分组1：快充技术研发 - 快充＋安全电池迭代周期中，隔膜扮演重要角色，公司率先量产新型涂层隔膜产品，具备原材料配方工艺等核心优势 [2] - 纳米纤维涂覆隔膜等新一代高安全性动力锂电池隔膜，具有耐高温等特点，可提高充电效率、降低热失控危险 [2] - 公司将紧盯市场和客户需求，丰富产品种类结构，加速新一代高安全性动力锂电池隔膜产能释放 [2][3] 分组2：固态电池产品发展 - 参股公司深圳新源邦科技有限公司的氧化物电解质已量产，硫化物和聚合物电解质小批量供应 [3] - 公司与大曹化工株式会社及其上海子公司合作，成为半固态电池项目专用隔膜唯一指定合作伙伴 [3] - 公司与Sepion Technologies, Inc.开展聚合物涂层材料等相关合作，与中科深蓝汇泽签订战略合作框架协议 [3] - 公司获省重点领域研发计划支持，配备完善设备和强大团队，与知名车企共同研发全固态电解质膜产品 [3] - 公司将持续加大研发投入，推动固态电池技术落地 [3] 分组3：半导体材料业务拓展 - 全球智能化、自动化设备需求增长，半导体材料在多领域广泛应用，人工智能算力需求推动高性能芯片及相关材料需求 [3] - 公司作为国内率先实现锂电池隔膜国产替代生产商，有超20年新能源材料行业技术积淀 [3] - 公司结合行业趋势和战略规划，布局半导体材料行业优质资源，探索产业整合与价值创造，发展第二增长曲线 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司与株式会社 RS Technologies 达成《战略合作框架协议》，建立长期战略合作关系，共同致力于半导体材料领域的协同攻关、科技成果转化、科技服务生态等方面的合作交流 [1][2] - 公司隔膜订单持续放量，国内外出货量及市场占有率稳步提升，预计 25-32 年期间将累计供货约 20.9 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料 [3] - 公司锂电隔膜的产能放量顺利，但由于锂离子电池隔膜价格低迷，下调 24-26 年的盈利预测，预计 24-26 年的归母净利润分别为 4.61 亿元（下调 15.9%）、5.67 亿元（下调 13.6%）、6.90 亿元（下调 12.2%） [4] 财务数据 - 预计 24-26 年营业收入分别为 35.53 亿元、42.60 亿元、51.93 亿元，增长率分别为 17.92%、19.90%、21.89% [5] - 预计 24-26 年净利润分别为 4.61 亿元、5.67 亿元、6.90 亿元，增长率分别为 -19.99%、22.86%、21.82% [5] - 预计 24-26 年 EPS 分别为 0.34 元、0.42 元、0.51 元 [5] - 预计 24-26 年 ROE 分别为 4.63%、5.51%、6.46% [5] 市场表现 - 当前股价为 9.00 元，总市值为 120.87 亿元 [6] - 近 1 年股价相对沪深 300 指数下跌 49.26%，绝对收益为 -35.61% [9] 行业及公司评级体系 - 增持评级表示未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15% [16]

公司经营与市场表现 - 公司经营情况良好，股价波动受整体环境、行业状况、市场流动性等多种因素影响 [6][8][9] - 2023年度现金分红总额约2.95亿元人民币，占净利润比例为51.25% [5][9] - 公司通过现金分红、增持股份等方式回馈投资者，2023年度控股股东增持金额为34,006,093.34元 [9] 研发与技术进展 - 公司研发的固态电解质膜具有优秀的电化学性能，已进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给知名头部客户 [4][6] - 公司组建了固态电解质隔膜开发项目组，并获得省重点领域研发计划支持 [3][4][6] - 2024年前三季度研发费用为1.76亿元，占营业收入的比例为6.75% [11] 市场拓展与合作 - 公司与大众集团、Sepion、中科深蓝等中外知名企业达成合作，涉及半固态、全固态电池领域 [4][6][11] - 公司积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”和马来西亚槟城州锂电池隔膜生产基地建设 [7] - 公司与Sepion Technologies合作，目标是通过提供具有竞争力、差异化性能的新产品拓展全球隔膜市场 [11] 产能与生产效率 - 公司南通基地、佛山基地、欧洲基地和马来西亚基地正按计划推进项目建设 [10] - 公司干法设备已迭代至第六代，效率提升10倍，湿法设备迭代至第五代，单线产能可达2.5亿平方米 [10] 行业趋势与市场分析 - 快充＋安全逐渐成为动力电池演进的主旋律，隔膜作为关键安全组件，其电化学性能对电池性能有重要影响 [4] - 随着海外新能源汽车、储能市场的蓬勃发展，公司海外新增产能不断投产放量，有望保持持续增长 [4] 激励与管理 - 公司2024年限制性股票激励计划覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员 [5] - 公司通过外汇套期保值业务规避外汇市场风险 [10]

报告投资评级 - 给予星源材质“强推”评级[1] 报告核心观点 - 星源材质2024年前三季度营收26.05亿元同比17.86%归母净利润3.49亿元同比-47.66%扣非归母净利润2.67亿元同比-53.49%其第五代产线大幅提高生产效率且产能利用率充足随着工艺突破和海外订单落地有望获得更多话语权在固态电池方面研发成果处于行业领先地位相关产品已进入多家客户认证或测试阶段并小批量供货给多家知名头部客户积极拓展海外客户持续深化与国外大型知名锂离子电池厂商合作关系并与全球知名汽车厂商建立合作关系[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标相关 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.77/5.50/6.88亿元当前市值对应PE分别为32/28/22倍[1] - 2023 - 2026年营业总收入分别为30.13亿、34亿、41.6亿、54.08亿同比增速分别为4.6%、12.8%、22.4%、30.0%归母净利润分别为5.76亿、4.77亿、5.5亿、6.88亿同比增速分别为-19.9%、-17.2%、15.4%、24.9%[1] - 2023 - 2026年毛利率分别为44.4%、31.0%、30.0%、30.0%净利率分别为19.7%、14.1%、13.3%、12.8%ROE分别为5.9%、4.8%、5.4%、6.4%ROIC分别为5.8%、3.6%、3.5%、4.0%[5] 公司业务相关 - 第五代超级湿法线单线设备宽幅超8米产能2.5亿平方米在多指标方面刷新行业标准[1] - 在固态电池方面氧化物、聚合物固态电解质膜具备量产化制备条件在客户半固态电池评测中多项性能表现优异[1] - 积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”建设在马来西亚选址投资建设锂电隔膜基地与众多全球一流电池厂商和知名汽车厂商建立合作关系[1] 公司基本数据相关 - 总股本134295.70万股已上市流通股121384.11万股总市值151.75亿元流通市值137.16亿元资产负债率51.99%每股净资产7.32元12个月内最高/最低价为15.97/6.83元[2]

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 星源材质全资子公司与大众集团旗下动力电池子公司签订《定点协议》，2025 - 2032年预计累计供货约20.9亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料[8] - 频签海外大单，已与LG、三星SDI等海外知名厂商签订合作协议，彰显强大市场竞争力，此次协议将进一步凸显公司在锂离子电池隔膜领域的优势地位[9] - 积极拓展海外市场，布局海外产能，推进项目建设，深化与国外大型知名锂离子电池厂商和汽车厂商的合作关系，2025年海外基膜及涂覆产能集中投产将推动海外订单增长，提升盈利水平[9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比 - 30.5%、+20.2%、+26.4%[10] - 预计2024 - 2026年公司隔膜出货量分别为40.0/55.0/68.8亿平，隔膜单价为0.9元/平，隔膜毛利率为30%[14] - 预计2023 - 2026年营业收入分别为30.1、36.3、49.8、62.2亿元，yoy分别为4.6%、20.5%、37.2%、24.8%，毛利率分别为44.4%、30.1%、30.1%、30.1%，净利率分别为19.1%、11.0%、9.7%、9.8%，归母净利润分别为5.8、4.0、4.8、6.1亿元[15] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026年主要财务指标，如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等[17] - 2023 - 2026年资产负债率分别为44.5%、45.6%、47.2%、48.4%，流动比率分别为1.84、1.53、1.26、1.14，速动比率分别为1.64、1.29、1.01、0.87，现金比率分别为0.96、0.58、0.25、0.08[17] - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为171.17、173.74、163.52、170.01，存货周转天数分别为73.15、69.40、70.63、72.67，总资产周转率分别为0.19、0.20、0.26、0.31，固定资产周转率分别为0.69、0.63、0.68、0.74[17]

投资评级 - 报告给予星源材质"优于大市"评级,目标价为12.60元 [3] 核心观点 - 星源材质Q3经营性利润环比稳定,但归母利润受补贴减少影响下降 [1] - 公司加速创新迭代,产线持续升级,干法设备已迭代至第六代,湿法方面发布了第五代超级湿法线 [2] - 公司稳步推进国内外生产基地建设,产能快速扩张,南通基地已全面投产,佛山基地预计将迎来全面投产,同时积极推进欧洲和马来西亚的产能布局 [2] - 公司不断加大研发投入,新技术多点开花,固态电池和涂覆隔膜方面取得显著进展,有望创造新的利润增长点 [3] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预计分别为36.3亿元、49.8亿元和62.2亿元,同比增长20.5%、37.2%和24.8% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为4.01亿元、4.82亿元和6.09亿元,同比变化-30.5%、+20.2%和+26.4% [3] - 2024-2026年毛利率预计均为30.1% [4] - 2024-2026年净利率预计分别为11.0%、9.7%和9.8% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司隔膜出货量分别为40.0亿平、55.0亿平和68.8亿平 [5] - 预计2024-2026年公司隔膜单价为0.9元/平 [5] - 预计2024-2026年公司隔膜毛利率为30% [5] 公司概况 - 星源材质是中国战略新兴产业新能源材料领域的国家级高新技术企业,是全球第一家提出"动力锂电池隔膜"概念的企业,拥有锂电池隔膜干法、湿法和涂覆制备技术 [8]

一、涉及公司 星源材质[1] 二、核心观点及论据 （一）与大众集团合作相关 1. 公司与大众集团旗下动力子公司签订的定点协议虽不强制约束，但明年开始逐步供货，预计对未来出货量和盈利弹性有积极影响[2]。 2. 大众定点协议为递减协议，具体出货量依大众电池子公司产量安排，在瑞典规模投放前用国内产能供货，之后用海外产能满足需求[7]。 3. 大众子公司订单25年 - 32年价格策略整体与国内类似，有年降机制但幅度较小[19]。 （二）海外市场相关 1. 预计2025年海外市场收入大幅增长，得益于海外电动汽车渗透率提升和电池产业链完善，通过主机厂定点订单可获更高利润，提高整体收入比例，增强竞争力[2][13]。 2. 2025年中期和年底将在海外投放基膜产能，进行大量海外客户拓展工作，通过主机厂向电芯厂推广产品以获较好价格[3]。 3. 海外客户定价高因质量要求严格、用料限定致成本高昂，车速调整需客户同意验证，公司将继续重视海外市场发展，海外客户增速慢但盈利状况较好[22][30]。 （三）高端隔膜相关 1. 布局特种涂布如陶瓷纤维纳米纤维涂布、聚酰亚胺涂布（PS）以及芳纶涂布，产品安全性更高，未来市场需求和市占率有望提升，因随着电动车渗透率提高，安全性诉求增加，特种涂布成本将随量产和产能扩大而降低[4][5]。 2. 纳米纤维涂覆产品有全球技术专利，国内年销售近上亿瓶，适用于快充，隔膜性能好，海外主机厂对其采购意向大[4]。 3. 纳米纤维出库量占总出货量约5.5%，主要面向国内客户，新增加部分面向海外客户，主流电芯厂已导入，产品导入前景良好[20]。 4. 纳米纤维涂覆膜取代传统陶瓷涂覆膜和PPT涂覆膜，盈利能力高于传统产品，受专利保护且定位高端，目前只有公司生产[35][36]。 （四）固态电池相关 1. 在半固态和全固态领域布局，与多个主流半固态电芯厂小批量合作，在全固态方面围绕整个固态体系研发，在氧化物和聚合物有技术储备[8]。 2. 与合资企业新源邦合作，氧化物方面已有批量出货，聚合物和硫化物已送样电芯厂，在几种主流聚合物路线均有布局[8]。 3. 半固态电池隔膜与传统隔膜相比，对现有设备无改变，仅后期工艺微调即可适应半固态电解质，不同技术路线对参数要求不同[39]。 4. 半固态电池隔膜多小批量出货，难以确定价格区间[40]。 （五）其他业务相关 1. 明年1月份及一季度电池排产预期较好，目前排产情况良好，但远期预期无法明确答复[2][10]。 2. 目前市场淡季不淡，四季度至今产能饱满，受益于国家电动车补贴需求增长和海外储能增长，但对更远期预测需谨慎[6]。 3. 不主动参与价格战，产能利用率高，价格受其他企业影响，目前价格底部企稳，涨价需观察，跌价概率不大[18]。 4. 盈利拐点取决于整体价格走势，公司制造成本随五代线占比增加呈下降趋势但幅度有限[21]。 5. 今年出货量预计接近40亿瓶，明年随着佛山工厂及部分海外产能投放，预计出货量增加约10亿瓶左右，总计达50亿瓶左右[37]。 6. 预计明年干法和湿法出货量将增长，今年年底新投产能主要为湿法，未来湿法占比将提高，公司固定资产和在建工程均约50亿元，希望消化新增产能，大众订单显示获取海外订单能力有助于填满产能[32]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 干法隔膜市场竞争激烈，多数厂商不赚钱，公司不参与价格战，部分厂商因设备老化和成本接近现金成本不接单，开机率低[11]。 2. 今年国内营收增速快，但价格跌幅大（全年平均跌幅约30%），导致增收不增利[27]。 3. 干法工艺接近满负荷运转且略微盈利，一些友商经营困难停止接单，如中兴新材融资困难终止上市[28]。 4. 隔膜产品定价模式因客户而异，有招投标和议价模式，招投标按季度进行会压缩利润空间，大部分客户以项目制为主，干法工艺占比大且湿法工艺比例逐步上升[31]。 5. 历史上与LG等海外企业签长协含补偿性条款，实际采购量可能根据合作方发展情况调整[33]。 6. 目前公司无增量扩产计划，马来西亚项目已带来较大产能增长，短期内无新扩产计划，产能投放周期18 - 24个月[34]。 7. 公司主设备仍用布鲁克纳（Brückner）产品，部分配套设施如吹水槽等逐步国产化[26]。 8. 公司目前一条生产线年产量可达1亿平方米以上，5代线年产量为22.5亿平方米（母卷，成品略少），5代线每条生产线总投资约2亿元，5代线幅宽8米，设计车速100米，南通工厂已达90多米[24]。 9. 公司目前无替换老旧生产线计划，除深圳一条老旧生产线用于试验外，基本使用较新设备[25]。 10. 不同客户对湿法隔膜需求不同，宁德时代和比亚迪等巨头最终都需使用涂布后的隔膜，但具体采购基膜还是涂覆后的隔膜取决于客户自身决定[38]。

一、涉及公司与行业 - 公司为信源材质，行业为隔膜行业[1][2][7]等 二、核心观点与论据 （一）海外客户拓展与定点协议 - **核心观点**：与大众电池子公司签订定点协议印证海外客户拓展成功。 - **论据**：公司在二零二五年中期和年底分别有海外产能投放，通过与海外主机厂沟通，利用有优势和稀缺性的海外产能及特殊涂覆进行市场推广，相比直接与电池厂合作在价格上更有优势[1][2]。 （二）产品布局与特性 - **核心观点**：公司布局多种特种涂覆产品以满足市场对安全性需求的提升。 - **论据**： - 开发了如陶瓷纤维、纳米纤维涂覆等产品，纳米纤维涂覆有全球技术专利布局，国内年销售接近上亿瓶，适用于快充，对电解液的浸润性和保热性好，180度破膜温度下在大部分热失控情况下不会产生隔膜熔融导致短路失火，安全性好，海外主机厂对安全性要求高，对这类产品采购意向大[3][4]。 - 方形涂覆最高破膜温度达400度，安全性非常高，与太和有合作工厂生产[10]。 （三）固态电池相关布局 - **核心观点**：在半固态和固态电池相关隔膜布局上有进展。 - **论据**：与几个主流半固态电池厂有合作，自身围绕固态电池做研发，在氧化物和聚合物上有技术储备，与新元邦合资在氧化物上已批量出货，聚合物和硫化物已送样给电池厂，在目前主流的几种聚合物路线上均有布局[9]。 （四）产能与供货情况 - **核心观点**：产能投放有节奏，不同阶段供货模式不同。 - **论据**： - 明年中期之后瑞典有产能投放，在其形成有效出货之前先用国内产能满足大众订单需求，之后用海外产能满足，具体出货量根据大众电池子公司产量安排，定点协议不构成强制约束[7][8]。 - 今年年底博山工厂有产量投放，后续二五年主要产量投放集中在海外[12]。 （五）价格与盈利相关 - **核心观点**：公司产能饱满，较少主动进行价格战，价格受多种因素影响。 - **论据**： - 公司五代线占比增加使整体隔膜平均成本有下降趋势，但单位盈利主要取决于价格，而价格不完全取决于公司自身，有富裕产能或产能利用率不高的企业定价策略对行业价格影响更大，公司未主动发起过价格战[13][19]。 - 纳米纤维涂覆产品出货量占湿法出货量约5%左右，性价比高，在主流电池厂有导入但需要技术验证过程，后续导入情况取决于产品竞争力和市场对快充及安全性的重视程度，其盈利能力高于被取代的传统涂覆产品，价格更贵[20][33][34]。 - 干法隔膜产能未开满但略有盈利，部分友商情况较差甚至不接单，今年国内隔膜价格跌幅达30%左右，在这种情况下公司营收仍有增长且份额提升[26][27]。 （六）市场展望 - **核心观点**：对海外市场需求释放持乐观态度，海外产能布局有战略意义。 - **论据**： - 海外动力电车渗透率前几年低于预期，随着电动汽车和电池产业链在海外的产能出海，产业链配套逐渐形成，预计海外动力需求将在二五年底二六年初逐步上升，公司海外产能将有足够需求，公司一直致力于提高海外客户和整体海外收入[14][15]。 - 美国新能源车市场有潜力，虽受政策影响大，但目前在根据政策做产业布局，可能会在美国做涂覆产能布局，基膜布局还需观察政策变化[18]。 - 预计明年出货量在今年基础上会增加，佛山产能明年能形成有效出货，预计能增加10亿出货量，随着新增产能多为湿法产能，湿法产能占比将越来越高[34]。 三、其他重要内容 （一）行业竞争格局 - 头部隔膜厂产能较满，尾部开工未拉满，部分厂商设备老化、成本接近售价而选择不接单，导致开机率不高，行业在二一年底二二年初是建设高峰期，24年有集中产能投放，当下供给有调整需求[12][13]。 （二）产品生产相关 - 纳米纤维涂覆产品11月27日在佛山工厂有产品发布会，可详细了解性能指标，其表面呈类混凝土状，对电解液吸附性和饱液性好，离子导通性佳，快充性能和热稳定性好[33]。 - 半固态电池隔膜使用时对现有隔膜设备无改变，工艺上有微调，主要在后期涂覆环节，不同技术路线（如硫化物、氧化物）的电池厂对隔膜参数要求不同，硫化物理论能量上限较高，宁德和华为采用硫化物路线，公司与新元邦合作在氧化物上有一定产能和出货量，在聚合物和硫化物上与主流电池厂有合作[35][36]。 - 公司湿法隔膜产线宽幅8米，设计测速100米，南通工厂目前已达90多米，一条五代线年产2.5亿瓶母卷，切出成品不到2亿瓶，五代线宽幅宽，裁切和分切损耗低，收得率高，目前在司法隔膜主设备上用布鲁克纳产品，部分配套设备逐步国产化，对隔膜质量影响大的部件仍用布鲁克纳产品[24]。

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市[1] 报告的核心观点 - 报告认为星源材质为全球锂电隔膜龙头，预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%，参考可比公司给予公司2024年40 - 42倍PE估值，对应合理价值区间12.00 - 12.60元[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，星源材质与海通综指相比，市场表现有较大波动，如2024/8时星源材质相对海通综指有-9.38%的表现[2] - 与沪深300对比，在1M、2M、3M的绝对涨幅分别为25.6%、59.0%、55.9%，相对涨幅分别为19.4%、29.4%、31.9%[3] 经营性盈利能力 - Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1..37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct[4] 企业发展情况 - 加速创新迭代，产线持续升级干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍[4] - 稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地[5] - 不断加大研发投入，新技术多点开花固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点[5] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%[6] - 预计2024 - 2026年公司隔膜出货量分别为40.0/55.0/68.8亿平；预计2024 - 2026年公司隔膜单价为0.9元/平；预计2024 - 2026年公司隔膜毛利率为30%[8] - 分业务来看，2023 - 2026年隔膜业务营业收入、yoy、出货量、单价、毛利率等数据均有预测，其他业务营业收入、毛利率等也有预测，同时给出了合计的营业收入、yoy、毛利率、净利率、归母净利润等数据[9] 财务报表分析和预测 - 给出了2023、2024E、2025E、2026E主要财务指标，包括利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面数据[11] - 给出了2023 - 2026年速动比率、现金比率、经营效率指标、现金流量表等相关数据[12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度业绩符合预期,营收9.5亿元,同比增长11.5%,环比增长1.4%;归母净利润1.1亿元,同比下降62.8%,环比下降20.6% [2] - 2024年前三季度出货量近28亿平,同比增长约60%;预计2024年全年出货量可达40亿平左右,同比增长近60% [2] - 2025年预计出货量可维持25%-30%的增长,达到50亿平以上 [2] 公司盈利情况 - 2024年第三季度单位盈利环比持平,预计2025年公司单位利润可维持 [3] - 2024年前三季度期间费用率同比下降0.1个百分点,第三季度环比下降1.5个百分点 [3] - 2024年前三季度经营性现金流同比下降63.4%,第三季度环比增长4.2% [3] - 2024年第三季度末存货较上季末下降14.2% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到产品价格下降,公司2024-2026年归母净利润预测下调至4.6/5.7/8.1亿元,同比-20%/+23%/+42% [4] - 对应PE为31/25/17倍,维持"买入"评级 [4]