电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的公司与行业 * 公司：陕西煤业 (陕西煤业)[1] * 行业：煤炭开采、火力发电 (煤炭行业、电力板块)[2][3][4] 二、煤炭业务经营情况 * 产量：2025年全年煤炭产量为1.75亿吨，2026年产量预期持平于1.75亿吨[2][3]；2026年3月单月产量达1600万吨，创公司历史新高[2][3]；合理的月度生产中枢维持在1450万吨/月[2][7] * 成本：2025年吨煤完全成本为288元/吨，其中第四季度因费用集中体现升至310元/吨[3]；2026年第一季度完全成本降至278元/吨[3]；当前280元/吨的成本水平科学合理[3] * 售价：2025年自产煤全年平均售价为443元/吨，季度走势为：Q1 452元，Q2 383元，Q3 414元，Q4 469元[3]；2026年Q1均价为449元/吨，其中1月439元，2月430元，3月459元[3]；预计2026年价格中枢同比上涨10-15元/吨[2][13] * 产能与核增：核定产能为1.64亿吨/年[5][11]；储备产能小壕兔1号和3号矿井已从“十四五”规划转入“十五五”规划，公司正积极争取批复[9]；未来产能核增空间有限，即便有增加也仅为数百万吨[11] * 长协机制：2026年长协煤签订比例维持在60%左右，采用“基准价+浮动价”新机制，参照煤炭交易中心每月发布的参考价[8]；2026年1-3月陕西出矿地区税后参考价在460元至480多元之间[8]；长协价上涨时有520元/吨的上限[8] * 煤质与溢价：公司煤炭平均热值高于5500大卡，化工煤和块煤因高热值、低有害成分具有更高溢价能力[8] 三、电力业务经营情况 * 经营表现：2025年电力板块贡献归母净利润16.6亿元，超出年初约14亿元的预期[2][4]；发电量418亿度，售电量392亿度，同比增长达两位数[4]；度电盈利稳定在0.06元左右[2][4]；2026年Q1度电售价0.38元，成本0.32元，盈利水平保持稳定[4] * 未来增量：公司有980万千瓦在建超超临界机组，完全投产后发电量将实现翻倍增长[2][6]；2026年和2027年将有多个电厂项目集中建成投运[4] * 项目分布与回报：火电厂主要分布在湖南、湖北、江西等“两湖一江”地区以及河南信阳等浩吉铁路沿线区域[6]；内部要求的投资回报率为10%，对外审慎披露为8%，实际回报率在10%以上[7]；新建超超临界机组度电耗煤量可降至270-280克，大幅低于现有电厂的320-330克，属优质资产[7] 四、资本开支与现金流 * 资本开支高峰：2025年至2027年上半年为资本开支高峰期，主要投向电力在建工程[2][5] * 维持性开支：2027年后，在1.64亿吨年产能下，煤炭业务每年维持性资本开支相对固定，约为20-30亿元，主要用于巷道建设、设备更换和技术改造[2][5]；公司对智能化、无人化不再进行大规模投入，实际开支可能更低[5] * 现金流展望：2027年后，随着电力项目投资完成，煤炭资本开支保持稳定，公司将拥有更好的现金流和货币资金储备水平[2][5] 五、分红政策 * 分红比例：分红比例维持可供分配利润的60%[2][4] * 计算差异原因：从归母净利润角度计算的比例低于60%，是由于会计准则要求，公司需连续三年提取归母净利润的10%作为盈余公积，直至累计提取额达到总股本的50%（即50亿元）[4]；预计2027年达上限后不再扣除[2] * 未来规划：分红比例大概率将延续现有水平，不会下调，但具体方案需结合每年资本开支情况确定[5]；倾向于每年进行一次决策，而非制定三年计划[5] 六、股权投资策略 * 整体策略：执行“应退尽退”策略，2024年至2025年已基本退出所有涉及二级市场波动的投资[11]；退出资金将回归主业及分红[2][12] * 持仓情况：主要持仓包括：约100亿元市值的盐湖股份（持股已降至5%以下）、约十几亿元的同兴新材、数千万元的天马智控，以及约40亿元按成本法核算的一级市场基金产品[11] * 盐湖股份：近期已减持，持股比例降至5%以下，后续减持将不再涉及减持计划公告[11][13]；会尽可能将减持操作对市场的影响降至最低[13] 七、行业展望与公司观点 * 行业态势：行业呈现“淡季不淡”态势[2][3]；预计2026年煤炭行业景气度将好于2025年[9]；国家政策导向是维持上下游都有较好利润水平的稳定局面，确保50%以上的企业能够盈利[9] * 价格展望：预计2026年全年的价格中枢在2025年443元/吨的基础上上涨10-15元/吨[2][13]；预测相对保守审慎[13] * 产能政策：2026年初陕西地区的产能核减政策对陕北地区的大型国有矿井影响甚微[9]；新增产能70%以上位于新疆，对内陆市场实质影响有限[9]；晋陕蒙地区的产能增加对华东、华中等地区影响显著，国家在审批上较为审慎[9] 八、其他重要信息 * 资产注入：目前没有将集团煤化工资产注入上市公司的考虑，因其盈利水平无法与煤炭开采业务相比[2][6] * 会计准则影响：2024年和2025年收购电力资产产生的溢价冲抵了之前累计的盈余公积，导致需重新提取[4] * 技术储备：公司已掌握保水开采等技术（已在小保当二号矿应用多年）[10]