公司概况与财务表现 * 公司：许继电气 * 核心财务数据： * 2025年全年营收149.9亿元，同比**-12.3%；归母净利润11.7亿元**，同比**+4.5%[1] * 2025年第四季度营收55.4亿元**，同比**-26.2%；归母净利润2.7亿元**，同比**+19.6%[1] * 2026年第一季度营收23.8亿元**，同比**+1.3%，环比-57.1%；归母净利润1.1亿元**，同比**-46.5%[1] 分业务板块表现 * 收入增长板块： * 2025年，仅智能电表和充换电板块收入分别实现2%和8%的增长[2] * 收入下滑板块： * 2025年，变配电、中压、直流输电和新能源集成业务收入分别下降13%、6%、30%、42%[2] * 直流输电收入下降主要系阳江海风柔直项目交付延期**[2] * 新能源集成收入下降主要系自主退出EPC类低毛利业务，目前该业务中PCS和SVG业务占比已达70%以上[2] 盈利能力与成本分析 * 毛利率变动： * 2025年全年毛利率达23.36%，同比提升**+2.59个百分点**，主要得益于智能变配电、新能源集成、直流输电等板块业务结构改善以及自身降本增效[2] * 2026年第一季度毛利率为19.01%，同比下降**-4.46个百分点**，主要受国网电表降价以及配网联采降价影响，同时一季度直流板块确认灵宝改造项目（毛利率偏低）[2] * 费用率情况： * 2025年全年四项费用率达14.02%，同比**+1.48个百分点**，主要因销售收入规模下降，费用绝对额基本持平[2] * 2026年第一季度四项费用率达13.27%，同比**+0.20个百分点**[2] 订单与未来展望 * 订单情况： * 2025年公司订单总体持平，但剔除新能源EPC和电表大盘影响后，核心主业保持稳健增长[2] * 2026年第一季度，核心主业订单同比增长约26%，海外订单增长15%+[2] * 目前公司直流输电项目在手订单约50亿元以上，有望带动2026年直流收入和整体业绩增长[3] * 公司战略与业绩预测： * 公司已启动全链条降本措施应对产品降价，预计后续毛利率平稳可控[3] * 公司将大力拓展海外、网外高附加值业务[3] * 预计公司2026年归母净利润可达14-15亿元，对应PE约20倍[3]