万股，流通A股为1344.28百万股[9]

核心观点 - 华新水泥计划通过关联交易收购Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产，以进一步扩大其海外业务规模，利用海外市场更高的增速和利润率来稳定公司业绩 [1][2][8] 交易细节 - 华新水泥计划分别斥资5.6亿美元和2.8亿美元购买Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产 [1] - 交易完成后，华新水泥将间接持有最终标的公司83.81%的股份，并将其纳入合并报表范围 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年净利润分别为0.57亿美元、0.36亿美元，有望为上市公司贡献4至5亿元的利润增量 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年营业收入分别为4.52亿美元、2.9亿美元，净利润率保持在12.5%左右 [9] - 华新水泥预估标的公司100%股份的价值在11亿至16亿美元之间 [17] 海外市场表现 - 华新水泥海外水泥及商品熟料销量2024年1~9月同比增长41%，实现营业收入59.36亿元，实现净利润8.47亿元 [5] - 海外市场营收占比不足25%，却为上市公司提供了半数左右的盈利 [5] - 海外业务业绩的提升已经成为稳定公司业绩的重要支撑 [6] - 参考其他同业公司，海外市场的利润率强于国内市场，如海螺水泥海外市场毛利率达到39.99%，天山股份海外区域毛利率高达43.93% [6][7] 行业背景 - 国内水泥行业竞争加剧、盈利下降，2019年至2021年归母净利润总额均保持在550亿元以上，2022年、2023年逐步降至266亿元、150亿元，2023年前三季度萎缩至30亿元 [5] - 尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家水泥企业，第一大水泥厂商占有50%以上的市场份额，人均水泥年消费量仅约140公斤，水泥行业发展潜力较大 [8] Holcim资产腾挪 - Holcim Limited由法国拉法基与瑞士豪瑞合并而来，业务遍布全球 [3] - Holcim集团近几年资产出售频繁，包括计划出售巴西、印度、印尼等东南亚地区的建材资产 [4] - 2021年4月，Holcim计划撤出巴西市场，并与巴西伊塔乌联合银行达成协议，为其在巴西市场价值约15亿美元的资产寻找买家 [15] - 2022年5月，印度阿达尼集团以105亿美元的代价收购了Holcim在当地的水泥业务 [15] 交易审批 - 此次交易需通过华新水泥股东大会审核，国家发展和改革委员会、商务部的批准，以及尼日利亚相关部门的批准 [4] - 如若华新水泥完成相关股权交割后，需对剩余标的公司剩余的16.19%公众股权进行强制要约收购 [16] - 交易尚需完成在国家外汇管理局的外汇登记，以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准 [17]

投资评级 - 华新水泥 (6655 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为港币 10.09 元，维持评级 [2] - 华新水泥 (600801 CH) 的投资评级为“买入”，目标价为人民币 15.73 元，维持评级 [2] 核心观点 - 华新水泥计划以 8.38 亿美元现金收购 Lafarge Africa Plc 公司 83.81%的股权，进一步彰显其国际化战略的决心，预计 2025 年国内市场和海外发展将形成共振，重申“买入”评级 [5] 基本数据 - 华新水泥 (6655 HK) 的收盘价为港币 7.86 元，市值为 16,341 百万港币，6 个月平均日成交额为 6.50 百万港币，52 周价格范围为 5.92-11.40 港币 [3] - 华新水泥 (600801 CH) 的收盘价为人民币 13.73 元，市值为 28,545 百万人民币，6 个月平均日成交额为 132.69 百万人民币，52 周价格范围为 10.10-15.87 人民币 [3] 拟收购标的 - Lafarge Africa Plc 是尼日利亚水泥行业的龙头企业之一，拥有 1060 万吨/年水泥和 40 万吨/年商混产能，2023 年水泥吨毛利约 24 美元/吨，略低于华新水泥海外项目的平均吨毛利 [6] 海外发展 - 截至 2024 年 9 月末，华新水泥在 12 个海外国家布局了生产线，海外熟料产能占比 21%，9M24 海外水泥熟料销量同比增长 41%，海外市场税后利润占比达 54%，海外发展已成为公司成长的重要动力 [7] 国内市场展望 - 预计 2025 年水泥行业供给侧将逐步优化，国内水泥价格中枢有望抬升，公司国内外水泥业务有望在 2025 年形成共振 [8] 经营预测 - 2024E-2026E 年营业收入预测分别为 35,500 百万人民币、38,347 百万人民币、39,819 百万人民币，同比增长 5.16%、8.02%、3.84% [9] - 2024E-2026E 年归属母公司净利润预测分别为 2,162 百万人民币、2,680 百万人民币、2,812 百万人民币，同比增长 -21.73%、23.96%、4.93% [9] - 2024E-2026E 年 EPS 预测分别为 1.04 元、1.29 元、1.35 元 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 看好2025年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀 [1] - 对于非洲水泥市场持乐观态度，预计非洲地区水泥需求上升，华新水泥具备提升经营业绩的能力 [3] - 进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态点评 - 2024年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地执行了单月30%幅度左右的限产，使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上，超过2023年Q4高点 [1] - 公司短期有望受益于水泥价格上行，海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4涨价），配置价值优秀 [1] 非洲市场分析 - 尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤，未来随着一带一路项目建设，预计非洲地区水泥需求上升 [3] - 尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，第一大公司市占率50%以上，华新水泥具备进一步提升经营业绩的能力 [3] - 非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持 [3] 海外扩张 - 最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂，合计产能1060万吨，2023年收入为4.5亿美元，净利润为0.57亿美元，分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4% [4] - 此次收购对价约为20.6x 2024E PE [4] - 最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6% [4] - 公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 公司公告 - 公司拟以合计8.4亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围 [5] 基本数据 - 总市值26985.36百万元，流通市值17448.70百万元 [6] - 52周最高/最低（元）16.09/9.91，52周最高/最低（PE）15.60/8.20，52周最高/最低（PB）1.14/0.73 [6] - 52周涨幅1.28%，52周换手率164.29% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE [11] - 维持"增持"评级 [11] 财务数据 - 2023年营业收入337.57亿元，增长率10.79% [12] - 2023年EBITDA 84.40亿元，归属母公司净利润27.62亿元，增长率2.34% [12] - 2023年EPS 1.33元/股，市盈率9.35，市净率0.89，EV/EBITDA 4.89 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥拟通过现金收购豪瑞尼日利亚资产，完善非洲布局，大幅增加海外水泥产能[2] - 收购资产估值合理，技术和管理优化潜力大，有望提升盈利能力[3] - 随着国内水泥行业景气改善和海外持续拓展，公司一体化及绿色低碳战略将强化主业竞争力，持续贡献新增量[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入30470百万元，同比下降6.14%[1] - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[1] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[1] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[1] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[1] - 2022年归母净利润2699百万元，同比下降49.68%[1] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[1] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[1] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[1] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[1] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[1] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[1] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[1] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[1] - 2023年P/E为9.77倍[1] - 2024年P/E预计15.44倍[1] - 2025年P/E预计11.51倍[1] - 2026年P/E预计9.82倍[1] 投资要点 - 拟以5.60亿美元和2.78亿美元现金收购两家标的公司股权，间接收购豪瑞尼日利亚水泥资产83.81%股权[2] - 收购将使海外水泥产能增加47%，达到3300万吨/年以上[2] - 标的公司在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂和6家混凝土工厂，水泥产能1060万吨/年，混凝土产能40万方/年[2] - 尼日利亚为非洲第一人口大国和第一大经济体，经济和基建需求快速增长[2] - 标的公司2024年1-9月营业收入2.90亿美元，净利润0.36亿美元，EBITDA 1.51亿美元，交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值合理[3] - 尼日利亚水泥市场集中度高，行业格局良好，标的公司拥有丰富的石灰石资源和区位优势，并购后技术和管理优化潜力大，有望进一步提升盈利能力[3] - 2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，后续随着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，有望贡献可观的利润增量[3] 财务预测 - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[11] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[11] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[11] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[11] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[11] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[11] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[11] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[11] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[11] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[11] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[11] - 2023年P/E为9.77倍[11] - 2024年P/E预计15.44倍[11] - 2025年P/E预计11.51倍[11] - 2026年P/E预计9.82倍[11] - 2023年毛利率26.71%，同比下降3.29个百分点[11] - 2024年毛利率预计23.42%，同比下降3.29个百分点[11] - 2025年毛利率预计25.02%，同比上升1.60个百分点[11] - 2026年毛利率预计25.41%，同比上升0.39个百分点[11] - 2023年归母净利率8.18%，同比下降2.60个百分点[11] - 2024年归母净利率预计5.12%，同比下降3.06个百分点[11] - 2025年归母净利率预计5.91%，同比上升0.79个百分点[11] - 2026年归母净利率预计6.39%，同比上升0.48个百分点[11] - 2023年ROIC 6.71%，同比下降1.87个百分点[11] - 2024年ROIC预计4.84%，同比下降1.87个百分点[11] - 2025年ROIC预计6.07%，同比上升1.23个百分点[11] - 2026年ROIC预计6.51%，同比上升0.44个百分点[11] - 2023年ROE-摊薄9.55%，同比下降3.73个百分点[11] - 2024年ROE-摊薄预计5.82%，同比下降3.73个百分点[11] - 2025年ROE-摊薄预计7.45%，同比上升1.63个百分点[11] - 2026年ROE-摊薄预计8.29%，同比上升0.84个百分点[11] - 2023年资产负债率51.61%，同比上升0.09个百分点[11] - 2024年资产负债率预计50.92%，同比下降0.69个百分点[11] - 2025年资产负债率预计51.95%，同比上升1.03个百分点[11] - 2026年资产负债率预计51.50%，同比下降0.45个百分点[11] - 2023年每股净资产13.92元，同比增长4.03%[11] - 2024年每股净资产预计14.44元，同比增长3.74%[11] - 2025年每股净资产预计15.13元，同比增长4.78%[11] - 2026年每股净资产预计15.95元，同比增长5.42%[11] - 2023年经营活动现金流6236百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年经营活动现金流预计5287百万元，同比下降15.22%[11] - 2025年经营活动现金流预计7670百万元，同比增长45.07%[11] - 2026年经营活动现金流预计8166百万元，同比增长6.47%[11] - 2023年投资活动现金流-6454百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年投资活动现金流预计-6553百万元，同比下降1.53%[11] - 2025年投资活动现金流预计-8703百万元，同比增长32.81%[11] - 2026年投资活动现金流预计-5906百万元，同比下降32.14%[11] - 2023年筹资活动现金流-952百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年筹资活动现金流预计-517百万元，同比下降45.69%[11] - 2025年筹资活动现金流预计874百万元，同比增长269.05%[11] - 2026年筹资活动现金流预计-604百万元，同比下降169.11%[11] - 2023年现金净增加额-1246百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年现金净增加额预计-1783百万元，同比下降43.10%[11] - 2025年现金净增加额预计-159百万元，同比增长87.25%[11] - 2026年现金净增加额预计1656百万元，同比增长1104.40%[11] - 2023年折旧和摊销3796百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年折旧和摊销预计3915百万元，同比增长3.14%[11] - 2025年折旧和摊销预计4363百万元，同比增长11.44%[11] - 2026年折旧和摊销预计4405百万元，同比增长0.96%[11] - 2023年资本开支-4629百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年资本开支预计-6576百万元，同比增长42.06%[11] - 2025年资本开支预计-8730百万元，同比增长32.76%[11] - 2026年资本开支预计-5932百万元，同比下降32.05%[11] - 2023年营运资本变动-1240百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年营运资本变动预计-960百万元，同比增长22.58%[11] - 2025年营运资本变动预计177百万元，同比增长118.44%[11] - 2026年营运资本变动预计115百万元，同比下降35.03%[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 行业需求依然是核心制约因素,2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%,基础设施投资增速也低于去年全年水平,导致全国水泥产量同比下降10.7% [4] - 公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场,前3季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%,需求持续承压加上第三季度为传统淡季,预计公司国内水泥单季度销量表现可能下滑超10% [4] - 价格端来看,公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场价格相对较为稳定,而骨料价格预计有小幅下滑,进而对公司盈利形成一定压制 [5] - 预计公司2024年第三季度实现归属净利润4.08亿元,同比下降40%,环比下降26% [5] 骨料业务 - 骨料资源属性较强,过去几年价格和盈利保持较好水平,导致同行包括行业外企业纷纷选择扩张 [5] - 公司骨料布局处于前列,截至2024H1已达到3亿吨的产能目标,未来有望凭借成本优势赚取一定溢价 [5] 海外市场 - 公司已在12个国家布局,海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力达2,254万吨/年,另有多个在建项目 [6] - 期待公司在海外市场看到更多新项目落地,为公司带来增长点 [6] 未来展望 - 预计公司2024-2025年业绩分别为19亿和24亿,对应PE为17倍和13倍,维持"买入"评级 [6] - 期待2024年第四季度国内市场迎来价格弹性,湖北鄂东市场9月以来已进行4轮提价,供给约束力度更大 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 国内水泥需求仍承压,但海外及非水泥业务支持公司增长 [1] - 公司毛利率阶段性承压,费用端受汇率波动影响 [1] - 公司海外水泥熟料产能持续扩张,骨料等非水泥业务快速发展将带来新的盈利增长点 [1] 报告内容总结 行业更新 - 2024年1-9月,全国水泥产量13.3亿吨,同比下降10.7% [1] - 公司主要产能区域湖北、云南、湖南2024Q3产量分别同比下降7.2%、13.1%、14.7% [1] - 2024Q3公司国内水泥价格整体承压,但9月末开始有所提涨,预计单价有望逐步企稳 [1] 公司经营情况 - 2024Q3公司实现营收84.8亿元,同比增长1.8%,环比下降7.3% [2] - 2024Q3公司实现归母净利4.1亿元,同比下降40.2%,环比下降26.3% [2] - 公司海外水泥熟料产能1544万吨/年,水泥粉磨能力2254万吨/年,在建产能约300/270万吨 [1] - 公司骨料、商混业务2024H1收入分别同比增长37.0%、24.2% [1] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.4、21.4、25.3亿元 [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14.7、12.0、10.1倍 [1]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至17.67元 [3][4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现收入247.19亿元,同比+2.29%;实现归母净利润11.38亿元,同比-39.26% [3] - 2024年第三季度实现收入84.82亿元,同比+1.78%;实现归母净利润4.08亿元,同比-40.17% [3] 国内外业务表现 - 国内水泥销量下滑收窄,海外水泥销量保持30%以上增长 [3] - 国内水泥盈利仍疲弱,海外水泥经营性盈利保持高位稳定 [3] - 骨料销量有所下滑,但盈利韧性较好 [3] 未来展望 - 预计2024年第四季度水泥提价效应明显提升,有望带动公司水泥盈利向上弹性 [3] - 2025年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善 [3] 风险提示 - 新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期 [3]