许继电气 2026年4月11日电话会议纪要解读 一、 公司及行业概述 * 公司为许继电气，主营业务覆盖电力设备制造，涉及特高压、智能变配电、直流输电、智能电表、充电桩及电力电子等领域[1] * 行业层面，会议重点讨论了电网投资，特别是"十五五"期间国网与南网的投资规划，以及配电网智能化、微电网等发展趋势[13][14] 二、 核心财务表现与变动原因 1. 2025年年度报告 * 收入端：总收入同比下降约21亿元，降幅为20.97%，主要系公司主动进行收入与订单结构优化所致[3] * 新能源及系统集成板块收入减少10.43亿元（占总减少额50%），主因总包EPC业务基本出清[3] * 智能变配电系统与智能专用一次设备板块收入分别减少6.6亿元和2亿元，主因订单交付节奏放缓，新老订单平均转化率放缓约8%[3] * 直流输电系统板块收入减少4.26亿元，主因缺少2024年交付的超14亿元大项目，且阳江项目仅交付1.3亿元，低于预期[3] * 盈利端：整体毛利率逆势提升2.59个百分点至23.36%，超出市场预期[2][3] * 直流输电系统板块毛利率为32.71%，同比提升1.79个百分点[3] * 新能源及系统集成板块因EPC业务出清，毛利率同比提升5.66个百分点[3] * 智能变配电系统板块毛利率提升5.26个百分点，主因高毛利的变电类产品占比提升[4][17] * 智能专用一次设备板块毛利率为22%，同比提升3.3个百分点，主因消弧线圈、电抗器等高毛利产品占比从6-7% 提升至近10%[4] * 智能电表板块是唯一例外，毛利率下降3.5个百分点，主因确认收入的订单源于2024年价格持续下降的批次（每批下浮约5%）[4] * 费用端：费用总额得到控制，从2024年的21.44亿元微降至21.1亿元[4] 2. 2026年第一季度报告 * 收入端：实现收入23.7亿元[4] * 盈利端：毛利率为19.01%，同比大幅下降4.46个百分点，导致毛利额减少超1亿元，归母净利润同比减少9650万元[2][4] * 毛利率下滑受三因素影响： 1. 智能电表业务开始确认2025年中标订单（中标价格平均下浮约10%），导致该板块毛利率同比下降超7个百分点[4] 2. 部分配网区域联采产品确认收入（源于2025年第一批次招标，价格下浮较多），相关产品毛利率同比下滑约5-6个百分点[4] 3. 特高压业务确认1.7亿元收入（去年同期为4400万元），但其中包含灵宝换流站改造等低毛利（不足20%） 改造类项目，拉低板块毛利水平[4] 三、 订单情况与业务结构 1. 新签订单表现 * 2025年全年：新签订单总额与2024年基本持平[5] * 剔除电表招标总额腰斩（从2024年约245亿元降至2025年120多亿元）导致公司电表订单减少近10亿元（下滑近18%）的影响后，整体订单与上年持平[5] * 直流输电板块订单同比增长近20%，增幅最大[5] * 2026年第一季度：整体订单情况好于2025年同期[5] * 剔除网外业务后，国网系统内订单增幅约为26%[2][5] * 智能变配电系统板块中标额同比增长近46%[2][5] * 直流输电板块中标近3亿元[5] * 中压一次设备板块订单提升十几个百分点[5] * 电表业务因2025年第三批补招，订单同比增长近15%[5] 2. 在手订单与交付节奏 * 特高压/直流输电业务：在手订单超50亿元，涵盖甘肃-浙江、藏东南-粤港澳大湾区、福建-广东、阳江剩余部分及苍南-三门等项目[5][10] * 2026年交付预期：预计交付20余亿元特高压项目订单，外加每年约4-5亿元的常规运维收入[5][10] * 甘肃-浙江（甘浙）柔直项目（约11亿元）等大项目将集中在Q3-Q4确认收入[2][9] * 广东塘下背靠背项目（近4.7亿元）、阳江项目剩余部分（约2.5亿元）及沙特空心并联电抗器项目（1亿多元）也将在2026年交付[10] * 藏粤直流项目于2025年Q4中标，预计2026年不确认收入，推迟至2027年[9] 3. 业务结构变化 * 电网内外占比：2025年收入结构中，电网内业务占比接近80%，显著高于过去（64%-73%）[8] * 网外占比下降主因：新能源业务取消总包EPC；智能变配电业务中一家网外保护类产品子公司交付节奏放缓[8] * 预计2026年将延续电网内业务占绝大多数的结构[8] * 新能源业务调整：新能源及系统集成板块已完成"再出清"，当前14亿元收入中，11亿元为PCS、SVG等产品类业务，剩余2亿多元为设备集成业务[12] 四、 海外业务进展 * 战略：仍以单产品出口为主，策略无大变动[6] * 主要产品：电表、充电桩、环网柜、变压器等一次设备，2025年有所扩展[6] * 市场拓展：进入西班牙等新市场[6] * 订单表现：2026年Q1国际订单额同比增长15%-16%[2][6] * 产品需求：一次设备（在产品售后角度上）表现显著优于二次设备[9] * 毛利率：已确认收入的电表业务毛利率约20%，与当前国内水平相当[13] 五、 未来战略与增长点 1. "十五五"电网投资展望 * 投资规模：国网和南网总投资额预计为5万亿元，其中国网约4万亿元，较"十四五"增幅超40%，年化增长率约7%[11][13] * 投资结构： * 变配电业务占比最大，约60%以上[13] * 特高压环节占比约15%[13] * 电表业务占比约5%[13] * 特高压投资：若按规划20条线路、单条投入300多亿估算，总投资约六七千亿元，年均一千多亿；2026年预计有15%左右的增长[11] 2. 公司核心发展方向 * 业务匹配：发展与电网整体投资结构相匹配的业务[15] * 强化二次产品：切实跟进电网新需求，强化新原理保护等二次类产品与技术[15] * 提质增效：优化市场、技术和管理[15] * 市场：巩固总部业务，拓展地市级市场；国际业务配合充电桩海外大项目拓展[15] * 技术：确保研发跟上市场需求[15] 3. 重点布局的新增长点 * 电力电子业务：现有PCS、SVG产品已成熟，未来重点布局构网型产品与固态变压器[6][7] * 固态变压器在数据中心、电网特定场景（如充储一体化充电站） 均有应用需求，公司正加快研发与客户应用节奏[7][16][17] * 配网与微电网业务：适应电网"主配微协同"新架构，布局微电网相关产品与技术，包括绿电直连管控系统、微电网技术及虚拟电厂平台[13][14] 六、 2026年经营展望与应对措施 1. 订单与收入展望 * 订单目标：预计2026年全年订单增幅目标在15%左右[10] * 收入节奏：在手订单充足，2026年收入确认节奏预计相对良好，不像前两年调结构时面临较大压力[10] 2. 毛利率稳定措施 * 核心挑战：毛利率变化主要受招中标价格端影响，而非原材料成本[10] * 降本举措： * 加大物资集采力度，开展大宗商品套期保值[6] * 在工艺设计层面对钣金用材、铜排导体设计等进行细化优化[6] * 提升智能制造水平，改造装配、测试等环节以提高效率[6] * 费用控制：严格控制费用支出[6] * 毛利率展望：考虑到已有利润率较低的订单在手，毛利率能否稳定在2025年水平尚需观察[6] 3. 价格压力缓解信号 * 电表业务：2025年订单预计持续交付至2026年Q2或Q3，影响时间较长[8] * 配网业务：2025年第二批区域联采订单价格已回升（一类产品增幅约20%多，另一类约6%），毛利率基本恢复至以往水平[9] * 区域联采产品在相关板块收入占比较小，影响幅度有限[8] * 新国标电表：2026年补招的2025年新国标电表，价格上行但成本也上升，综合毛利率预计与2025年第二批水平大致相当[9] 七、 其他重要信息 * 一二次融合产品：毛利率水平基本在20%多，达不到30%[10] * 原材料价格：波动对成本端影响不大，2025年硅钢价格下降与铜价增长形成一定对冲，公司降本更多依赖产品优化设计以减少原材料用量[10] * 董事长动向：2026年3月密集走访多家网省公司，核心诉求包括推广固态变压器[7][16]