恒源煤电 2026年第一季度电话会议纪要分析 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为恒源煤电，主营业务为煤炭开采、洗选与销售，并拓展至煤电一体化业务[1] * 2026年第一季度：实现营业收入16.3亿元，利润总额0.89亿元，归母净利润0.3亿元，同比增加40万元，初步实现扭亏为盈[2][4] * 2025年全年：实现营业收入55亿元，同比减少14.6亿元；利润亏损约1.92亿元，主要受煤价下跌影响[3] 二、 煤炭业务运营与财务表现 1. 产量与销量 * 2025年：同口径原煤产量996万吨，为“十四五”期间最高；商品煤销量765万吨，同比增加8万吨[3] * 2026年Q1：生产原煤252万吨，销售商品煤192万吨（报表体现为152万吨，因与钱营孜电厂二期合并报表抵消28万吨）[3][4] * 2026年全年计划：原煤产量计划1,110万吨，较2025年增加约110万吨[5] * 产量增量来源：主要来自新收购的内蒙古馄饨煤业，其核定产能180万吨/年，2026年计划产量100万吨以上，但主要集中在下半年释放[2][5][6] 2. 产品结构与价格 * 产品结构优化：2026年Q1精煤销量占商品煤销量比例达44%，同比提升11.7个百分点；2025年该比例为36.9%[3][4] * 销售价格： * 2026年Q1同口径商品煤综合售价708元/吨，同比增加18元/吨；其中精煤售价1,125.27元/吨，同比下降61元/吨[4] * 2025年同口径商品煤综合售价679元/吨，较上年的870元/吨下降191元/吨；精煤售价1,117元/吨，同比下降391元/吨[3] * 2026年4月焦煤长协价较3月上涨40-70元/吨，多数上涨50元[8] 3. 成本控制 * 2026年Q1：商品煤完全成本为637元/吨，同比下降约43元/吨，主要得益于工资、材料、电力费用下降[2][4] * 2025年：吨煤完全成本为707元/吨，同比上升14.1元/吨，主要源于人工成本增加约1亿元[3] * 2026年成本目标：设定“吨煤可控成本费用同比下降5%”的量化目标[2][12] 4. 销售模式与客户 * 定价机制：自2025年起，煤炭销售（包括动力煤和精煤）已全面转为月度定价机制[2][11] * 长协占比：煤炭销售基本为长协模式，长协占比保持稳定[2][11] * 新矿销售：馄饨煤业当前产量不大，主要通过网上竞价拍卖等市场化方式销售，长远目标纳入公司销售体系，推行长协模式[7] 三、 煤电一体化业务（钱营孜电厂） 1. 运营情况 * 2026年Q1：钱营孜电厂二期（100万千瓦机组）并表，发电13.34亿度，售电13.56亿度，实现售电收入4.39亿元，贡献净利润2000多万元[2][4][7] * 利用小时数：Q1单机发电约1,300小时，按此推算全年有望达5,200小时[7] * 2026年全年发电量预计：在37亿千瓦时和设计发电量48亿千瓦时之间[12] * 盈利预期：2025年运营9个月盈利约1亿元；2026年全年利润目标是力争达到2025年水平[12] 2. 煤炭自用与外购 * 自用煤量：2026年Q1消耗自产煤28万吨；预计全年自用煤总量约200多万吨（钱电一期约100万吨，二期约100万吨）[9][10] * 外购情况：因煤矿生产与电厂发电存在时间错配，会进行部分外购补充，2026年Q1外购比例较小，采用长协价结算[8] * 对商品煤外销影响：扣除自用煤后，预计2026年商品煤外销量约700万吨[2][10] 四、 重点项目与资本开支 1. 新收购矿井（馄饨煤业） * 现状：因采掘比例严重失调、安全投入不足，处于调整期；2026年Q1仅产煤数万吨，亏损4,000多万元；预计7月后才能正常开采[2][6] * 产品：约三分之一为焦煤；精煤洗出率整体约70%多[6][7] * 盈利展望：调整期内2026年原评估可实现5,000万元以内盈利，但实际能否持平或略有盈利取决于下半年焦煤行情[6] 2. 资本开支计划 * 常规开支：每年约10亿元，用于矿井延伸、智能化改造、安全环保等[15] * 发展性开支：积极寻求优质煤炭资源储备，重点关注项目包括： * 内蒙古马蹄两井煤矿[2][15] * 山西朔州赵家洼煤业[2][15] * 山西吕梁长城煤矿（2026年3月新获1.3亿吨接替资源）[2][15] 五、 其他业务与财务事项 1. 新能源业务 * 进展：项目推进落地进度不及预期，受地方政府资源配置博弈等因素影响[14] * 态度：对新能源投资持非常审慎的态度，尚无完全建成的项目[14] 2. 资产减值 * 计提情况：2025年底对创源发电和新阳热电计提减值准备，主体部分已完成，后续仅为根据清算结果的尾数微调[13] 3. 分红政策 * 原则：遵循持续、稳定、科学的原则，在没有重大发展性资本开支且保证正常运营的前提下，保持稳定分红[16] * 考虑因素：综合盈利状况、运营需求、发展规划及重大收购项目等资本支出计划[16] 六、 行业与市场展望 * 焦煤市场：受地缘政治、下游钢厂需求支撑及稀缺性影响，价格预计将处于平衡、小幅震荡且偏强的状态；但普通配煤供应宽裕及进口煤高位会产生影响[8][9] * 电力市场：煤电市场竞争日趋激烈，受新能源冲击大；预计未来煤电行业将处于一个平衡发展的状态，盈利增长将主要依赖内部技术改造和节能降耗[12]