纪要涉及的行业或公司 * 公司：龙净环保 [1] * 行业：环保（烟气治理、危废处理）、新能源（绿电、储能）、电动矿卡 [2][6][8] 核心观点和论据 1 业绩增长确定性强，未来四年利润复合增速约26% * 预计2026-2029年归母净利润分别为14亿、17亿、20亿及23-24亿元，复合增速约26% [2] * 核心驱动力为绿电投产与储能扭亏 [2] 2 绿电业务成为未来主要利润支柱，商业模式清晰 * 商业模式：配合控股股东紫金矿业的绿色矿山转型，在紫金矿山上投资建设风光项目，并将所发电量销售给紫金 [7] * 利润贡献快速增长：从2024年的约7000多万元增长至2025年的约2.2亿元 [7] * 2026年利润贡献预计达4.5亿元，同比增长104% [2] * 未来增长驱动力：西藏玛米措项目（预计2026年“630”前投产，年化利润贡献约2亿元，2026年可贡献约1亿元增量）、黑龙江多铜项目（贡献数千万元利润）、内蒙古巴彦淖尔70MW风电项目及塞尔维亚、圭亚那等海外项目陆续投产 [7] * 长期利润目标：向15-20亿元区间迈进 [2] * 项目回报率高：玛米措绿电项目资本金回报率接近30% [13] 3 储能业务拐点已现，与亿纬锂能合资项目将成重要增量 * 发展历程：2024年投产2GWh PACK及系统产能和5GWh电芯产能，但电芯业务因品牌效应导致亏损约5500万元 [4] * 经营改善：自2024年底与亿纬锂能合作后，2025年第二季度实现扭亏，全年贡献利润约5700余万元 [4][5] * 产能扩张：电芯产能从2025年初的5GWh拓展至8.5GWh，后又提升至13GWh [5] * 2025年交付量约为8GWh，多数为外销 [5] * 2026年增长预期：第一季度不再亏损，产能从8.5GWh提升至13GWh，订单已排产至2026年底，预计继续贡献增量业绩 [5] * 与亿纬锂能合资项目详情： * 总投资额约60亿元，公司持有合资公司20%股权，累计出资不超过2.4亿元 [3] * 预计合资公司年化净利润可达14.7亿元（基于产品单价0.35元/Wh及参考亿纬锂能7%的净利润率测算） [3] * 预计为公司带来约2.94亿元的年化投资收益，相对于公司2025年11.1亿元的归母净利润，业绩弹性达26% [3] * 预计2027年下半年投产，2027年第四季度开始贡献部分业绩，完整的年度利润增厚预计在2028年实现 [3] * 预计2028年合资项目满产将贡献2.94亿元投资收益 [2] 4 传统烟气治理主业稳健，提供业绩基石 * 订单情况：2025年全年新增订单103亿元，同比增长1.3%；截至2025年末在手合同金额189亿元，同比增长0.81% [6] * 订单结构：电力与非电业务订单占比约为六比四 [6] * 市场前景：受益于“美丽中国”政策（2027年和2035年更高空气质量目标）、数据中心等高用电行业发展支撑电力侧需求、非电行业污染防治深化，以及始于2015年的电力超低排放改造项目进入大修周期 [6] * 业绩预期：预计年贡献利润维持在9-10亿元水平 [2]；2025年贡献约9.9亿元，2026年预计贡献约9.7亿元 [11] * 控股股东紫金矿业对新接订单的毛利率提出了更高要求，增强了订单对未来业绩的支持力度 [6] 5 新业务增长点：电动矿卡与危废处理 * 电动矿卡： * 已成功下线并交付首台220吨级电动矿卡 [8] * 2026年目标交付100台以上 [2][8] * 正在推进350吨级和110吨级无人驾驶电动矿卡的研发 [8] * 紫金矿业自身拥有约2500辆矿卡保有量，内部挖潜空间巨大 [8] * 未来产品迭代成熟后可能对外销售，形成规模效应，被视为一项具备潜力的期权 [8][13] * 危废处理： * 2025年已实现同比减亏约3400万元 [8] * 自2025年7月1日采取托管运营模式后，经营呈现边际向好趋势 [8] * 预计2026年上半年延续此模式，减亏趋势有望持续 [8][9] 6 股东增持强化资源赋能预期 * 控股股东紫金矿业正在通过非公开发行方式增持20亿元，增持价格约11.9元/股，完成后持股比例将从25%提升至33.76% [10] * 第二大股东龙岩市国资委持股比例达8.92%后，再次公告新增持计划，拟增持金额不低于5000万元、不超过1亿元 [10] * 两大主要股东持续增持，提升了市场对公司依托紫金矿业持续赋能和资源注入的长期发展逻辑的确定性 [10] 7 详细利润构成与分年业绩展望 * 2025年利润构成（归母净利润11.1亿元）： * 烟气治理业务：约9.9亿元 * 绿电业务：约2.2亿元 * 储能业务：约5800万元 * 危废业务：亏损约5000万元 * 计提减值：约2700万元 * 其他投资亏损：约7700万元 [11] * 2026年展望： * 预计主业贡献约9.7亿元 * 绿电业务利润贡献有望达4.5亿元（增量超2亿元） * 储能业务预计贡献近1亿元 * 危废业务持续减亏 * 矿卡业务开始贡献利润 * 全年业绩大概率达到14亿元以上 [11] * 2027年展望： * 环保主业和绿电业务持续增长 * 储能参股项目在第四季度开始贡献业绩，带来数千万元增量 * 矿卡业务交付量提升 * 全年业绩有望达到17亿元以上 [11][12] * 2028年展望： * 主要增量来自与亿纬锂能合资的储能项目，贡献超2亿元增量（相较于2027年仅一个季度的贡献） * 叠加绿电业务持续增长 * 全年业绩有望突破20亿元 [12] * 2029年展望： * 刚果金水电项目预计投产，年化利润贡献测算约4亿元 * 公司整体业绩有望达到23-24亿元甚至更高 [12] 8 估值逻辑清晰，目标市值明确 * 中短期目标市值：340亿元 * 支撑逻辑：以2027年预测的17亿元业绩为基础，给予20倍PE估值；公司当前PEG小于1，业绩复合增速预计为26%左右，高于20倍的市盈率水平 [2][13] * 长期目标市值：450亿元以上 * 支撑逻辑一：公司整体ROE有望持续提升。当前ROE约为10%以上，而绿电、储能等新业务ROE显著更高（如玛米措项目资本金回报率近30%）。随着高回报率业务占比提升，公司整体ROE有望向20%发展，从而支撑15倍以上的远期估值 [13] * 支撑逻辑二：远期利润结构合计约30亿元。绿电业务利润预计15-20亿元，环保业务近10亿元，储能业务（自有加投资收益）约4亿元。以30亿元利润底和15倍估值计算，对应市值超过450亿元。叠加电动矿卡业务的期权价值 [13] * 额外支撑：公司承诺40%以上的分红比例，为投资者提供稳定股息收益 [13] 其他重要内容 * 公司整体ROE水平有望从当前10%以上向20%发展 [13] * 远期刚果金水电项目的ROE会更高 [13] * 2025年储能业务电芯产能从5GWh拓展至13GWh [5] * 2025年烟气治理业务新增订单103亿元，在手订单189亿元 [6] * 2026年绿电业务增量主要来自玛米措项目（贡献约1亿元）及多铜等项目 [7] * 危废业务自2025年7月1日采取托管运营模式后边际向好 [8] * 紫金矿业增持价格为11.9元/股左右 [10] * 2025年公司计提减值约2700万元，其他投资亏损约7700万元 [11]