行业与公司 * 行业：全球金融市场，涵盖股票、债券、外汇、大宗商品等跨资产类别 [1] * 公司：摩根大通（J.P. Morgan）全球市场策略团队 [1][14] 核心观点与论据 地缘政治与市场背景 * 美国与伊朗达成为期两周的有条件停火，霍尔木兹海峡开始部分重新开放，引发市场风险偏好回升 [5][15] * 停火协议脆弱，谈判存在不确定性，市场仍保留风险溢价，油价虽从高位回落，但布伦特原油价格仍比冲突前水平高出约40% [5] * 公司维持基本假设：冲突将在数周内结束，霍尔木兹海峡至少部分重新开放，但油价在第二季度将保持高位（高于100美元/桶），下半年才会缓解 [5][16] * 即使海峡重新开放，恢复到满负荷运输预计仍需5-6周，伊朗提议的通行费制度可能使原油运输成本增加约1-2美元/桶 [16] 跨资产表现与观察 * 股票：美国股指（由优质成长股/科技股和小盘股引领）反弹幅度超过欧洲斯托克指数和新兴市场，几乎完全收复冲突后的损失 [5][10] * 例如：纳斯达克指数从冲突后峰值下跌8.3%反弹了9.4%（回撤率114%），标普500指数回撤了90% [10] * 外汇：美元回撤幅度最大的是对拉丁美洲高收益货币（巴西雷亚尔BRL、墨西哥比索MXN），而对低收益避险货币（日元JPY、瑞郎CHF）回撤较小 [5][10] * 例如：巴西雷亚尔对美元自冲突以来升值2.4%，从峰值回撤了170% [10] * 利率：发达市场利率反弹幅度小于股票（约反弹了冲突期间涨幅的三分之一），因粘性通胀风险持续压制债券 [5][11] * 例如：2年期美国国债收益率从峰值60基点回撤了19基点（回撤率32%） [11] * 信用债：是最具韧性的资产类别，美国高等级和高收益信用利差已比冲突前更窄，而欧洲高等级信用债和新兴市场主权/企业债利差已回撤约90% [5][24] 宏观经济与货币政策 * 美国3月非农就业数据强劲，新增就业从2月的减少13.3万转为增加17.8万，失业率从2月的4.4%降至4.3% [17] * 公司预计美国经济能够承受能源冲击，美联储将在4月FOMC会议上维持利率不变，并暗示无限期按兵不动，市场定价预计到2026年12月有6基点的降息 [5][17] * 预计欧洲央行和英国央行将在今年加息，分别首次加息在4月和6月，市场定价到年底累计加息60基点和40基点 [5][18][21] * 核心通胀粘性和就业增长反弹可能在年底前给美联储带来鹰派压力 [8][9] 投资策略与配置观点 * 总体采取“谨慎的风险偏好”立场：完全投资于风险资产，但同时持有股票看跌价差和信用债支付方期权以对冲下行风险 [5][6] * 中期偏好对冲性的顺周期倾向，偏向长期的AI主题和优质成长股，鉴于衰退风险降低，低波动策略的吸引力下降 [5][6] * 股票偏好：偏好亚洲科技股、日本股市以及能源出口国（澳大利亚、巴西）的股票，而非能源进口国（印度、东盟、欧洲）的股票 [5][6] * 外汇操作：关闭了作为对冲的战术性美元多头头寸，转向广泛的顺周期立场，偏好澳元和挪威克朗等能源出口国货币，以及拉丁美洲的新兴市场高收益货币（巴西雷亚尔、墨西哥比索），获利了结澳元对英镑和瑞典克朗的多头，转而做空欧元/澳元以捕捉能源相对动态 [7][9] * 利率策略：发达市场利率前景与停火/升级叙事高度相关，建议有条件持有敞口，例如持有欧元和英镑货币市场的有条件熊市趋平交易，以及欧元2s/10s牛市趋陡交易，以应对欧洲央行最终不愿实施“保险性”加息并看透通胀冲击的立场，对美债保持中性 [8][9] 信用债与新兴市场本地利率 * 冲突期间，信用债的收益率/已实现波动率比率大幅下降（多数下降70-84%），因波动率飙升速度超过收益率上升，风险调整后的carry吸引力被侵蚀 [25] * 当前收益率/已实现波动率比率仍接近冲突期间峰值，表明尽管收益率仍比冲突前低点高出约20-65基点，但波动率保持高位，利差产品的风险回报恶化 [25] * 预计投资者在已实现波动率下降前将对carry交易保持谨慎 [9][25] * 新兴市场本地利率的收益率/已实现波动率比率也出现恶化，多数市场比率自冲突以来下降30-60%，马来西亚林吉特（-58%）、墨西哥比索和南非兰特（均-56%）、波兰兹罗提（-52%）受冲击最严重，哥伦比亚比索是例外，比率略高于冲突前水平 [28][31] 盈利季节与估值 * 2026年第一季度财报季将于下周开始，金融板块（主要银行）的业绩将为整个周期奠定基调 [33] * 尽管霍尔木兹海峡关闭和油价飙升给宏观背景带来重大不确定性，但市场共识盈利预测自冲突升级以来几乎未变 [34] * 市场在盈利公布前已经进行估值下调，远期市盈率自冲突开始以来压缩，这与主要由情绪驱动的调整一致 [6][38] * 如果第一季度业绩保持稳定且2026财年指引得以维持，当前的估值折价可能成为潜在的买入机会 [38] 其他重要内容 匈牙利大选专题分析 * 匈牙利将于4月12日举行大选，可能产生政权更迭 [42] * 反对党（Tisza党）获胜情景：可能重置匈牙利与欧盟关系，解冻欧盟资金，引发匈牙利福林升值（EURHUF可能跌向360，一年内有10-15%升值潜力），本地国债（HGBs）曲线初期可能反弹25基点，三个月内有50基点反弹潜力，股市（MSCI匈牙利指数及最大银行OTP）有望大幅重新评级 [43] * 执政党（Fidesz党）获胜情景：可能令市场失望，福林可能贬值（EURHUF可能升至398-400），本地国债可能遭遇初期小幅抛售（曲线反弹15基点），主权信用利差可能扩大25-35基点 [44] * 公司策略：在GBI-EM模型投资组合中保持超配匈牙利福林，并将匈牙利国债从标配调至超配，在EMBIGD模型投资组合中对匈牙利保持标配 [9][45] 核心数据预测汇总 * 利率：预计至2026年底，美国10年期国债收益率4.35%，欧元区10年期国债收益率2.85%，英国10年期国债收益率4.75%，日本10年期国债收益率2.40% [47] * 汇率：预计至2026年底，欧元/美元1.20，美元/日元164，英镑/美元1.35，澳元/美元0.69，美元/人民币6.85 [47] * 大宗商品：预计2026年第二季度布伦特原油均价59美元/桶，第四季度55美元/桶，2026年第四季度黄金均价6300美元/盎司 [47] * 股票指数目标：预计至2026年底，标普500指数7200点，MSCI欧元区指数385点，TOPIX指数4100点，MSCI新兴市场指数（美元）1575点 [47][50] * 全球经济增长：预计2026年全球实际GDP增长2.5%，美国增长2.1%，欧元区增长1.0%，中国增长4.7% [53]