关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：有色金属冶炼与加工 贵金属（金银） 小金属（铟、镉、铋） 硫酸 * 公司：株冶集团 其2023年重组注入的水口山有色贡献主要利润[3] 核心经营业绩与利润构成 * 2026年第一季度归母净利润超过11亿元 与2025年全年基本持平 同比增长超过300%[3] * 利润增长主因为金银及硫酸等产品价格上涨以及部分费用下降[3] * 利润构成：白银贡献约49% 黄金贡献约26-27% 金银合计贡献约75% 硫酸贡献约10%[2][4] * 剩余利润来自自有矿产 渣料处理及其他小金属[4] 主要产品业务分析 白银业务 * 2026年第一季度销量近100吨 其中矿产银约20吨[2][4] * 利润爆发主因系利用2025年冬储低价原料库存 在2026年一季度银价大幅上涨时售出形成的库存增值[2][5] * 一季度银价同比上涨超过三倍 环比涨幅达50%[5] * 外购部分（约80吨）物料复杂 包括外购银精矿 阳极泥及部分粗银[13] * 正常加工模式下（如银精矿）利润空间仅5%-10%[13] * 一季度部分利润来自1月份银价急涨时出售前期物料捕获的动态价差[13] * 该库存增值盈利模式不具备持续性 因第二季度银价走平[2][5] 黄金业务 * 2025年黄金总产量4.28吨 其中自产约2.14吨（占比约50%）[8] * 2026年第一季度自产比例与2025年全年相当[8] * 2026年全年黄金自产比例预计维持50%左右[2][11] * 一季度销量超出正常进度几十公斤 也使用了一部分2025年库存[4] 硫酸业务 * 年产量约60万吨[7] * 2026年一季度价格表现良好 最高达1,600元/吨 均价在1,200-1,300元/吨[4] 小金属业务 * 主要回收铟 镉 铋[6] * 铟价从年初2,500元/公斤接近翻倍 但原料供应商计价要求同步提高 抵消部分利润[6] * 镉年产约1,200吨 目前原料不计价 利润贡献较好[2][6] * 铋年产600-700公斤 主要来自外购铅精矿且基本完全计价 回收加工成本高 处于微利状态[2][7] * 小金属为锌精矿冶炼伴生产品 产量受限于锌精矿入选品位和处理量 未来大幅提升难度大[9][10] 成本与资源 * 自有矿山黄金完全成本300-350元/克 白银成本约7元/克[2][8] * 锌精矿自给率不足10%[2][3] * 矿山可采年限约13.2年[2][12] * 公司每年投入资金用于边深部找矿 但尚未形成可上报储量的明确增量[12] 资产注入预期与资源瓶颈 * 黄沙坪矿业已由公司托管 需在2028年前解决同业竞争 但无明确注入时间表 存在权证梳理等瓶颈[2][10] * 锡矿山与五矿铜业目前无明确注入时间表 也未启动相关工作[2][10] * 资源端存在瓶颈：锌精矿自给率低 小金属产量受伴生品位限制 矿山可采年限约13.2年[2] 其他重要信息 套期保值机制 * 采用“价差套保”策略 对原料和产品间的风险敞口进行套保[14] * 遵循期现结合原则 严格匹配以锁定利润 规避投机风险[14] * 根据一定系数对冲期现货头寸 并剔除增值税影响 确保有效对冲[14]