应流股份电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务 * 公司主营航空航天（航空发动机）与燃气轮机（简称“两机”）的高温合金及精密铸钢件产品 业务结构正持续向“两机”业务倾斜[2] * 长期战略目标是成为中国的PCC或Howmet（航空与燃机部件巨头）[8] 二、 财务与经营业绩 * 2026年第一季度：收入同比增长超过30% 利润创下新高[3] * 2025年业绩：高温合金等产品实现较高增长 全年收入结构中，“两机”业务超13亿元 传统业务约10.7-10.8亿元 核能核电业务近5亿元[16] * 毛利率：2026年第一季度平均约34% 受特种合金原材料涨价影响 环比下滑约2个百分点[2][4] 2025年公司整体高温合金产品（总收入18亿元）毛利率在38%以上 其中“两机”业务毛利率估计在42%-43%左右[30] * 毛利率目标：“两机”业务平均毛利率目标维持在40%以上 并期望在40%至50%区间内稳步提升[2][22] * 净利率目标：长期净利率目标是达到20%以上 “两机”业务的净利率预计会更高[2][22] * 2025年第四季度：毛利率下降主要由于子公司应流航空的一次性财务处理[19] 三、 订单情况 * 新签订单：2026年第一季度新签订单8.4亿元 截至2026年4月23日累计已超10亿元[2][3] 2025年全年新签订单超过20亿元[3] * 年度目标：年初设定的30亿元年度订单预期已被大幅超出[2] 公司有能力签订40亿元甚至更多订单 但更关注产能与订单的匹配度[15] * 在手订单：截至2026年3月31日 公司在手订单总额约21亿元 较2025年底的17.5-18亿元有所增加[3] 在手订单结构中 重型燃气轮机业务占比最高 达12.8亿元[3] * 订单结构：燃气轮机业务在订单中占比达70%-80%以上 其中重型燃气轮机（重燃）订单占燃机业务的一半以上[2][6] 长期目标是将航空发动机与燃机业务调整为“五五开”的均衡结构[26] * 订单地域：业务以海外订单为主 预计未来几年国内订单将进入快速增长期[6] 四、 客户进展与市场动态 * 安萨尔多：是增长最快的客户 2026年签订3.5亿元订单 相比2025年全年约三四千万元 实现了超过十倍的增长[2][9][11] 增长主因是A194新型号从研发到批产仅用时八个多月[11] * 西门子：现有研发和批产项目顺利 2026年春节后获得新的燃机研发项目订单[9] 公司为其量产的4000F型号是全球销量最大的产品 并参与了技术难度更高、竞争格局更好的9000H型号生产[11] * 斗山能源：获得了DGT-300H型号（380兆瓦）的四级静叶片和二动叶片订单 并获得了新型号DGT-100（90兆瓦）多个叶片的开发任务[9][10] * 贝克休斯：目前是年订单额约三四亿元的重要客户 订单增长潜力大[9][10] * 俄罗斯客户：2026年第一季度签订了约2亿多元订单 预计全年需求在8到10亿元[10] * 国内市场：与东方电气、上海电气、703所、中国重燃等主机厂均有深度合作[6][10] * 产品提价：海外燃机价格涨幅显著（部分单机瓦价格涨幅达百分之几十甚至更高）[12] 公司已借原材料涨价契机与客户商谈价格调整 2026年上半年新接订单价格已有所上浮[12][13] 竞争对手PCC和霍尼韦尔的叶片产品从2024年至今累计涨幅至少在50%以上[13] 公司有价格调整机制 当原材料价格或汇率波动超过一定阈值（如正负3%或5%）时会启动谈判[31] 五、 产能扩张与资本开支 * 近期投入：自2025年11月至今的半年内 已投入超过3亿元用于产能建设（不含“木头项目”）[2][7] * 核心瓶颈突破：原计划2026年9月至2027年1月交付的三台德国ALD 150公斤级熔炼炉已加速交付 预计2026年5月、6月、7月逐月到货 力争在第三季度末至第四季度实现产出[8][18] 熔炼炉交付提速通过要求供应商国内组装、借助客户资源、采用更优厚付款条件（如全款预付）等方式实现[18] * 扩产环节： * 制壳环节：2025年已完成一条国产中大型模壳件全自动制壳线投产（投资约3,000多万元） 正在增加注蜡机和陶芯烧结设备[8] * 熔铸环节：新增投资已超过1.2亿元 计划再采购两台大型真空炉及配套母合金熔炼炉 预计2027年上半年投产[8] * 后处理：新增两台意大利真空热处理炉（每台约1,000多万元）和四台大型龙门磨削中心（总投资约2,800万元）[8] * 检测设备：在荧光检测、X光、尺寸测量等设备上投入了数千万元[8] * 资本开支规划：未来每年计划进行3亿至5亿元的资本开支 主要用于叶片制造产能提升（不包括“木头项目”）[9] * 人员规划：为匹配未来产能 公司计划每年增加约15%的人员 预计总人数至少需要达到2000人[23] 六、 产值与营收目标 * 2027年产值：预计产值规模可达35-40亿元 若“木头项目”顺利投产 有望再增加5至10亿元[2][16] * 中期目标：实现60亿元以上的年收入规模[9] * 长期目标：营收超100亿元[2][9] 部分客户的排产计划已展望至2030年或更远[27] * 扩产节奏：初步规划2026年产值约二十多亿元 2027年35-40亿元 2028年达50多亿至60亿元 之后预计每年保持三四十亿元的增量[27] 七、 各业务板块展望 * “两机”业务：航空发动机业务预计2027年后迎来爆发期[2] 随着国内长江1000、长江2000项目及海外客户订单突破 预计2027-2028年之后订单占比将显著提升[26] * 传统业务：2026年预计增长数千万元 但由于产能和人员向“两机”倾斜 增量不会太显著[16] * 核能核电业务：2026年预计将有超过1.5亿元的增量 主要得益于核辐射屏蔽材料业务提升（第一季度贡献了七八千万元增量）[16] * 民航业务：2026年增长主要由GE、赛峰和罗罗的订单驱动 第一季度已与吉祥航空签订了超1亿元的订单[17] * 军品业务：预计将维持平稳[17] 八、 子公司应流航空 * 财务状况：2025年全年亏损扩大至5,100多万元 对公司整体报表影响较大[20] * 业务瓶颈：主营几百兆瓦的发动机整机 但因缺乏无人机整机能力 导致发动机业务产值有限 无法有效摊薄固定资产[20] * 解决方案：2026年三四月份投资逾1亿元控股了主营无人机的浙江华翼[21] 浙江华翼计划2026年6月启动TC适航取证 预计年底或2027年初获得PC生产许可证[21] * 未来展望：浙江华翼预计2026年销售至少10台无人机 将采用应流航空的发动机 从而拉动应流航空板块业绩 预计未来亏损将大幅收窄[2][21] 九、 成本与供应链 * 原材料影响：2026年第一季度因钨、钽、镍、钼、铬、铼等特种合金价格上涨 导致成本增加约2,800万元 影响毛利率约2个百分点[4] 公司认为这是短期扰动[4] * 成本结构：“两机”业务成本中 直接材料（主材及辅材）占比约六成 其余成本由费用和人工大致平分[30] * 母合金自供：目前60%-70%以上的母合金已实现自供 正在投资五六千万元扩充母合金产能 因此母合金成本影响可控[25] * 采购体系：正积极优化采购体系 但由于高温合金所含元素种类繁多 单一材料用量分散 通过集中采购实现显著规模效应的空间有限[30] 十、 运营与生产细节 * 交付周期：传统业务为3至6个月 核能核电业务为1至3年不等 “两机”业务约一年左右[23] * 工人培养：新员工上手需3至6个月 通过“师傅带徒弟”方式约6个月可培养成熟[23] * 产品差异：生产重燃机叶片带来的产值贡献是轻燃机的数倍 且由于尺寸更大 生产周期更长（部分复杂产品工时差异可能达十倍以上）[29]