电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖、新型烟草、医疗防护用品、运动服饰、纺织制造、白酒、食品饮料、餐饮、酒店、在线旅游(OTA) * 公司：恒丰纸业、思摩尔国际、英科医疗、安踏体育、李宁、盈乐芬、百隆东方、台华新材、新澳股份、伟星股份、贵州茅台、H&H、万辰、东鹏饮料、燕京啤酒、西麦食品、盐津铺子、新乳业、海底捞、绿茶集团、古茗、蜜雪冰城、华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、携程、同程旅行 二、 核心观点与论据 1. 生猪养殖行业 * 行业进入“慢牛”周期，核心驱动是能繁母猪产能持续去化[1] * 一季度能繁母猪存栏量从3,961万头降至3,904万头，减少57万头[2] * 产能去化由四大因素支撑：持续低猪价、成本上升、政府管控转向结果管理、潜在疫情催化[2] * 农业农村部会议再次强调生猪产能控制，印证去产能方向延续[2] 2. 新型烟草行业 * 加热卷烟(HNB)与口含烟国家标准计划公示，是行业发展里程碑事件[3] * 国标制定旨在防止国家财税流失，政策推进流程和进度得以明确[3] * 口含烟和HNB国标为全新制定，显示新任领导层重视级别提高[3] * 预计口含烟国标可能在年内落地，HNB可能在明后年有明确结论[3] * 产业链分工：中烟主导生产，民营企业主要作为技术设备和原辅材料供应商[3][4] * 利好供应链企业：思摩尔国际(HNB整体解决方案)、恒丰纸业(HNB卷烟纸)、艾普股份(香精)、华宝国际(薄片)、诺邦股份(口含烟用无纺布)[4] 3. 英科医疗 * 近期股价回调提供布局窗口，当前市值回落至340-350亿元区间[5] * 二季度业绩主要驱动力是上游丁二烯供给短缺导致的手套超额提价[5] * 中东多套丁二烯装置被毁，导致全球丁腈乳胶供应紧张，冲击马来西亚手套厂[5][6] * 英科医疗拥有配套丁腈乳胶工厂，并通过长协合同保障丁二烯供应，成本涨幅可控[6] * 预计公司二季度经营性净利润将达到11-12亿元，6月价格可能继续上涨[6] 4. 运动服饰行业 * 2026年一季度运动服饰品牌表现强劲，印证高端消费复苏优于大众消费的趋势[6] * 安踏主品牌实现高单位数流水增长，斐乐实现小双位数增长，迪桑特维持30%以上高速增长[6] * 各品牌折扣率同比基本稳定，库销比相较2025年同期改善[6] * 二季度投资策略应继续关注运动服饰板块，并将高端消费复苏作为主线[6][7] * 推荐标的：安踏体育(高端品牌矩阵)、李宁(高管增持带动管理营销改善)、盈乐芬(高管持续增持)[7] 5. 纺织制造行业 * 出口导向型纺织制造企业2025年四季度利润端表现良好，受益于低价成本结转[8] * 向好趋势预计延续至2026年一季度，二季度业绩可能比一季度更值得期待[8] * 投资策略建议优先关注涨价链条上游的长丝和棉纱龙头：百隆东方、台华新材、新澳股份[8] * 伟星股份提出2026年收入实现10%以上增长的经营目标，反映近期接单情况强劲[8] 6. 白酒与食品饮料行业 * 2026年第一季度是白酒行业的业绩出清阶段，建议一季报披露后再重点推荐[9] * 贵州茅台2025年第四季度利润略低于预期，主因产品结构下行及费用率抬升[9] * 贵州茅台营销改革自2026年1月1日实施，为全年业绩正增长提供确定性，年报披露后股价若下跌可能形成中期布局加仓点[9] * 食品饮料板块其他推荐标的： * H&H：一季度收入增速预计达15%，未来三年年均复合增速约10%，当前估值约10倍[9][10] * 万辰：短期及中期业绩确定性强、成长空间大[10] * 持续推荐：东鹏饮料、燕京啤酒、西麦食品、盐津铺子、新乳业[10] 7. 餐饮行业 * 2026年3月餐饮收入同比增长2.9%，需求企稳；同期餐饮企业净注册量约7.3万家，低于往年，供给持续出清[11] * 窄门餐眼数据显示3月中国餐饮总门店数同比净关闭3%[11] * 行业格局改善，头部品牌有望持续受益[11] * 具体赛道投资建议： * 正餐/快餐：首推海底捞，其2026年初至今翻台率同比持续正增长，外卖业务同比增长一倍，业绩拐点已现[12]；同步推荐绿茶集团，预计未来两到三年业绩增速约20%-30%，股息率约8%，估值仅8倍[12] * 茶饮：外卖竞争加剧加速尾部品牌出清，古茗和蜜雪冰城有望受益于市场集中度提升[12]；古茗4月上半月同店销售额继续同比为正，对应2026年估值仅16倍，未来三年利润年化增速预计超25%[12] 8. 酒店行业 * 2026年酒店行业供给增速预计明显放缓，RevPAR有望进入企稳微增拐点[13] * 供给放缓原因：RevPAR下行使加盟商投资更理性，新增毛坯物业减少，行业扩张转向存量改造[13][14] * 需求端休闲旅游需求持续高于商旅需求，预计总需求保持平稳[14] * 龙头集团对ADR重视度提升，未来ADR恢复程度可能优于入住率，预计2026年行业整体RevPAR将结束连续两年下行，实现同比持平或小个位数增长[14] * 主要酒店集团展望： * 华住集团：指引全年收入个位数增长，隐含RevPAR约1%微增；海外业务从2026年开始不再是盈利拖累[14] * 亚朵：新品牌轻居的RevPAR恢复度优于主品牌；零售业务预计维持25%-30%高速增长[14] * 锦江酒店：2026年主要目标是海外业务和直营店减亏，预计利润端有望增长约30%[14] * 首旅酒店：计划2026年新开1,600-1,700家门店，明确提出在2027或2028年实现万店目标；开店结构向中端和标准店倾斜[14][15] 9. 在线旅游(OTA)行业 * OTA平台进入较好配置时间点[15] * 携程：国内市场大盘平稳；出境游和纯海外业务是核心增长引擎，预计Trip.com订单量和收入保持50%以上高双位数增长；海外业务盈利释放将成为市值增长重要催化剂[15] * 同程旅行：预计2026年核心OTA收入实现双位数增长；住宿业务量价齐升；未来成长空间看新并表的万达酒店管理业务及自身艺龙的开店增长[15] 三、 其他重要内容 * 种植板块与生猪养殖有共性：价格位于盈亏平衡线附近、预期悲观、行业生态恶化时易出现非预期事件，短期波动不改长期向上确定性[2][3] * 运动服饰板块中，家纺板块的高股息标的一季报表现稳健，具备配置价值[7] * 纺织制造企业2026年二季度业绩可能优于一季度，因2025年同期已开始受对等关税影响，而2026年同期无此不利因素[8]