证券日报网讯星源材质（300568）7月31日在互动平台回答投资者提问时表示，关于对日本磁性技术控 股的增持计划，公司始终基于整体战略布局、双方业务协同潜力等核心因素进行综合评估，同时也会密 切关注宏观经济走势、行业市场环境变化等外部条件，审慎决策。 ...

公司战略布局 - 星源材质通过子公司新加坡星源增持日本Ferrotec股份至超过5%，需向日本财务省提交《大量保有报告书》[1] - 公司加速布局半导体领域，旨在打造第二增长曲线，以应对新能源行业增速放缓和隔膜价格下行压力[2] - 半导体产业技术壁垒高且国产替代空间大，符合国家产业安全战略和公司可持续发展需求[2] 投资标的Ferrotec概况 - Ferrotec在半导体、光伏及精密制造领域深耕多年，具备强大的垂直整合能力，多个细分领域全球领先[2] - Ferrotec半导体设备及零部件洗净业务中国市场占有率约60%，半导体精密石英业务中国市占率约40%[3] - 全球范围内，Ferrotec热电半导体制冷器市占率约35%，真空密封件市占率高达约65%[3] - Ferrotec超50%营收来源于中国，旗下子公司富乐德为半导体设备清洗龙头，富乐华为功率半导体覆铜陶瓷基板核心供应商[3] 半导体领域协同效应 - Ferrotec的技术积累与星源材质材料研发能力高度互补，有助于公司获取半导体核心技术并快速实现本土化布局[3] - 星源材质与全球再生晶圆龙头RSTechnologies签订战略合作协议，强化硅基材料领域话语权[4] - 自首次披露投资以来，Ferrotec股价累计涨幅近50%，反映资本市场对双方协同效应的认可[5] 海外市场拓展 - 星源材质马来西亚工厂（一期）建成，投资近50亿元人民币，锂电池隔膜年产能达20亿平方米，辐射全球市场[6] - Ferrotec马来西亚半导体项目2024年1月投产，计划投资2.264亿美元建设第二工厂，聚焦半导体制造设备零部件[6] - 双方在马来西亚的生产基地为海外市场协同发展提供契机，未来可能在半导体材料、设备等领域深度合作[6] 市场前景与预期 - 半导体市场需求持续增长，星源材质通过战略投资有望成功打造第二增长曲线[7] - 公司与Ferrotec的深度合作预计将在技术、市场和产业链层面产生协同效应，创造更大价值[5][7]

市场扩张和并购 - 公司子公司新加坡星源持有日本磁性技术控股超总股本5%股份[1] - 新加坡星源近日向日本财务省提交《大量保有报告书》[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2027年总产能将达160亿平方米；顺应固态趋势布局固态电解质膜等产品，推出创新刚性骨架隔膜等；迎接AI时代收购日本Ferrotec；前瞻卡位电子皮肤领域；预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 - 报告研究的具体公司是隔膜国产化先驱，20年深耕造就龙头地位，2024年隔膜出货市占率17.6%，连续5年位居国内第二；管理层行业经验丰富、战略能力强，2020 - 2024年推行股权激励计划 [9][12][14] - 报告研究的具体公司推进主业技术升级，2024年11月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系；2025年布局电子皮肤、半导体等领域，推进智能化与数字化转型，实现工艺优化环节开发效率提升35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 - 政策支持固态电池发展，产业端车企、电芯企业设立量产装车规划，半固态电池加速落地；固态电池技术对产业链影响为电解质>隔膜>负极材料>正极材料；固态电解质三条路径齐发展，氧化物、聚合物发展较快，硫化物导电率上限最高；液态电池仍有较长产业周期 [20][30][34] - 2024年11月报告研究的具体公司与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题，助力产业降本且提升价值量；参股新源邦有氧化物电解质产能，2025年6月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [35][36][44] - 报告研究的具体公司全球化布局，瑞典一期已投产，马来西亚20亿平产能预计2025年中期投产，2027年总产能达160亿平方米；2024年海外斩获多个大单，海外盈利优势明显；隔膜基本面处于周期底，公司在周期下行期经营稳健，2025H2有望凭借海外市场实现业绩触底向上 [45][49][55] 迎接AI时代，收购日本半导体全球企业 - AI促进半导体行业发展，国产替代大势所趋，2034年全球AI/集成电路市场空间有望达3.7/2.5万亿美元，2025 - 2034年CAGR为19.2%/13.1%；2023年我国芯片设备国产率为35%，预计2025年达50% [58] - 2025年报告研究的具体公司持续收购日本Ferrotec，截至4月22日持股占比达3.16%；Ferrotec产品多元、全球龙头、财务表现好，估值64亿元左右，PE TTM仅8x，未来空间大 [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 - 具身智能产业化落地破局关键在于灵巧手应用，电子皮肤是灵巧手技术基石之一；测算人形机器人量产规模达1/10/100/1000万台时，电子皮肤市场空间将达3/58/716/5150亿元；电子皮肤应用广泛，预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模将达53.2亿美元，2022 - 2029年复合增长率为17.9% [76][86][87] - 2025年5月报告研究的具体公司入股杭州慧感，持股占比5.208%，双方互惠共赢；签约团队深耕柔性传感技术 [93] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年锂离子电池隔膜营业收入分别为4412.84/5328.51/6740.56百万元，其他业务营业收入分别为38.95/43.39/48.35百万元 [96] - 选取恩捷股份、沧州明珠、璞泰来作为可比公司，给予报告研究的具体公司2025年35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] - 采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为8.25 - 14.58元 [98] - 报告研究的具体公司长期空间可期，预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][9][102] 报告的核心观点 - 星源材质是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2025 - 2027 年营收和归母净利预计增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 隔膜国产化先驱，深度布局隔膜主业 - 公司 2003 年成立，是隔膜国产化先驱，2024 年隔膜出货市占率 17.6%，连续 5 年位居国内第二 [9][12] - 公司高管行业经验丰富，战略能力强，2020 - 2024 年推行股权激励计划 [14] 依托高分子膜材料基础，积极多元化布局 - 2024 年 11 月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系 2025 年布局电子皮肤、半导体等领域，完成智能系统本地化部署，开发效率提升 35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 固态电池趋势明确，半固态加速落地 - 政策支持，固态电池是大势所趋，2024 年蔚来半固态电池量产装车催化行业发展 [20] - 固态电池能量密度、安全性高，应用场景广，全球市场规模预计 2034 年达 177 亿美元 [23][27] 创新刚性骨架隔膜产品，绑定头部加速产业化 - 2024 年 11 月与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题 [35][36] - 参股新源邦有氧化物电解质产能，2025 年 6 月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [44] 坚定全球化战略，海外产能投产实现破局 - 公司在多地建立工厂，瑞典一期已投产，马来西亚预计 2025 年中期投产，2027 年总产能达 160 亿平方米 [45] - 2024 年获多个海外大单，海外毛利率高，2025H2 有望业绩触底向上 [49][55] 迎接 AI 时代，收购日本半导体全球企业 AI 促进半导体行业加速发展，国产替代大势所趋 - AI 带动半导体发展，2034 年全球 AI/集成电路市场空间有望达 3.7/2.5 万亿美元，2025 - 2034 年 CAGR 为 19.2%/13.1% [58] - 特朗普 2.0 时代或加码芯片限制，2023 年我国芯片设备国产率 35%，预计 2025 年达 50% [58] 收购日本优质半导体行业资产，未来空间值得想象 - 2025 年 1 月和 4 月收购日本 Ferrotec 股份，截至 4 月 22 日持股 3.16% [65] - Ferrotec 产品多元，是全球龙头，财务表现好，估值 64 亿元左右，PE TTM 仅 8x [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 电子皮肤赋予灵巧触觉，具身智能应用破局关键 - 具身智能产业化需灵巧手和电子皮肤，电子皮肤是灵巧手技术基石 [76][79] - 电子皮肤可模拟人类皮肤，应用广泛，预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53.2 亿美元 [84][87] 布局具身智能，战略卡位电子皮肤领域 - 2025 年 5 月入股杭州慧感，持股 5.208%，双方互惠共赢推进电子皮肤产业化 [93] - 签约团队深耕柔性传感技术，研发成果丰富 [93] 投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年锂离子电池隔膜营业收入分别为 4412.84/5328.51/6740.56 百万元，其他业务稳定增长 [96] 相对估值 - 选取恩捷股份等为可比公司，给予公司 25 年 35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] 绝对估值 - 采用 FCFF 方法估值，每股合理估值区间为 8.25 - 14.58 元 [98] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/54/68 亿元，归母净利分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

公司概况 - 星源材质是中国隔膜国产化龙头，拥有20余年行业经验，是国内第一家同时掌握干法、湿法制备技术并向海外出口的企业[2] - 2024年公司隔膜出货市占率达17.6%，连续5年保持国内第二的市场地位[2] - 管理层具备丰富行业经验和战略能力，正积极推进全球化布局[2] 产能与全球化战略 - 瑞典一期产能已投产，马来西亚20亿平方米产能预计2025年中期投产[2] - 规划到2027年总产能将达160亿平方米[2] - 已获得三星、大众等国际客户的隔膜大单，海外市场高盈利特性将支撑未来业绩[2] 固态电池布局 - 与中科深蓝汇泽签订战略合作协议，后者计划2025年Q3落地GWh级全固态电池产线[2] - 已推出创新刚性骨架隔膜及多种聚合物电解质隔膜产品[2] - 具备氧化物/聚合物固态电解质粉体生产能力，并与硫化物固态电解质量产领先企业瑞固新材达成合作[2] 新业务拓展 - 持续收购全球半导体设备龙头Ferrotec，深化半导体与新能源材料领域合作[2] - 通过增资杭州慧感切入电子皮肤领域，掌握柔性感知核心技术[3] - 电子皮肤市场空间测算：人形机器人量产达1/10/100/1000万台时对应市场规模分别为3/58/716/5150亿元[3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测分别为45/54/68亿元[3] - 同期归母净利润预测为4.3/5.4/6.5亿元，对应EPS 0.3/0.4/0.5元/股[3] - 机构目标价区间为11.23-14.58元，其中中国银河证券给予14.58元目标价[1][5] 行业地位与技术优势 - 全球领先的锂电隔膜供应商，实现干法、湿法、涂覆全流程生产[3] - 技术优势延伸至固态电解质膜领域，顺应行业固态化趋势[3] - 战略布局半导体和电子皮肤等新质生产力产业，打造长期增长曲线[3]

公司概况与财务表现 - 星源材质成立于2003年，是锂离子电池隔膜制造商，2016年于深交所创业板上市，2023年于瑞士交易所上市 [2] - 公司连续五年锂离子电池隔膜出货量全球第二，市占率从2020年11%提升至2024年14.4% [2] - 2022-2024年收入分别为28.67亿、29.82亿、35.06亿，年复合增长率10.59%，但净利润从7.48亿降至3.71亿，年复合增长率-12.47% [2] - 2025年一季度收入8.81亿（同比+24.79%），但净利润0.51亿（同比-52%），毛利率从36.1%降至23.6% [2] 行业竞争与经营压力 - 2024年干法/湿法/涂覆隔膜均价分别为0.35元/0.81元/1.25元，同比下降38.6%/23.6%/39.2% [4] - 价格战导致2024年经营活动现金流净额3.68亿，同比下降67.5% [4] - 行业陷入"囚徒困境"，企业通过补贴或牺牲利润抢占市场，形成产能扩张与价格战恶性循环 [4] 港股IPO与海外布局 - 拟募资63亿港元用于海外扩张，其中马来西亚基地投资54.62亿港元（建设期3年），美国基地6.32亿港元（建设期1年），新加坡研发中心2.1亿港元（2026-2028年建设） [3] 政策环境与行业展望 - 中央财经委员会会议提出治理低价无序竞争，推动落后产能退出，光伏、锂电池等行业被点名存在恶性竞争 [5] - 券商认为"反内卷"政策有助于光伏、电池等行业价格筑底，当前可能处于周期底部阶段 [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月新能源汽车产销数据环比基本持平，同比增速较以往月度有所回落，但仍保持快速增长态势，预计7月新能源汽车产销会继续呈逐步减速的较快增长态势，叠加车企去库存影响，动力电池短期需求增速或有所放缓 [3] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储需求提升驱动储能端需求持续释放，锂电池整体需求将保持较快增长态势 [3] - 固态电池产业化进程持续推进，为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的结构性增量需求 [3] - 建议关注电池和材料环节基本面改善的头部公司，在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司，以及在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司，重点标的有宁德时代、亿纬锂能等 [3] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车产销量情况 - 2025年6月新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，环比分别下降0.16%和增长1.68% [3] - 1 - 6月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3% [3] - 6月新能源汽车渗透率45.8%，环比下降2.9pct；1 - 6月渗透率44.3% [3] - 6月新能源汽车出口20.5万辆，同比增长1.4倍，环比下降3.6%，占出口总量的34.6%；1 - 6月出口106万辆，同比增长75.2%，占出口总量的34.4% [3] 动力电池装车量及出口情况 - 2025年1 - 5月全球动力电池装车量401.3GWh，同比增长38.5%，全球装车量位居前五的宁德时代、比亚迪等占比情况及CR5为73.9%，同比下降0.9pct，TOP10中6家中国企业市占率合计68.4%，同比上升4.2pct [3] - 2025年6月，国内动力电池装车量58.2GWh，环比增长1.9%，同比增长35.9%，其中三元电池和磷酸铁锂电池装车量及占比情况 [3] - 1 - 6月国内动力电池累计装车量299.6GWh，同比增长47.3%，其中三元电池和磷酸铁锂电池累计装车量及占比情况 [3] - 6月国内动力电池出口15.8GWh，占总出口量的65%，环比增长17.1%，同比增长16.6%；1 - 6月出口81.6GWh，占总出口量的64.1%，同比增长26.5% [3] - 1 - 6月，国内装车量位居前五的宁德时代、比亚迪等企业占比情况及同比变化 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 固态电池取得里程碑进展，利元亨全固态整线设备交付，行业发展迅速竞争提前爆发；本周电新板块上涨跑赢沪深300指数；新能源汽车产业材料价格有波动，上市公司有相关公告和产业动态；随着行业去库存结束，新能源汽车板块盈利有望扭转，国内外市场有望增长，建议关注多类相关企业[4] 根据相关目录分别进行总结 固态电池再获里程碑式进展，利元亨全固态整线设备开始交付 - 安徽安瓦新能源GWh级新型固态电池生产线首批工程样件下线，产线总长超35米，设计产能1.25GWh，我国GWh级固态电池生产线有望增至7条，超30条中试线并进[4][7] - 利元亨承接的全固态电池整线设备开始交货，其在固态电池技术研发有优势，实现量产工艺全线覆盖，形成核心技术体系，还建立洁净实验室[7] 本周行情回顾 板块表现 - 本周电新板块上涨2.68%，全行业排名第10，跑赢沪深300指数1.86pcts；电新行业子板块中，太阳能、燃料电池、配电设备涨幅前三，核电、电力电子及自动化、风电跌幅前三[4][8] 个股表现 - 本周电动车板块190个股票，131个上涨，55个下跌，4个横盘；涨幅前十为铜冠铜箔等，跌幅前十为泉峰汽车等；本周美股重点公司多数上涨，涨幅前三为QUANTUMSCAPE等，跌幅前三为小鹏汽车等[13] 估值情况 - 截至2025年7月11日，电新板块估值62x，全行业排名第6，沪深300估值13x；细分板块中，电机、储能估值较高，车用电机电控等估值低于平均水平[19] - 报告给出宁德时代、亿纬锂能等重要标的2023 - 2026年归母净利润及PE估值数据[28] 新能源汽车产业跟踪 锂电池产业链跟踪 - 锂方面，电池级碳酸锂价格环比+2.26%，氢氧化锂价格持平；钴方面，硫酸钴价格环比+1.82%，四氧化三钴环比+1.18%；镍方面，硫酸镍价格环比-2.11%；部分三元正极、铁锂正极、负极、隔膜价格环比上周持平；电解液中三元/圆柱/2600mAh价格环比-1.03%，六氟磷酸锂价格环比-1.49%；铜箔价格环比+0.25%，铝箔价格环比+1.19%[4][29] 重要上市公司公告 - 光华科技发布2025年半年度业绩预告，预计经营业绩同向上升；富临精工实际控制人计划减持公司股份；中伟股份归属股票277.8855万股于2025年7月15日上市流通[41] 重要产业动态 - 赣锋锂业公布大容量固态储能电池进展，304Ah方壳磷酸铁锂固态储能电芯循环寿命超4000次；容百科技将建欧洲首条万吨级磷酸铁锂产线，巩固三元材料龙头地位，拓展新兴应用；力神电池发布六款全极耳圆柱电芯，46120 - 55Ah产品面向eVTOL及人形机器人等领域[45]

报告核心观点 - 国内电动化率稳步向上，欧洲销量强势恢复，25年全球销量预计21%增长，26年有望维持15%+增长；储能政策不确定下需求依旧强劲，25年锂电需求上修至30%+增长，26年近20%增长；产业链低点已过，盈利略有提升，龙头恢复有序扩产，小厂持续出清产能；固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代；投资建议聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术 [2] 分组1：需求 国内市场 - 25年1 - 5月销量同增44%超预期，纯电占比提升至60%，经济型车型增速明显，智能化提速，专用车和重卡销量亮眼，出口同增64.4%，预计25年销超1600万辆，同增25% [5][14][26][31][35][39] - 以旧换新补贴持续，部分地区效果超预期；新能源购置税减免利好持续至25年底，26年退坡或引发25年抢装；新车型密集发布，价格战支撑销量增长 [19][22][23] 欧洲市场 - 25年1 - 5月销量同增25%，特斯拉、上汽下滑，大众、奇瑞同比高增；部分国家考虑重启或延长电动车支持政策；以三年碳排放平均值为标准，减缓短期压力；25H2开启新车周期，增长提速；预计25年中性销量376万辆，同比增长27% [43][45][49][50][52][58] 美国市场 - 25年1 - 5月销量同增5%，低于预期，补贴退出，预计25 - 26年销量停滞；特斯拉及Stellantis销量下降，其余车企维持增长；车企基于现有车型开发电动版本，重心转向盈利 [62][65][69][70] 其他地区 - 25年1 - 5月销量同增31%，纯电占比84%，电动化率4.52%；大部分国家25年维持补贴，26 - 27年进一步收窄；预计25年销量125万辆，同比增35% [72][80][81] 新能源车需求总结 - 25年全球销量预计21%增长至2070万辆，26年预计增长16%至2395万辆，其中国内销量同增15%，欧洲销量同增24%，美国销量相对持平 [83] 储能市场 - 24年高速增长，25年预计继续高增长，同比+42%，30年前增速20%+，至30年需求800gwh+；预计25年全球动力储能需求1816GWh，同增31%，26 - 27年总体仍维持15 - 20%增长，30年有望达3886Gwh [86][87] 分组2：产业链 产能与盈利 - 24Q4起需求恢复，龙头率先扩产，25 - 26年产能利用率略有改善，维持60 - 70%，小厂持续出清产能；部分环节龙头开始减亏，技术领先有溢价；价格已触底，合理投资回报下盈利弹性大 [90][92][94] 电池环节 - 国内引领装机高增，铁锂份额进一步提升，纯电占比提升，单车带电量同比增加；全球龙头电池厂份额稳定，日韩企业份额下降，国内龙头份额提升；国内龙头份额降低，部分二三线厂商份额提升；中低端车型份额提升，影响电池竞争格局；宁德时代在欧洲份额后续预计提升至50%，在美国份额后续通过技术授权突破；储能电池大储延续高景气，二线份额有所提升；美国政策限制趋严，短期有缓冲期；龙头产能利用率提升，率先扩大资本开支；动储电芯企稳，电池价格底部明确；龙头具备盈利优势，与二三线差距维持；海外电池厂盈利承压，差异扩大 [102][105][106][110][116][121][126][130][133][137][138][141][143] 上游环节 - 25H2锂价底部区间震荡，钴价将迎来第二波涨势；碳酸锂短期库存压力未缓解，但下游排产提升带动价格上行，26年或为本轮周期最后一个投产大年，25H2预计5.5 - 7万运行；钴刚果金延长出口禁令，行业库存持续消耗推动钴价上涨，印尼HPAL项目成为钴重要来源，华友最受益 [146][147][150][157][158][162][163][167] 结构件环节 - 竞争格局稳定，龙头海外放量全球份额稳中有升；25Q2年降落地，龙头盈利仍维持稳定 [173][177] 铁锂正极环节 - 占比突破80%，全年产量预计同增40%+；龙头份额保持稳定，二线厂商继续分化；25 - 26年供需格局基本稳定，行业扩产放缓；龙头厂商小幅涨价，高端产品享受技术溢价；25年裕能、富临维持盈利，其余厂商亏损收窄，但较难盈利 [183][184][188][192][195] 负极环节 - 行业需求稳步增长，市场份额向龙头集中；25 - 26年行业产能利用率维持60%+，部分龙头厂商基本满产；25H2石油焦价格回落，负极价格跟随调整；龙头公司盈利坚挺，25Q2受原材料涨价影响，H2盈利有望恢复；快充推动负极包覆材料需求高增，龙头出货快速增长 [202][206][212][215][219] 电解液及六氟环节 - 电解液产量增长迅速，龙头市占率稳定；25 - 26年六氟行业供需逐步改善，头部厂商扩产明显放缓；价格年初探涨后回落，预计下半年加工费稳定；盈利已底部企稳，预计26年拐点 [226][227][233][236] 隔膜环节 - 二线厂商起量明显，龙头份额小幅压缩；25 - 26年行业供需基本稳定，国内竞争仍较激烈，海外产能陆续投产；25年价格继续磨底，26年海外贡献利润弹性 [238][244][251] 三元环节 - 前驱体国内基本停止扩产，26年产能利用率提升；镍冶炼产能释放，一体化比例持续提升；25年镍价降幅有限，龙头盈利弹性明显；正极26年供给过剩持续，加工费基本见底；龙头短期盈利承压，海外占比持续提升 [257][258][260][262][269] 辅材环节 - 导电剂龙头单吨盈利恢复，下半年单壁碳管显著放量；铝箔加工费基本见底，龙头盈利稳定；铜箔25H1加工费回升，高端品类占比提升，盈利逐步改善 [275][278][282] 分组3：固态电池 技术路线 - 收敛为硫化物为主，固态电解质是关键，聚合物已基本被淘汰，氧化物用于半固态，硫化物潜力最大，卤化物进展较快 [284][286] 产业化进程 - 25H2中试线落地，27年小批量装车，30年大规模量产，应用空间广阔；产品性能指标提升明显，仍将继续改进；长期降本路线清晰，降本空间广阔 [295][296][298] 材料与工艺 - 以固态电解质为核心，正负极迭代空间大；硫化物核心为硫化锂，工艺不断优化；新材料和新技术加速开发，如富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺等；前道干电极为趋势，后道等静压为壁垒 [302][303][307][310] 复合铜箔 - 具备降本优势，快充性能受影响，应用于中低端车型；宁德时代引领使用，25H2或加速落地 [313][315] 分组4：投资建议 - 聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术，首推格局和盈利稳定龙头电池、结构件；其次看好具备技术升级优势和盈利改善空间的龙头；同时看好具备优质资源龙头；新技术方面，推荐固态产业化相关标的 [318]