兴发集团 20260407 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2025年全年实现营业收入293亿元，同比增长3.18%[3] * 2025年实现归母净利润19.92亿元，同比减少6.18%[3] * 2025年归母净利润下降主要受股权调整、资产减值及肥料板块Q4亏损拖累[2] * 股权调整具体影响：1) 兴发新能源剩余49%股权交割，其2025年亏损7,300万元，影响归母净利润7,000万元[3]；2) 乔罗矿业收购并表，当年亏损2,200万元[3]；3) 兴福电子上市后持股比例下降，其盈利贡献同比减少近2000万元[3] * 2025年计提资产减值1.87亿元，主要为与肥料板块相关的存货跌价准备1.37亿元，以及商誉减值4,800万元[3] * 2025年第四季度实现营收52亿元，同比下降13%，环比减少40%[3] * 2025年Q4归母净利润为1.74亿元，同比减少40%，环比减少70%[3] * Q4业绩不及预期主因：肥料板块因原材料价格上涨出现亏损、有机硅涨价贡献滞后、草甘膦价格回落[3][4] * 公司计划2026年股东回报（分红与回购注销总额）不低于2024年水平（即每10股派10元）[10] * 2026年股东回报具体构成：已实施的每10股派5元分红（约6亿元）、已完成并计划注销的2.2亿元股份回购、以及基本确定的中期分红[10] 二、 各业务板块经营表现与展望 1. 矿山板块 * 2025年毛利率维持在74%的高水平，贡献了约50%的利润[4] * 2026年Q1受复工时间影响，外销矿石量同比减少近20万吨[4] * 公司目标2030年将磷矿产能翻倍至1,200万吨[2] * 磷矿项目进展：宜安实业权益产能57.2万吨已投放[12]；后坪磷矿规划从200万吨扩至280万吨，预计2027年体现增量[12]；桥沟磷矿规划产能从200万吨调整至280万吨[12]；白水河磷矿股权收购谈判中[12]；杨柳垅矿（新华矿业）争取2026年6月拿到采矿权证，初步估计获批产能可能在280万吨以上[13] 2. 特种化学品（功能性化学品）板块 * 是公司收入最大板块，2025年收入占比达18.3%，贡献毛利近12亿元[4] * 预计2026年Q1利润水平接近2亿元[4] * 具体产品表现： * 磷酸盐：2025年收入19亿元，毛利率21%，预计2026年Q1贡献利润约2,400万元[4] * 次磷酸钠：2025年收入5.85亿元，毛利率18%，2026年Q1市场报价20,500元，预计贡献利润近5,000万元[4] * DMS系列产品：2025年收入6.4亿元，价格稳定在16,850元左右，预计2026年Q1贡献利润3,600万元[4] * 新产品进展： * XP-A（兴发A）：现有5,000吨产能，2026年Q1销量突破1,280吨（超2025年全年807吨），利润贡献1,800-2000万元[4][7]；预计2026年全年销量可达3,000至4,000吨[7] * 兴发B、C、D：技术难度和盈利能力与XP-A类似，合计产能5,000吨，预计2026年Q2陆续投产[7] * 乙硫醇：现有3,000吨产能，2026年Q1销量近500吨，实现利润约50万元[7]；全年销量有望突破2000吨[7] * 其他：苏沙玩具硫醇、聚硫醇、五氯化磷、存储级次磷酸钠等产品将在2026年上半年陆续投产[7][8] * 硫化工产品系列化发展：已陆续研发超十种产品，大部分已量产，以增强板块韧性[15] 3. 新能源板块 * 2025年全年亏损近7,000万元[4] * 2026年Q1已实现整体盈利，初步测算接近2000万元利润（其中3月单月实现2000万元）[8] * 2026年全年目标利润2亿元，相较2025年将显著扭亏增盈[2][9] * 产能扩张计划：磷酸铁扩至25万吨，磷酸铁锂扩至18万吨，磷酸二氢锂扩至15万吨[2][4] * 具体项目进展：5万吨磷酸铁产线（租用）预计4月满产[18]；10万吨磷酸铁二期（宜都）预计7月投产[18]；10万吨磷酸铁锂项目（内蒙）计划9月建成[18] * 产品质量优于行业平均，销售价格处于行业前列，盈利能力边际改善空间大[9] * 在手订单明显超过现有产能，每月订单达17,000吨，而现有月产能仅7,000吨[9][18] 4. 农药板块（核心为草甘膦） * 2025年全年实现净利润约1亿元[5] * 2026年Q1草甘膦满产满销，3月中下旬价格大幅上涨至30,000元[5] * 预计4月或Q2价格可能上涨至33,000元甚至35,000元[5] * 2026年Q1草甘膦含税销售均价约23,000多元，公司在此价格下仍实现盈利[7] * 清明节前市场已有小批量成交价达到33,000元[7] * 预计Q2草甘膦业绩将相较Q1实现几何级数增长[2][7] * 草甘膦需求前景持续增长：转基因作物面积扩张、传统除草剂退出、战略定位升级、海外渠道库存已基本完成去化[19] * 价格上涨原因：需求进入旺季、中东局势推高原材料成本[18] * 预计价格中枢至少会维持在27,000元/吨[18] 5. 有机硅板块 * 2025年全年承压，亏损近2.4亿元，全年销售均价约11,000元[5] * 自2025年11月起行业共识减产推动价格回升[6] * 2026年Q1价格稳步上升至14,000元左右，目标价14,500元[5] * 2026年Q1初步统计实现超过9,000万元的净利润[6] * 预计Q2盈利能力不会低于Q1[6] * 公司约60万吨有机硅单体产能中，约40%用于下游深加工（如107胶、323胶）[16] * 后续发展判断：上游原材料（如工业硅）价格上涨推高成本，但公司产业链完整，受影响有限[10]；下游需求活跃，新产品开发和对单体的消纳情况良好[10]；外部因素如俄乌冲突结束可能刺激基建需求，陶氏部分装置退出将改善供给格局[10] 6. 肥料板块 * 2025年前三季度盈利，第四季度因原材料价格大幅上涨出现亏损，导致全年净亏损约1.8亿元[3][5] * 预计2026年5月份可能出现出口配额放开[5] * 公司2025年出口配额为15.6万吨，预计2026年可能超过此数字[2][11] * 当前海外肥料价格达1,000美元/吨，与国内价差接近2,500元/吨，利润空间大[11] * 为对冲成本，公司正推进磷石膏制硫酸联产水泥项目[5] 三、 重点项目与技术进展 1. 磷石膏制硫酸项目 * 项目已完成备案，正在加快建设，预计2026年6月（一期）建成投产[5][9] * 技术完全成熟[9] * 项目规模：消纳200万吨磷石膏，对应可产生80万吨硫酸[9] * 经济效益：当硫磺价格为2,400元/吨时达盈亏平衡点；当前硫磺价格高企，短期利润预期可观[9] * 作用：实现硫酸循环利用，极大对冲硫磺价格上涨带来的成本压力[2][9] * 规划：不止一个项目，若磷铵等装置满负荷生产，80万吨硫酸可能仍不足[17] 2. 黑磷产品产业化 * 商业航天领域应用：技术参数调整中，地面及上天试验有序推进[17] * 工业化应用进展： * 工业催化领域：自建示范项目成功，并与河南能源商丘国龙合作，在其4,000吨煤制乙二醇项目中应用黑磷负载型铜催化剂，迈出工业化量产第一步[17] * 生活净味领域：黑磷催化净味机已获美的集团技术认证，单此项产品市场规模或可达百亿级[17] 3. 五硫化二磷项目 * 2026年4月开始已有客户在进行生产[14] * 下游润滑油和电池级产品需求旺盛[14] * 公司有信心在4月至7月期间实现现有产能满产销售[14] 四、 其他重要信息 * 子公司亏损原因：主要产品二甲胂酸面临激烈竞争价格回落，以及另一主要产品二氧化碳出现明显亏损[14] * 针对二甲胂酸，公司调整客户结构，超过一半产品用于集成电路和碳纤维领域（价格敏感度低），以维持销售价格在16,000元/吨以上（市场最低报价12,000元/吨）[15] * 公司计划在2026年4月23日股东会前后安排客户和券商实地考察[20] * 公司对2026年整体业绩展望乐观，预计增长情况会好于2025年，业绩释放重点在第二、三季度[21][22]