星源材质电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与行业动态 * 纪要涉及的公司为星源材质，主营业务为锂电隔膜[1] * 行业拐点因储能需求超预期而提前，自2025年11月起供需关系反转[2][24] * 2026年行业需求增速预计20%-30%，而供给增速仅为10%+，支撑单平米价格进入上行通道[2][5] * 隔膜行业集中度高，CR5已达到80%至90%[10] * 电池企业扩产策略比材料企业更激进，因材料企业在经历深度亏损后扩产决策更为谨慎[12] 二、 财务表现与经营策略 * 2025年公司实现营业收入11.3亿元，同比增长16.5%；归母净利润接近4000万元，但扣非净利润为负5000多万元，为经营多年来首次[4] * 2025年第四季度单平米营收约为0.95元，较第三季度的0.9元有所增长[4] * 2025年第四季度毛利率环比显著回升，主要因价格自11月起逐步回升[13] * 2025年公司计提了部分资产减值及深圳工厂搬迁费用，对当期经营利润造成负面影响[3][4][9] * 公司经营策略发生转向，从“求量”转向“改善供应结构”，以摆脱周期性困扰[3][5] * 2025年成立了数码事业部和固态事业部，以扩大高附加值订单来源[5] 三、 出货量与产能规划 * 2025年全年总出货量约为46.2亿平方米[4] * 2026年全年出货量指引为55亿平方米左右[2][5] * 2026年第一季度湿法隔膜产线保持满产状态[5] * 公司干法隔膜产能在2023年后未再扩张，后续扩充产能全部为湿法隔膜[6] * 预计到2027年底，公司湿法隔膜的名义产能将达到约70亿平方米[2][7] * 目前可见的投产计划主要集中在马来西亚一期项目，目标在2027年内完成全部21亿平方米产能的投产[7] * 公司在建工程主要为海外项目，预计绝大部分将在2027年底前全部完成转固[7][8] 四、 产品结构与技术布局 * 2026年目标湿法隔膜出货占比达到70%-80%[2][6] * 在湿法隔膜产品中，涂覆产品占比预计在70%-80%以上[2][6][19] * 半固态电池隔膜已向头部客户规模化供货，其单品价值和盈利能力均高于标准化产品[2][17][18] * 公司已布局5微米超薄膜及高安全性涂覆技术，应对行业轻薄化趋势[2][16] * 生产5微米隔膜的车速会相对较低，若行业更多产线转向生产该产品，可能导致隔膜整体供给增速进一步放缓[16] * 公司已针对全固态电池的三种技术路线（聚合物、氧化物、硫化物）开发相应刚性骨架[21] 五、 海外业务与市场 * 马来西亚基地于2025年下半年投产，预计2026年能实现约6亿平方米的出货并实现盈利[2][5][19] * 2026年面向海外客户的出货量相较于2025年将有显著提升[5] * 公司在欧洲布局的产能具有稀缺竞争优势，因欧洲产业政策强调本地生产，而拥有此类产能的供应商不多[2][8] * 境外业务毛利率从2024年的约50% 下降至2025年的32% 左右，主要因与海外客户合作深入后为获取更大订单量而进行价格折让，但让利后毛利率仍显著高于国内一般客户[13] * 预计2026年海外业务的综合均价不会低于2025年[2][15] 六、 成本、定价与盈利展望 * 中东局势导致原材料（PP/PE）价格上涨及海运受阻，交付周期普遍延长一个月至一个半月[14] * 公司利用产能紧平衡状态，以原材料成本上升为由与客户谈判涨价，产品价格的综合涨幅预计将覆盖并高于原材料成本的涨幅，实现超额提价[14][16] * 2026年干法隔膜价格调整预计将是多次、缓慢抬升的过程，价格调整周期可能以季度或半年为维度[11] * 2025年干法隔膜行业整体开工率约五成，公司开工率约七成[11] * 对海外客户的定价策略因客户而异：对合作成熟、业务量增长的客户可能部分让利；对供应紧平衡的客户则会考虑涨价[15] * 公司对2026年及未来的盈利提升充满信心，主要驱动因素包括行业价格回升、产品结构优化（湿法及涂覆占比提升、高附加值产品增加）[4] 七、 其他重要信息 * 公司自南通工厂之后投产的产能均采用第五代超级湿法产线，设备幅宽为8米，车速可达100米/分钟[10] * 发展半导体材料作为第二成长曲线是公司的长期战略，但目前主要着力点仍在隔膜主业[19][20] * 公司认为中东局势导致的原油价格上涨，从市场需求增强（新能源作为石油替代品）的角度看，对公司业绩是正向影响[14]