公司及行业 * 公司：深圳英维克科技股份有限公司 (Shenzhen Envicool Technology Co Ltd, 002837.SZ/002837 CH) [1][4][7][63] * 行业：中国工业 (China Industrials) [4][63] 核心财务表现与业绩不及预期 * 收入增长低于预期：2025年第四季度收入同比增长19%，2026年第一季度同比增长26%，均低于摩根士丹利和市场的普遍预期 [1] * 毛利率持续承压：2026年第一季度公司整体毛利率同比下降2.2个百分点至24.3% [2] * 分业务看：2025年下半年，机房温控业务毛利率同比下降6.2个百分点至26.5%，主要受区域结构和竞争影响；机柜温控业务毛利率同比提升3.8个百分点至30.0%，得益于海外业务快速增长（收入同比增长54%）[1][2] * 净利润大幅不及预期：2025年第四季度和2026年第一季度净利润均低于摩根士丹利及市场预期，主要受毛利率下降、信用减值损失增加（主要因国内IDC项目周期延长）以及汇率影响拖累 [3] * 分业务增长分化：2025年下半年，增长主要由机柜温控（同比增长32%）和其他业务（同比增长52%）驱动，而机房温控业务增速显著放缓，暗示市场份额可能流失 [1] 摩根士丹利观点与估值 * 股票评级：超配 (Overweight) [4][63] * 行业观点：与大市同步 (In-Line) [4] * 目标价：118.00元人民币，较2026年4月20日收盘价121.08元有约3%的下行空间 [4] * 估值方法：采用贴现现金流和市盈率相结合的方法 [7] * 海外液冷业务价值：使用DCF法（WACC 9.7%，终端增长率3%）得出每股价值94元人民币 [7] * 其他传统业务价值：使用30倍2026年预期市盈率（接近其5年平均FY2市盈率32倍），得出每股价值24元人民币 [7] * 业绩影响：此次业绩不及预期削弱了摩根士丹利的投资论点，导致其进行有意义的向下修正，并预计未来12个月的共识每股收益将向下调整 [1] 风险提示 * 上行风险：AI投资和AI服务器出货增速快于预期、市场份额提升、利润率改善 [9] * 下行风险：全球经济放缓、原材料价格上涨 [9] 其他重要信息 * 关键财务数据摘要（来自表格）： * 2025年全年收入：6,068百万人民币，同比增长32% [2] * 2025年下半年收入：3,495百万人民币，同比增长21% [2] * 2025年全年净利润：522百万人民币，同比增长15% [2] * 2025年全年经营利润率：9.0%，同比提升0.5个百分点 [2] * 海外业务收入占比（2025年下半年）：590百万人民币，占总收入16.9%，同比增长54% [2] * 财务预测：摩根士丹利预计公司2026年收入为10,632.6百万人民币，每股收益为1.41元人民币 [4]