公司及行业 * 涉及公司：亿纬锂能 * 所属行业：锂电池制造、新能源（动力电池、储能电池、消费电池） 核心观点与论据 1. 产能与出货目标 * 2026年出货目标维持在200GWh以上[2] * 2027年规划产能将达到320GWh左右，预计出货量同比增长40%以上[2][11] * 2026年大圆柱电池交付量预计超过13GWh[2][5] * 2026年大电芯（如628Ah、702Ah）出货预计30GWh以上，2027年可达60GWh以上[2][22] * 马来西亚二期储能项目预计2026年第三季度初开始爬坡，全年出货4-5GWh，2027年实现满产满销[2][4] * 匈牙利工厂预计2027年底具备量产能力，最快2027年第四季度或2028年初开始量产交付[4] * 2026年3-4月新规划四个扩产项目（三个60+GWh，一个50+GWh），均以大电芯为蓝本，其中两个预计2027年第二季度初具备交付能力，另外两个2028年交付[11][23] 2. 盈利能力与定价策略 * 储能业务毛利率阶段性目标锚定15%，目前尚有微小差距，有信心在后续季度环比提升[2][8][10] * 动力电池业务的毛利率已超过15%的锚定目标[2][8][10] * 从2026年第二季度开始，绝大部分业务将采用与上一季度主要材料均价联动的定价模式[2][5] * 马来西亚生产基地成本比国内高出约25%，但考虑到关税和地区定价差异，其盈利能力预计略高于国内[4] * 大圆柱电池盈利能力符合预期，随着产线OEE（设备综合效率）提升至85%-90%，盈利能力有望进一步修复[2][5] * 2026年第一季度表观毛利率略有下滑，主因包括材料成本传导滞后及业务结构调整（加大材料及贸易类业务比重），若剔除业务结构调整影响，产品本身毛利率环比影响约1个百分点[5] 3. 技术布局与产品进展 * 大电芯：公司是行业最早提出大电芯概念的企业之一，旨在降低储能度电成本[6]。采用叠片结构技术路线，内阻和能效有优势[6]。702Ah电芯系统较行业主流（587/588Ah）方案具备约10%的成本优势[2][6]。 * 快充技术：已在严苛场景下完成兆瓦级超充整车级验证[6]。搭载其圆柱电芯的奔驰AMG概念车实现平均850kW、峰值1,041kW充电功率，5分钟补能约400公里[6]。150C超高倍率电芯技术已在F1赛车上验证[6]。 * 固态电池：计划2027年实现小批量生产，2028-2030年左右实现量产[2][3]。2026年3月发布了“龙泉三号”（5-10Ah，用于机器人）和“龙泉四号”（约60Ah，用于动力）[3][21]。正在对包括干法电极在内的多种技术路线进行尝试和验证[21]。 * 钠离子电池：已从技术验证迈向规模化商业应用[3]。155Ah钠离子电池储能系统已具备量产条件[3]。2026年同步开发用于轻型动力的产品，预计年底实现批量交付[3][7]。规划2GWh产能，预计2027年建成[2][3][7]。 * AI数据中心（AI-DC）备电：已形成覆盖全场景的备电解决方案，包括圆柱BBU电芯、UPS方形电芯及集中式箱式储能产品[15][16]。BBU产品预计2026年5-6月产出A样送检[17]。 * 产线策略：原则上不进行产线改造或换型，以保持稳定生产状态，并推动产品标准化以拓展不同应用场景[20][21]。 4. 各业务板块表现与展望 * 动力电池： * 2026年第一季度出货量为14GWh[10]。 * 2026年出货结构中，商用车占比预计超过50%[13]。 * 预计2026年商用车领域增速在50%以上，乘用车领域公司自身增速预计约40%（超过行业平均）[19]。 * 储能电池： * 2026年第一季度出货量为20GWh[10]。 * 出货结构中，户用储能（使用小电芯）占比约20%，且自2025年起一直供不应求[14]。 * 预计储能行业增长预期普遍超过50%[19]。 * 2026年新增储能产能规划均为600Ah以上大电芯，暂无新增小电芯户储产能计划[14]。 * 消费电池： * 2026年第一季度收入约30多亿元，同比增长约35%[2][24][26]。 * 预计2026年全年收入同比增长超过30%[2][24]。 * 包括锂原电池、消费锂离子电池、圆柱电池等子板块，盈利情况各异但整体稳定可控[24][25]。 * 整体收入构成：2026年第一季度，动力与储能业务合计占公司总出货金额近70%，消费类业务和贸易业务构成其余部分[10][26]。 5. 财务与投资 * 投资收益：上游布局（如镍矿及合资工厂）从2025年第三、四季度开始稳定运行并贡献利润[11]。若扣除思摩尔国际的贡献，预计2026年全年投资收益可达十几亿元水平[11]。 * 公允价值变动损益：2026年第一季度为2.9亿元，大部分来源于期货套保收益，另有一部分来自外汇[9]。 * 汇兑损失：2026年第一季度约为9,000万元，主要由马来西亚林吉特、欧元和美元因素各占约三分之一导致[18]。公司已加大了对现金流套期保值的关注[18]。 * 股权激励费用：2026年第一季度计提税前费用1.3亿元[18]。 其他重要信息 * 原材料成本：2026年第一季度，原材料（如碳酸锂）价格上涨导致BOM成本增长超过30%[8]。 * 返利模式：从2025年第三、四季度开始，公司通过与客户修正商务合同，逐步取消了返利业务模式，2026年基本不再受此影响[12]。 * 海外政策风险：对于匈牙利政局变化及欧盟《净零工业法案》（NZIA），公司评估后认为对其匈牙利项目投资建设及欧洲整体规划无重大影响，将按原计划推进[13][14]。 * 产品交付结构：2025年下半年动力业务出货量增长但收入持平，主因产品交付结构调整（以价格较低的电芯为主）及以往年度返利兑现[12]。 * 户储产品形态：当前以100Ah和105Ah方形磷酸铁锂电芯为主流，公司未来可能不会自主扩大此类小电芯产能，若有强烈客户需求会探讨其他合作方式[23]。