全球存储行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：全球存储芯片行业，重点关注DRAM和NAND闪存市场 [1] * 涉及公司：三星电子、SK海力士、美光科技、南亚科技、铠侠（Kioxia） [2][3][14][15] 核心观点与论据 行业核心观点：确认存储超级周期，大幅上调市场预测 * 三星电子2026年第一季度初步营业利润达57万亿韩元，环比增长约3倍，同比增长约9倍，主要受DRAM和NAND ASP（平均销售价格）强劲驱动，这确认了存储超级周期的到来 [1] * 基于比先前假设高出10%以上的ASP，将2026-2028年全球DRAM/NAND销售额预测分别上调10%以上和18%以上 [5] * 预测2026年全球DRAM销售额将同比增长211%，达到4165亿美元；NAND销售额将同比增长197%，达到2402亿美元，市场规模将数倍于2018年及2024-2025年峰值时期（低于1000亿美元） [5][8][10] * 预计2026年DRAM ASP将同比上涨162%，NAND ASP将同比上涨146% [8][10] * 行业模型显示，几乎所有存储芯片制造商都应享有高利润率和高ROE（净资产收益率） [5] 价格动态：合约价持续上涨，现货价回调属软着陆 * DRAM现货价格已连续三周下跌，NAND现货价近期也出现下跌 [4] * 然而，第二季度DRAM/NAND的合约价（仍比现货价低50%以上）在良好谈判的背景下，可能进一步环比上涨约30% [4] * 尽管预计DRAM/NAND现货价在第二季度剩余时间或下半年会进一步下跌，但认为硬着陆为时过早，预计将是软着陆（月度跌幅低于10%），原因在于通用存储供应紧张以及产能向HBM4e、LPDDR5、GDDR7等高端产品转移 [4] * 现货市场数据显示，部分DRAM和NAND产品价格近期虽有小幅周环比下跌，但季度环比和年度同比涨幅依然巨大（例如16Gb DDR5季度环比涨17%，年度同比涨598%） [9] 公司具体分析与目标价调整 * SK海力士：将目标价从140万韩元上调至165万韩元，基于对2026/27年每股收益预测上调20%/19%，以及将DRAM/NAND ASP假设上调13-15%以与三星的乐观价格保持一致，新目标价隐含超过50%的上行潜力 [2] * 南亚科技：上调盈利预测，但2026-27年每股收益预测仅上调低个位数百分比，原因包括：1）之前的盈利模型已反映了乐观的2026年第一季度销售额（490亿新台币，同比增长7倍）；2）假设在2025年下半年至2026年上半年上涨期后，下半年及2027年ASP保持稳定（有限增长）。根据新分析，南亚科技的DRAM ASP在第一季度已环比上涨65%，随后在第二季度环比上涨30% [3] * 三星电子：预计其2026年各季度营业利润将数倍于前几轮周期峰值，即使在2026年下半年及2027-2028年ASP保持稳定或小幅下降的情况下，2026-2028年年度营业利润也可能超过200万亿韩元 [2] * 公司间对比：数据显示，主要DRAM厂商（三星、SK海力士、美光、南亚）在2026年第一季度预计将实现极高的营业利润率（60%-84%），主要得益于HBM（高带宽内存）等高附加值产品；NAND厂商（三星、铠侠、美光、SK海力士）的利润率也显著提升，主要得益于企业级SSD和3D NAND [14][15] 其他重要内容 供需状况与库存水平 * 截至2026年第一季度，DRAM和NAND的库存水平仅为2-3周，低于正常水平（1-2个月） [17] * 除旧闲置产能外，DRAM和NAND晶圆厂的产能利用率在2026年第一季度已达到完全利用状态 [19][20] * 2026年第一季度DRAM的供需充足率（供应/需求）预计为64.6%，显示供应紧张 [12] 下游需求结构变化 * DRAM需求：服务器（包括HBM）已成为最大驱动力，预计在2026年占DRAM总需求位元的46%，到2028年将进一步提升至64%；智能手机需求占比预计从2026年的20%微升至2028年的21%；PC需求占比预计从2026年的7%稳定在2028年的7% [12] * NAND需求：SSD（固态硬盘）是最大应用，预计在2026年占NAND总需求位元的45%，到2028年将达47%；智能手机需求占比预计从2026年的22%微升至2028年的24% [13] * 产品单位假设：由于存储芯片短缺和物料清单（BOM）成本高昂，预计2026年智能手机和PC产量将削减（智能手机出货量预计同比-17.1%，PC预计同比-17.0%）；服务器出货量则因AI繁荣预计将保持强劲增长（2026年预计同比+16.9%） [16] * 隐含销售结构：服务器（包括HBM）预计将主导DRAM销售额，其占比预计从2026年的57%上升至2028年的63% [22]