纪要涉及的公司与行业 * 公司为绿色动力环保集团有限公司（简称“绿色动力”或“绿动”），是一家从事垃圾焚烧发电、炉渣处理、污泥处理等业务的环保企业 [1] * 行业涉及垃圾焚烧发电、固体废物处理（炉渣、污泥）、环保项目投资与运营 [1] 核心观点与论据：经营与增长 * 炉渣处理业务量价齐升：公司炉渣处理量预计从25年的370万吨增至26年的至少112万吨（原文如此，疑为笔误，或为新增量），26年预计处理量至少增长20%-30% [1] 平均售价从早期的10-20元/吨，通过招标提升至60-80元/吨，预计“十五五”期间老合同变更后，均价有望提升至50元/吨 [1] * 污泥处理业务贡献增量：污泥处理费为200+元/吨，公司采用干化设备或直喷两种模式，该业务是利润增长的驱动力之一 [1][3] * 海外市场积极拓展：公司参与香港6000吨垃圾处理项目评标，并计划投标印尼后续项目 [1] * 收入与利润增长预期：25年炉渣业务收入9700万元（同比增长8%）[1] 垃圾处理量与收入预计实现小单位数增长，利润增速有望接近双位数，主要得益于供热和污泥业务增长 [3] * 资本开支计划：26年预计资本开支4亿元，主要用于广元二期（1.2亿）、新密收购（1+亿）及石首供热管线等项目 [3] 核心观点与论据：成本与费用 * 大修费用周期性波动：公司设备5年一大修，24年大修费用7000-8000万元，25年达高峰1.5亿元，26年预计回落至与24年接近的正常水平 [2] * 所得税费用将逐步增加：25年所得税同比增加8000万元，当前实际税率约17%-18%，未来将逐步升至25% [2] 主要因4个项目（靖西、武汉二期、葫芦岛、莱州）处于“三免”税收优惠期，10个项目处于“减半”期，后续优惠到期将导致每年所得税增加1000-3000万元 [2] * 融资成本有下降空间：公司新发行中期票据利率为1.88%，目前综合融资成本约2.5%（剔除可转债影响）[2] 核心观点与论据：利润与现金流 * 归母净利润及调整：公司归母净利润为6.18亿元，若加回持股80%的危废业务减值1.98亿元，调整后归母净利润为7.76亿元 [3] * 利润增长驱动因素：预计26年利润增长主要得益于危废减值减少1.6亿元、危废业务减亏甚至扭亏、大修费用少提0.7亿元 [3] 考虑信用减值增加、股权激励费用4400万元及所得税增加等因素，全年有望实现7.5亿元以上的利润 [3] * 现金流与回款情况：25年垃圾处理费回款比例达75%，欠款主要集中在广东等地的5个项目，占欠款总额约55% [3] 25年收到国补（可再生能源补贴）4.76亿元，全年国补收入约3.7亿元 [3] * 分红政策：公司保持每股分红稳中向上，24-25年在加回减值后的派息比例约为50%以上 [3] 其他重要内容 * 项目进展：26年处理量增长将来自泰州（上半年投产）、石首（下半年投产）项目，汕头项目已签约但尚未开工 [1] * 预期外因素：利润预测需考虑应收款项跨期导致的信用减值增加几千万元，以及其他预期外因素 [3]