阳光保险电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：阳光保险集团及其寿险、财险子公司 [2][3] * 行业：中国保险行业，具体涉及人身险（寿险）、财产险（车险、非车险）及保险资金投资 [2][3][5][8] 二、 寿险业务（人身险）核心观点与论据 1 2025年业绩强劲增长，价值与规模双提升 * 2025年集团总保费突破1,500亿元，同比增长17.4% [3] * 寿险公司总保费首次突破1,000亿元，达1,026.1亿元，同比增长27.5% [3] * 新单保费451亿元，同比增长47.3% [3] * 新业务价值（NBV）达76.4亿元，同比增长48.2% [2][3] * 增长驱动力：个险与银保渠道良好增长；产品准备充足，下半年投放趸交业务推动规模 [3] 2 2026年一季度开门红表现符合预期，结构变化影响价值率 * 新单期交保费整体增速>20%，其中个险渠道增速>80%，银保渠道个位数正增长 [3][4] * 产品结构显著变化：按新单标准保费口径，个险渠道约90%、银保渠道约70%为分红险 [2][4] * 受分红险占比提升影响，新业务价值率略有下降，导致一季度NBV增速（>10%）略慢于期交保费增速，实现“以量补价”目标 [4] * 一季度布局约100亿元趸交业务，推动新单保费高速增长 [3][6] 3 产品结构趋势：分红险将占据绝对主导 * 自2025年八九月份产品切换后，传统型与分红型产品的保底收益差异已缩小至25个基点 [14] * 客户倾向于选择分红险，因仅让渡25个基点的保底收益，便可获得保险公司超额投资收益的70% [14] * 预计在没有重大调整的情况下，2026年分红险将占据绝对主导地位 [14] 4 个险渠道经历调整后恢复高增长 * 2025年个险新单保费下滑，主因上半年实施“报行合一”对销售队伍产生影响 [15] * 2026年“开门红”期间已完全扭转，个险新单期交保费增速达80%以上，公司对全年发展抱有信心 [15] 三、 财险业务核心观点与论据 1 2026年一季度保费受停办信保业务影响 * 2026年第一季度财险保费同比负增长约5% [2][4] * 主要受公司停办融资性保证保险（融资性信保）业务的影响 [2][4] * 若剔除信保业务，非信保业务保费同比正增长约5.5%，小幅领先行业 [2][4] 2 车险业务受行业性因素拖累 * 2026年第一季度车险业务与行业趋势一致，出现负增长 [4][5] * 原因：新能源补贴政策退坡、购置税征收、前期补贴透支需求导致新车销售增速放缓 [4][5] * 2026年Q1行业车险保费五年来首次出现负增长 [18] * 展望：判断Q1负增长是阶段性的，Q2或下半年可能改善，但全年预计维持在相对较低的增速水平，可能仅恢复至正增长 [5][18] 3 非车险业务成为核心增长引擎，但成本承压 * 2026年Q1非车险中的非信保业务保费增速达12.7%，领先行业 [4] * 增长主要由农险和意健险（意外及健康险）带动 [4] * 意健险是非车险第一大产品线，约占非车险保费三分之一，是近几年非车险增量的核心来源 [17] * 意健险增量来源：个人非车业务（转化车险客户，成本率优异，约90%出头）和政保型健康险业务 [17] * 政保型业务增速快（连续2-3年增速>30%），但属于保本微利型，其占比提升拉高了意健险整体成本率 [17] * 2025年意健险综合成本率达95.6%，受政保型业务占比提升影响 [17] * 展望：意健险仍是2026年财险保费增量核心，但预计对整体成本率仍有拉升作用 [17][18] 4 保证保险业务风险出清，为未来利润稳定奠定基础 * 公司自2026年起停止新增保证保险业务 [2][16] * 过去几年该业务年保费体量接近40亿元，约占非车险保费两成 [16] * 停办该业务意味着每年减少约40亿元保费增量，对2026年产险整体保费增速构成压力 [16] * 2023年和2024年该业务综合成本率分别为98.8%和99.0%，实现承保盈利 [17] * 基于审慎原则，公司在2025年集中计提风险准备金，导致该产品2025年单年综合成本率升至129%，亏损15亿元 [2][17] * 此次审慎计提虽对2025年利润造成压力，但使风险敞口基本出清，为后续年度利润稳定奠定基础 [2][17] 5 剔除信保影响后，财险业务经营趋势良好 * 若剔除融资性保证保险停办及一次性审慎计提的影响，2025年财险公司非信保业务的综合成本率为98.9%，同比下降1个百分点 [17] * 2025年非信保业务承保利润约为4.9亿元 [17] * 2026年Q1综合成本率较同期优化约一个百分点，承保利润和净利润均略有增长 [4] 四、 投资端表现与策略 1 2025年投资业绩稳健，2026年Q1受股市波动影响 * 截至2025年末，集团投资资产规模为6,400亿元 [8] * 2025年净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.7%、4.8%和6.1% [8] * 2026年Q1，受计入TPL（交易类）账户的股票（占总股票配置约三成）市场波动影响，预计寿险子公司净利润将出现小幅下滑 [2][8] 2 资产配置结构稳定，坚持长期战略与资产负债匹配 * 资产配置结构稳定：截至2025年末，固收类资产占比75.4%，权益类资产（股票、基金等）占比23.2% [8] * 投资特点：不进行短期投机操作，主要根据负债端资金属性、结构及收益要求规划战略资产配置 [8] * 2026年Q1整体资产配置结构未发生显著变化 [8] 3 债券投资策略：坚持长久期匹配，动态优化 * 债券作为收益底仓，坚持资产负债匹配原则，稳健配置超长期利率债 [10] * 2025年末债券类资产整体占比略有下降，但政府债等利率债比重上升 [10] * 2025年末债券配置比例下降主因部分银行同业存单到期，超长期政府债的绝对金额和占比实际在提升 [10] * 2026年策略：以维持资产久期基本稳定为中性目标配置长债，并根据利率变化适时调整品种和期限结构 [11] 4 股票投资：注重高股息战略底仓，账户结构稳定 * 配置高股息资产及在OCI（其他综合收益）账户配置股票，是基于战略底仓、资产负债匹配和获取长期稳健收益的考量 [9] * 当前OCI股票和高股息标的比例处于相对合理稳定的区间 [9] * 自2025年中报至年末，OCI资产的绝对量提升，但其占总投资资产的比例呈非常小幅的下降趋势 [9] 5 投资收益率指标关注点 * 公司内部更关注净投资收益率的底仓效应（不受市场波动影响） [13] * 在考核上更侧重于综合投资收益率（反映当期损益及OCI等未实现变动，能更全面反映真实经营成效） [13] 6 利率波动对净资产的影响 * 寿险配置OCI债券的核心目的是资产负债匹配，属于配置底仓，不会因利率走势改变策略或进行交易 [13] * 公司致力于做好资产负债两端联动与匹配，以消除利率波动的正向或负向影响 [13] 五、 其他重要内容 1 银保渠道竞争与公司策略 * 头部公司加大银保布局印证了该渠道价值，也证明了阳光保险长期坚持银保价值发展战略的前瞻性 [6] * 阳光保险在银保渠道深耕十余年，稳居行业第一梯队 [6] * 2026年Q1通过布局100亿元趸交业务维持新单保费规模行业前列，新单期交保费规模在上市公司中排前四至前五 [6] * 公司维持住了市场身位，有信心在全年保持价值发展优势 [6] * 布局趸交业务主要是为了在竞争加剧下维持市场占有率 [7] * 2024年新单期交保费曾位列行业第二，2025年市场份额基本维持，2026年Q1市场地位与2025年格局相比没有变化 [7][8] 2 分红政策稳健 * 2026年分红维持在每股人民币0.19元，股利支付率约35% [12] * 按当前股价计算，股息率超过5% [2][12] * 公司过往十二年每股分红金额持续稳定，从未下降 [12] * 未来将力争在综合考虑业务发展和偿付能力的前提下，尽可能保障每股分红不降低 [12] 3 2025年利润受税率变动正向影响 * 2025年，因监管明确旧保险合同准则下的未弥补亏损可使用并允许分五年缴税，公司增提了递延所得税资产 [12] * 此举对2025年年报利润产生约13亿元人民币的正向贡献 [12]