财务数据和关键指标变化 - 第一季度每股收益为0.79美元，较上一季度的0.81美元有所下降 [4] - 第一季度收入为1.443亿美元，较上一季度增长0.3% [4] - 第一季度末管理资产规模为931亿美元，较第四季度末的905亿美元有所增加，增长主要由净流入和市场增值27亿美元驱动 [5] - 第一季度平均管理资产规模为944亿美元，高于上一季度的908亿美元 [6] - 第一季度营业利润为5070万美元，营业利润率为35.1%，低于上一季度的5240万美元和36.4% [5] - 第一季度末流动性为3.43亿美元，较上一季度减少6000万美元，主要与年度激励薪酬周期有关 [7] - 第一季度有效税率（经调整后）为25.5% [7] - 第一季度费用率（经调整后）为58.4个基点，略低于上一季度 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多策略实物资产：净流入1.42亿美元，为自2022年第三季度以来表现最好的季度 [22] - 优先证券：净流入1.33亿美元，为自2021年第四季度以来表现最强劲的季度 [22] - 全球上市基础设施：连续第五个季度实现净流入，本季度为9600万美元 [22] - 开放式基金：连续第七个季度实现净流入，美国开放式基金流入超过3亿美元，其中美国房地产、优先证券和多策略实物资产策略各自贡献超过1亿美元 [22] - 主动型ETF：第三方净流入2.24亿美元，总管理资产规模达到6.75亿美元 [22][25] - 国际CCAVs：在过去27个季度中有25个季度实现净流入，本季度净流入6200万美元，主要来自英国和南非 [23] - 机构咨询渠道：连续第二个季度实现净流入，本季度流入2.1亿美元，包括5个总计2.87亿美元的新委托，部分被一个7600万美元的终止委托所抵消 [23] - 机构转委托渠道：净流出2.69亿美元，其中日本市场流出1.64亿美元 [23] - 非交易型REIT：投资组合包含11处已拥有或签约的物业，总资产达6.5亿美元，自成立以来年化回报率为10.6%，远高于同行平均的4.3% [26] - 短期优先证券策略：开放式工具收益率接近6%，久期为2.5年，信用评级为BBB-，应税投资者可获得额外100个基点的税后等价收益率 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国及全球REITs：截至2月上涨约10%，但3月回吐部分涨幅，第一季度整体分别上涨约4%和1% [10] - 上市基础设施：第一季度上涨8% [10] - 多元化实物资产：第一季度上涨12% [10] - 优先证券和固定收益类别：第一季度因通胀担忧而小幅下跌 [11] - 日本市场：转委托业务连续两个季度净流出，但公司在日本的市场份额略有提升 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 主动型ETF战略：进展顺利，计划将所有核心策略纳入ETF结构，并将“未来能源”开放式基金转换为ETF，预计年中完成，同时计划在今年晚些时候推出多策略实物资产ETF版本 [25][26] - 非交易型REIT：专注于露天购物中心，平均入住率达97%，为业主带来强劲定价能力 [27] - 混合上市与私募房地产策略：公司推出了一个投资于核心私募房地产基金和上市REITs的有限合伙工具，目前已获得2.5亿美元的资金或承诺，并获得越来越多资产顾问的支持 [29] - 分销网络扩张：作为2026年和2027年的优先事项，公司在分销方面加大投资，包括增加对RIA的覆盖和扩大国际覆盖范围，已完成关键岗位招聘 [31] - 行业趋势与定位：公司认为其流动实物资产策略非常适合所谓的“HALO交易”，即重资产或硬资产、低过时性，且流动性成为更受重视的投资特性 [20] - 对私募信贷的竞争：随着投资者对私募信贷流动性和透明度的担忧，公司的优先证券和房地产策略可能成为替代选择 [30][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治影响：2月28日美国在伊朗的军事行动改变了世界，商业活动一度放缓，市场共识从战前的“再通胀”转向战后的“滞胀” [19] - 经济与市场展望：尽管中东冲突带来不确定性，但公司对2026年经济增长和市场广度扩大的初始看法保持不变，预计军事降级将继续 [11] - 长期结构性转变：公司认为全球经济正在经历结构性转变，主要受四大主题驱动：1) 去全球化或地缘政治分裂；2) AI和技术颠覆；3) 通胀不确定性；4) 低利率时代的终结 [12][14][15][16] - 通胀预期：公司预测未来10年美国消费者通胀年均率为3%，高于上一周期的1.6%，也显著高于美联储2%的长期目标 [15] - 投资机会：这些结构性转变的明确受益者是自然资源和全球经济的“基础设施”，如能源、基础设施和支持建设、交通和电力输送的领域 [17] - 对客户的建议：1) 进行多元化投资，不仅是在资产类别上，更是在不同经济驱动因素、通胀机制和因子的暴露上；2) 硬资产（包括实物资产）应成为有意义的配置，作为多元化工具和总回报机会；3) 在能提供独特暴露或非流动性溢价时，使用更广泛的工具，包括一些私募敞口 [17] 其他重要信息 - 业绩表现：一年期86%的管理资产规模跑赢基准，三年期和五年期跑赢率均超过97% [9] - 晨星评级：95%的开放式基金管理资产规模获得晨星四星或五星评级，高于上一季度的90% [9] - 未动用管道：强劲的未动用委托管道达17亿美元，本季度获得5.74亿美元的新委托，另有4500万美元已赢得并注资，还有4.9亿美元在本季度完成注资，显示良好动能 [21][34] - 补偿比率指引：预计2026年剩余时间补偿比率将保持在40% [8] - 一般行政费用指引：预计2026年一般行政费用将较上年增长中个位数百分比 [8] - 有效税率指引：预计2026年经调整后的有效税率将稳定在25.5% [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于机构咨询渠道的可持续性、客户构成以及多策略需求 [33] - 回答: 机构咨询业务持续改善，得益于更有利的宏观条件、投资者投资组合更具灵活性、增加固定收益配置的趋势以及客户处理私募部分非流动性的需求，公司拥有强劲的17亿美元管道，本季度获得5.74亿美元新委托，显示机构渠道活动正在松动，结合投资策略前景，对该渠道持续表现乐观 [34][35] 问题: 关于客户对主动型ETF的接受度、是否存在蚕食效应，以及在财富管理和机构领域的潜在需求 [36] - 回答: 主动型ETF的势头非常好，始于强劲的业绩表现，ETF旨在为核心策略提供分销考量，在RIA中接受度高，许多RIA正将其业务完全转向ETF，公司正在获得规模并进入平台模型，房地产ETF已在一个主要经纪交易商平台获得首次上架，公司对这类工具非常乐观，并将继续把所有核心策略纳入ETF，至于机构兴趣，需要达到一定规模，虽然与资产顾问有过讨论，但大型机构通常更倾向于独立账户 [36][37] 问题: 关于私募房地产业务的需求，是否因处于周期有利阶段且无历史遗留资产而成为销售重点，以及需求来源预期 [38] - 回答: 在财富配置中，房地产一直是落后领域，而私募信贷是领先者，但这一情况在3月出现拐点，基于对房地产周期的看法，可能会看到资金轮动进入房地产策略，已观察到一些早期迹象，公司的策略是建议投资者同时配置上市和私募房地产，并指导客户如何优化组合，非交易型REIT业绩领先，随着规模扩大，未来有望在更多RIA和综合经纪商平台上架 [38][39] 问题: 关于资金轮动至非美国策略的趋势，全球房地产本季度表现积极，这是否会推动今明两年的资金流入 [40] - 回答: 确实观察到对全球策略的兴趣增加，大约一年前，除了全球基础设施外，全球房地产资金流入不多，这与美国例外论和股市表现有关，随着世界和地缘政治形势变化，国际市场表现改善，公司看到对其全球房地产策略的兴趣和资金流入增加，预计这一趋势将持续，尽管具体幅度尚不确定 [40][41] 问题: 关于推动大型平台资本配置转向房地产策略的历史背景和催化剂 [44] - 回答: 与中介机构就房地产及其他资产类别进行沟通，催化剂结合了利率周期和基本面周期，过去几年房地产表现不佳不仅是利率问题，也是供应过剩导致基本面疲软的问题，如今情况是，标普500估值更高、盈利增长开始减速、市场集中度高且资本支出巨大，相比之下，房地产估值更具吸引力、利率调整已发生、基本面正在加速改善，预计REIT盈利增长今年约为5%-6%，明年为7%-8%，基本面的拐点是投资者关注的重点，也是近期咨询渠道出现资金轮动的原因，随着资金从私募信贷中寻找新机会，房地产正成为下一个目标，目前仍处于轮动早期 [45][46][47][48] 问题: 关于在私募信贷竞争中的挑战，特别是公司产品费用结构更合理但销售顾问激励可能较低的情况 [50] - 回答: 公司首要关注的是提供投资业绩和管理风险，对于私募房地产策略，目标是提供良好的总回报，平衡当期收入和资本增值，并不承担过度风险，该工具的费用结构相比同行对投资者非常友好 [51]