财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为1.443亿美元，较上一季度增长0.3% [4] - 第一季度每股收益为0.79美元，上一季度为0.81美元 [4] - 第一季度运营收入为5070万美元，上一季度为5240万美元；运营利润率为35.1%，上一季度为36.4% [5] - 第一季度末资产管理规模为931亿美元，较第四季度末的905亿美元有所增加，主要受27亿美元的市场增值和净流入推动 [5] - 第一季度平均资产管理规模为944亿美元，上一季度为908亿美元 [5] - 第一季度有效税率（经调整后）为25.5% [6] - 第一季度末流动性为3.43亿美元，较上一季度减少6000万美元，主要与年度激励薪酬周期有关 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多策略实物资产：第一季度净流入1.42亿美元，为自2022年第三季度以来最佳季度 [19] - 优先证券：第一季度净流入1.33亿美元，为自2021年第四季度以来最强季度 [19] - 全球上市基础设施：连续第五个季度实现净流入，第一季度为9600万美元 [19] - 开放式基金：连续第七个季度实现净流入，美国开放式基金流入超过3亿美元 [20] - 主动型ETF：第三方净流入2.24亿美元，前五只ETF总资产管理规模达6.75亿美元 [20][23] - 国际CCAV：在过去的27个季度中有25个季度实现净流入，本季度净流入6200万美元 [21] - 机构咨询渠道：连续第二个季度实现净流入，本季度流入2.1亿美元，包括5个总额2.87亿美元的新委托 [21] - 机构子咨询渠道：本季度净流出2.69亿美元，其中日本流出1.64亿美元 [21] - 非交易型REIT：已建立包含11处物业、总资产6.5亿美元的投资组合，自成立以来年化回报率为10.6%，而同行平均为4.3% [24] - 短期优先证券策略：三只开放式工具收益率接近6%，久期为2.5年，信用评级为BBB- [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国及全球REITs：截至2月上涨约10%，但3月回吐部分涨幅，整个季度美国REITs上涨约4%，全球REITs上涨约1% [9] - 上市基础设施：季度表现强劲，上涨8% [9] - 多元化实物资产：季度上涨12%，大宗商品和自然资源股票表现强劲 [9] - 优先证券和固定收益类别：季度内普遍小幅下跌 [10] - 投资表现：一年期86%的资产管理规模跑赢基准，三年期和五年期跑赢率均超过97% [8] - 晨星评级：95%的开放式基金资产管理规模获得四星或五星评级，上一季度为90% [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 主动型ETF战略：进展顺利，计划将“未来能源”开放式基金转换为ETF，并计划在今年晚些时候推出多策略实物资产组合的ETF版本，目标是使所有核心策略都能通过ETF结构提供 [23][24] - 非交易型REIT：专注于露天购物中心，平均入住率达97%，业绩领先同行 [24][25] - 混合上市与私募房地产策略：为机构投资者推出的LP工具已获得2.5亿美元的资金或承诺，旨在通过结合核心私募基金和上市REITs来提供更好的核心配置 [26][27] - 分销网络扩张：作为2026和2027年的优先事项，公司已增加对RIA的覆盖并扩大国际覆盖范围，关键招聘已完成，包括新的日本负责人、新设立的分销首席运营官以及额外的RIA销售职位 [29] - 行业趋势与定位：公司认为其实物资产策略（如能源、基础设施）是去全球化、人工智能、通胀和利率上升等宏观主题的受益者 [11][12][13][14][15] - 对私募信贷的竞争：随着对私募信贷流动性风险的担忧加剧，以及房地产回报周期转正，公司看到资金可能从私募信贷轮动到房地产策略的早期迹象 [25][37][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济与市场展望：尽管中东冲突带来不确定性，但公司对2026年经济增长和金融市场扩大的初步看法保持不变，认为军事降级正在进行中 [10] - 长期结构性转变：公司认为全球经济正经历结构性转变，主要驱动力包括：1) 去全球化/地缘政治分裂；2) 人工智能与技术颠覆；3) 通胀不确定性；4) 低利率时代结束 [11][12][13][14] - 投资建议：建议客户：1) 进行多元化投资，关注不同经济驱动因素和通胀机制；2) 将实物资产作为有意义的配置，作为分散投资和总回报机会；3) 在能提供独特敞口或流动性溢价时，使用包含私募敞口的更广泛工具包 [15] - 经营环境：2月28日美国在伊朗的军事行动改变了世界，商业活动一度放缓，市场共识从战前的“再通胀”转向战后的“滞胀” [17] - 未来前景：公司对其实物资产策略（如多策略实物资产、未来能源、资源股票、全球上市基础设施）在通胀、去全球化、人工智能和向硬资产轮动等趋势下的前景表示乐观 [22][23] 其他重要信息 - 费用率：第一季度经调整后费用率为58.4个基点，略低于上一季度 [5] - 薪酬比率：第一季度薪酬比率为40%，符合预期，预计全年将保持在这一水平 [6][7] - 一般及行政费用：预计2026年全年一般及行政费用将较上年增长中个位数百分比 [7] - 有效税率指引：预计2026年经调整后的有效税率将稳定在25.5% [7] - 未动用管道：机构咨询业务的强劲未动用管道达17亿美元 [18][32] - 流动性框架：公司强调在非交易型REIT等永续工具中，流动性供应框架对保护投资者和有效部署长期投资策略的重要性 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 机构咨询渠道连续两个季度净流入，是否已进入更可持续的状态？资金来自现有客户还是新客户？是否看到客户对多策略的兴趣？ [32] - 回答: 机构咨询业务在过去三到四个季度持续改善，得益于更有利的宏观条件、投资组合灵活性增加、对固定收益配置增加的趋势以及客户处理私募部分流动性的需求。目前有17亿美元的强劲管道，本季度获得了5.74亿美元的新委托，另有4500万美元已赢得并注资，还有4.9亿美元在本季度注资，显示渠道活动活跃。结合投资策略展望，对该渠道持续表现乐观 [32][33] 问题: 关于ETF，客户接受度如何？是否有蚕食效应？描述财富管理不同领域的需求，以及未来机构活动的潜力？ [34] - 回答: 主动型ETF的反馈非常积极，资金流入在增加。关键是提供了强劲的业绩。ETF旨在为核心策略提供分销选择，部分设计略有不同。业绩表现良好。使用场景令人乐观，特别是许多RIA正将其业务转向专门使用ETF。随着规模扩大，产品得以进入更多模型。房地产ETF已在一个主要经纪交易商平台上架。对于机构兴趣，产品需要进一步扩大规模，已与资产顾问讨论使用案例，但大型机构通常希望使用独立账户 [35][36] 问题: 关于私募房地产业务，是否看到需求上升？由于没有大量遗留资产且处于周期较好阶段，这是否是推介重点？需求预计来自哪里？ [37] - 回答: 在财富渠道的私募配置中，房地产一直是落后领域，私募信贷是领先者。这种情况在3月份出现拐点，有待观察是否持续。基础设施增长良好。基于对房地产周期的看法，可能会看到资金轮动到房地产策略，已有早期迹象。公司的理念是投资者应同时配置上市和私募房地产，并正指导客户如何优化这些组合。非交易型REIT业绩领先，随着规模扩大，未来有望在更多RIA和综合经纪商平台上架 [37][38] 问题: 考虑到资金轮动到非美国策略的主题，全球房地产本季度表现积极。是否看到多元化投资的兴趣？这是否会推动今明两年全球房地产的正向资金流？ [39] - 回答: 确实看到更多此类兴趣。回顾一年到一年半前，除了全球基础设施外，全球策略（特别是全球房地产）资金流入不多，主要与美国例外论和股市表现有关。随着世界和地缘政治形势变化，国际市场表现改善，对全球房地产策略的兴趣和资金流入增加。预计这一趋势将持续，但具体规模尚不确定，预计全球组合将获得更多关注 [39] 问题: 从历史背景看房地产策略的轮动。在向大型平台资本配置者进行宣导时，催化剂是什么？是顾问兴趣、已实现的回报、资产类别跑赢、还是利率？可以关注哪些迹象来预期对房地产更大幅度的配置？ [42] - 回答: 与所有中介机构讨论房地产及其他资产类别。催化剂结合了投资者对利率周期和基本面周期的思考。过去几年房地产表现不佳，一半原因是利率上升，另一半是供应过剩导致基本面疲软。如今情况是：标普500估值更高且盈利增长可能减速；房地产估值更具吸引力；利率调整已完成（4%-4.5%成为新常态）；房地产基本面正在加速，REIT盈利增长今年可能达5%-6%，明年7%-8%。基本面的拐点是投资者更关注的焦点，也是近期咨询渠道出现资金轮动的原因。房地产基本面变化缓慢，经过几年消化过剩供应后，2026和2027年的故事将是改善的基本面、稳定的利率和吸引人的估值。资金正从私募信贷等领域轮动出来，早期迹象显示正转向房地产 [43][44][45][46] 问题: 在私募信贷竞争方面，许多产品的销售渠道顾问激励费用结构很高。公司产品定价更合理、有竞争力，但顾问激励较低，如何与之竞争？ [47] - 回答: 公司主要关注点是提供投资业绩和管理风险。对于私募房地产策略，目标是提供良好的总回报，平衡当前收入和资本增值，并不承担过度风险。该工具的费用结构与同行相比，对投资者非常友好 [49]