行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 报告核心观点 - 人身险预定利率研究值连续两个季度环比回升，预计年内产品预定利率保持稳定 [2] - 长端利率稳定利好保险公司利差改善，是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [4] - 预计上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期关注点，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，建议关注保险股估值修复机会 [4] 事件与数据解读 - 2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1个基点（bp）[4] - 预定利率研究值历史数据：2025年1月10日/4月21日/7月25日/10月29日及2026年1月20日/4月20日公布值分别为2.34%/2.13%/1.99%/1.90%/1.89%/1.93% [4] - 2025年第三季度触发预定利率调整机制，保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率/分红险保证利率/万能险最低保证利率最高值调整为2.0%/1.75%/1.0% [4] - 截至2026年7月21日，10年期国债收益率1.74%，其250日/750日均线分别为1.80%/2.05%，较年初变动+5bp/-18bp，250日均线企稳回升 [4] 行业趋势与机制分析 - 监管建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [4] - 根据当前规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%将触发预定利率调降机制，预计若市场利率相对平稳，短期内不会触发再次下调 [4] - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降将逐步带动存量负债成本改善 [4] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率，资负共振预计推动保险利差损改善 [4] 投资建议与公司展望 - 短期看，三季度基数可能影响负债端增速表现，但长期居民保险储蓄需求旺盛，预计上市险企负债端将延续稳健增长趋势 [4] - 个股方面，推荐中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿 [4] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括2024年至2028年的每股内含价值（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）预测及相应的估值倍数（P/EV, P/E, P/B）[5]