纪要涉及的行业或公司 * 会议主要围绕中东地缘政治局势及其对全球经济、金融市场、大宗商品的影响展开[1][2] * 重点分析了中国宏观经济、中国股市及AI科技产业、大宗商品（原油、电解铝、碳酸锂、铜） 等行业[13][20][39] * 提及了美国经济与股市、欧洲央行、亚洲其他经济体（印度、菲律宾、韩国、日本、中国台湾等）[11][15][28][31] 核心观点和论据 1 中东局势前景与油价影响 * 当前局势属于**“打打停停，有限冲突”** 的第二类情形，油价可能在100至120美元/桶徘徊一两个季度，概率较高[5][6][11] * 最理想情形（迅速降温）已破灭，最恶性情形（全面地面冲突）可能性未上升，但停火谈判因美伊方案落差大（美方15点 vs 伊朗10点）而无功而返，局势脆弱[2][3][6] * 即便未来停火，霍尔木兹海峡的结构性风险溢价将长期存在，导致能源价格、航运成本上升，全球地缘政治原油溢价上升，油价很难回到战前60-70美元/桶的时代[7][8][64] * 基准假设：油价二季度维持在110美元/桶左右，四季度可能逐渐回落至90美元/桶，明年中枢维持在80美元/桶[63][64] 2 对全球宏观经济与政策的传导 * 欧洲：能源冲击对通胀传导迅速，会推高整体及核心通胀，欧央行（ECB）加息概率已在上升[11] * 美国：作为服务业主导经济体，受供给冲击影响较小，美联储政策重心更倾向于保增长，应对高油价带来的经济下行风险[12] * 亚洲其他经济体：如印度、菲律宾、韩国、日本、中国台湾等，对中东油气依赖性比中国更高，受冲击更大[15] * 此次冲击是持续多个季度的供给冲击，将推动全球各国和企业增加资本支出以构建更安全、有韧性的供应链系统[8][10] 3 对中国经济的影响与韧性 * 中国相比亚洲其他国家能更好应对冲击，拥有三道防线：[13][65] * 能源结构禀赋：庞大的战略石油储备、充裕的内部煤炭资源（煤炭在一次能源中占比超一半）、以及绿色电力系统转型（风光水占比提升）[16][65] * 成品油调价机制：当国际油价在80-130美元/桶时，发改委会平滑国内汽柴油零售价上调幅度；超过130美元/桶时则不再上调，由财政补贴[66] * 政策回旋空间：当前处于通缩环境，政策灵活性大[16] * 增长预测：在油价中间情形下，全年GDP增速仍可达4.7%（仅下调10个基点），处于政府目标区间；二季度受影响较大，可能放缓至4.5%，下半年随政策发力有望回升[13][64][68] * 对比：整个亚洲GDP平均下调幅度为40个基点，印度、台湾、泰国、菲律宾等下调幅度高达50到70个基点[64] * 政策预期：财政政策二季度前置发力，下半年可能有占GDP 0.5个百分点的补充预算；货币政策在油价高峰过后，下半年央行可能降息10个基点并降准25个基点[67][68] * 输入型通胀非良性复苏：近期PPI转正、CPI微升是由成本推动，在消费需求疲软、就业未恢复、房地产调整背景下，会挤压中下游企业利润，可能反而拖累收入和就业，债券市场收益率不涨反跌反映了这种负面预期[17][18] 4 对金融市场与投资策略的看法 * 美国股市：基本面强劲，一季度盈利预期向上调整动能接近20%，为全球最强；策略师认为已出现逐步建仓迹象，标普500在6300点到6500点位置有支撑[28][30] * 亚洲/中国股市： * 若趋势向停火转变，能带领亚洲股市反弹的市场是台湾、日本和韩国[31] * 中国股市反弹动力相对较弱，不建议简单抄底或追求Beta收益，应关注实物资产较重、在全球产业链占比较大的板块[32] * 能源危机强化了各国对能源自给、关键资源、基础设施的战略重视，中国在上游供应链（机械、零部件、原材料、电力设备、高端制造、半导体等） 占据重要地位，持续看好[33][34] * 中国AI科技产业微观活力：海外投资者关注度高，认为中国AI产业正从追赶期迈向自给自足、规模驱动增长的新阶段，算力不再是硬约束，国产芯片和生态系统信心逐渐建立[20][21] * 个股选择：推出“中国最佳商业模式”股票组合（26只股票，来自16个行业），需契合中国“十五五”计划及全球未来3到5年主题投资趋势（如科技颠覆、能源安全等），该组合自2023年持有至今已提供超过百分之百的绝对回报，过去12个月跑赢MSCI中国指数超过50个百分点[35][36][37][38] 5 大宗商品市场具体影响 * 电解铝：中东710万吨总产能中已关停360万吨，其中近一半因设施损坏需至少12个月复产；预计可能再关停几十万吨，总关停量达400万吨左右；今年供应缺口确定[40][41] * 碳酸锂： * 需求超预期：储能需求自去年9月以来持续强劲，今年预期增长50%以上；新能源汽车单机带电量提升、电动卡车增速快也拉动需求[42][47] * 供应紧张：津巴布韦暂停出口影响供应；中国宜春云母矿企业需换证减产；澳洲复产可能性低；目前碳酸锂库存仅不到一个月[50][51] * 价格空间：按当前15-16万元/吨价格，每上涨1万元，储能电芯成本涨6到7厘；预计涨至25万元/吨左右时，储能项目内部收益率（IRR）才会开始有压力[49] * 铜： * 需求恢复：下游铜管、铜杆企业库存非常低，三月下旬进入旺季后开始补库，显性库存下降[52][53] * 供应趋紧：废铜库存消耗殆尽，且因税收政策导致使用废铜利润微薄，供应减少；电解铜冶炼企业可能因加工费为负（-70至-80美元/吨）而在下半年减产[54][55][56] * 储能需求拉动：每100GWh储能需用6万吨铜、6.5万吨碳酸锂和16万吨电解铝[57] * 长期趋势：中东局势强化全球能源转型决心，各国将大力推动新能源及配套储能建设，长期利好铜、铝、碳酸锂等金属需求[58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国在近期美伊会谈前发挥了重要斡旋作用，这可能为下个月（5月中旬）的中美峰会做铺垫[6] * 中国应对能源冲击的韧性，可能使绿色能源、绿色科技和电力设备等板块成为受益者[10] * 大摩在深圳举办的投资峰会显示，海外投资者最关注的赛道包括：中国的互联网大厂、基础大模型公司、芯片公司以及新消费出海公司[20] * 中国机器人产业的崛起也受到海外投资者极大关注[23] * 风险情形：若霍尔木兹海峡有效关闭持续数月，或冲突升级导致中东油气设施永久性损毁、油价飙升至150美元/桶以上，将对中国及全球经济造成重大衰退式冲击[5][15][69]