纪要涉及的行业或公司 * 全球风险资产市场 包括股票市场 如标普500指数 欧洲STOXX 600指数 以及信用债市场 如投资级和高收益债券利差[1][7] * 原油市场 特别是布伦特原油期货[1][4][8] * 宏观经济与央行政策[6][12] 核心观点和论据 * 核心观点：当前市场对滞胀的反应相对温和是合理的 因为当前危机尚未达到过去石油冲击的严重程度 且历史表明即使出现更深度的抛售 复苏也往往迅速[1][4][24] * 论据1：当前布伦特原油价格虽高于每桶100美元 但标普500和欧洲STOXX 600指数仅比历史高点低5-6% 跌幅远小于2025年解放日抛售 当时标普500从峰值到谷底的跌幅是现在的两倍多[1][7][14] * 论据2：与1973年 1979-80年 1990-91年 2022年等历史石油冲击相比 当前市场反应更为温和[1][2][4] * 论据3：唯一导致多年熊市的例外是1973年 但当时伴随着深度衰退和通胀预期脱锚 而当前情况并非如此[3][20][24] * 支撑当前市场韧性的三大支柱 [4][6][16] * 支柱一：市场预期冲突是短期的 油价冲击不可持续 [6][8][9] * 论据：布伦特原油近月期货价格为每桶111美元 但6个月期货价格仅为每桶83美元 12个月期货价格仅为每桶77美元 期货曲线呈深度贴水结构 表明市场预期油价将快速回落[8][10] * 对比：这与2022年不同 当时6个月布伦特期货价格也升至每桶100美元以上 表明市场预期高油价将持续[9] * 支柱二：经济数据依然具有韧性 未指向衰退 [6][11][25] * 论据：美国3月非农就业人数增加17.8万 为15个月来最强 失业率降至4.3%[11] * 论据：美国ISM制造业指数创三年半新高 服务业指数为过去一年中第二高[11] * 论据：欧洲3月PMI虽有所走软 但仍处于扩张区间[6][11] * 对比：这与1973年 石油价格近四倍上涨后西方多国陷入衰退 或1990年海湾战争后经济迅速收缩的情况形成鲜明对比[11] * 支柱三：主要央行尚未采取强硬的鹰派政策回应 [6][12][13] * 对比：这与2022年一代人以来最快的加息步伐 或1979年保罗·沃尔克强力打压通胀的政策形成明显反差[6][13] * 历史先例：即使三大支柱失效导致更深抛售 市场也倾向于快速复苏 [2][16][17] * 论据：1979-80年第二次石油冲击后 标普500在1980年7月前回升至创纪录水平[2][17] * 论据：1990年海湾战争及相关衰退后 标普500在1991年2月前回升至创纪录水平[2][17] * 论据：2022年熊市后 2023年出现强劲复苏 标普500在2024年初创下新高[2][18] * 与近期市场波动的比较：当前抛售不及去年解放日动荡严重 [1][14][15] * 论据：标普500当前跌幅仅为去年解放日抛售期间峰值到谷底跌幅的一半不到[14] * 论据：美国高收益债券利差扩大的幅度也仅为去年同期的不到一半[14][15] 其他重要内容 * 央行立场：央行官员已明确表示意图避免重蹈2022年或1970年代的覆辙 他们从以往经验中认识到失去信誉的长期危害性 因为通胀部分取决于预期[23] * 政策内生性：政策是一个内生变量 政治和经济激励都指向避免更大的抛售 只要市场继续相信冲突是短暂的 且不预期持续的滞胀冲击 那么未出现过去几十年石油冲击级别的下跌就不足为奇[25] * 研究背景：该研究发表于2026年4月7日 由德意志银行宏观策略师Henry Allen等人撰写 主题为“风险资产对滞胀是否过于乐观”[1][5]