行业与公司 * 行业：AI与云计算行业、互联网与传媒行业（特别是游戏子板块）[1][2][3] * 涉及公司： * 云计算/AI模型：阿里巴巴、腾讯控股、金山云、顺网科技、智谱、Minimax、昆仑万维、生数科技、爱诗科技[2][3][4][6] * 互联网与游戏：哔哩哔哩、网易、心动公司、赤子城、巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界[6][7] 核心观点与论据 AI与云计算行业 * 核心观点：看好AI云服务的需求弹性与行业景气度 AI驱动国内云厂商景气度确定性上行，AI云弹性受关注[1][2] * 需求驱动力多元化 云需求不仅由大模型训练拉动，推理需求、行业应用落地也在持续拉动，使云收入加速趋势确定性提升[2][3] * 新模型发布缓解市场对资本开支回报率的担忧 Meta的Muse Spark和阿里巴巴的HappyHorse-1.0等新模型缓解了市场对互联网公司AI资本开支回报率的担忧[3] * 全球大模型竞争激烈且快速迭代 4月全球大模型预计高频更新，中国公司在AI视频等领域保持世界领先地位，但不同模型差异化竞争且迭代快[3] * 大模型厂商动态活跃 4月智谱发布GLM-5.1并提价10%，Anthropic的Claude在网络安全实现代际级能力跃升且年化收入已突破300亿美元，4月下旬DeepSeek V4、腾讯混元3预计发布[4] * 大模型资产定价受多重因素影响 行业格局未定，标的稀缺性、Agent应用元年、国内大模型凭性价比突围的预期、次新股流通盘小共同影响定价，保持信心的关键是Token使用量的爆发曲线[4] * 后续关注互联网厂商模型反超可能性 [5] 互联网与传媒（游戏）行业 * 投资选择偏好 在下游互联网和传媒领域，优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司[6] * 对游戏行业增长预期相对乐观 市场对26-27年游戏行业增长预期较悲观，但观点认为存在积极因素： * 渠道降分成利好成本下降[6] * 腾讯、网易、巨人网络、世纪华通等公司的大DAU游戏和SLG等长青老游戏能降低业绩波动性[6] * 巨人网络26年第一季度业绩预告强劲，归母净利润10~12亿元，同比增长187%至245%，期末递延收入21亿元，环比增长23.3%，强化了市场信心[6] * 从第二季度开始，新品陆续测试和定档，有望成为26年下半年及27年的增长支撑[6] * 近期游戏新品表现与发布 腾讯《洛克王国:世界》、三七互娱《LastAsylum》3月以来数据不断新高；4月有多款新作上线或测试，包括腾讯《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》[6] 其他重要内容 * 具体公司推荐理由： * 阿里巴巴：成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力[2][3] * 腾讯控股：云业务实现盈利[2] * 金山云：背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出，小米明确加大AI投入[2] * 心动公司：旗下Taptap制造AI游戏平台[6] * 赤子城：出海业务，孵化AippyAI游戏创作和消费平台[6] * 重点推荐与关注列表： * AI与云计算：重点推荐腾讯、阿里巴巴；关注Minimax、智谱、昆仑万维[6] * 游戏：重点推荐巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界[7]