公司及行业关键要点总结 一、公司整体业绩与财务表现 * 2025年公司实现营业收入10.43亿元，同比增长22.38%[3] * 2025年实现归母净利润5,348万元，扣非净利润5,184万元[3] * 2026年第一季度实现营业收入2.79亿元，同比增长29.19%[3] * 2026年第一季度实现归母净利润1,822万元，同比增长11.35%[3] * 2025年利润增速不及营收增速，主要原因包括：政府补助减少约1,100万元[2][3]、股份支付费用增加约500万元[2][3]、FPCA新业务亏损约200多万元[2][3]、以及综合毛利率同比下降[3] * 2026年第一季度毛利率回升并高于2024年全年水平，主要得益于镍价上涨带来的低成本库存增值[5][6] * 公司持有约700-800吨的周转库存，约一个半月产销量[5] * 2026年股权激励计划的业绩增长目标为25%[2][23] 二、核心业务板块分析 镍带箔业务 * 2025年及2026年第一季度销量增速均维持在约16%[2][4] * 增长得益于消费类及动力类电池出货量增加，以及氢能制氢设备需求增长[4] * 2025年单吨加工费稳定在4.5万元至5万元之间[2][5] * 定价模式为“镍价+加工费”，但库存成本采用加权平均法，因此镍价波动通过库存价值影响利润[5] * 下游应用难以精确拆分，但可明确氢能领域和CCS（电池模组集成）镍片为特定应用[9] * 年产2,500吨的镍带箔募投项目（阿芬达/阿凡达）于2025年8月开工，计划2026年第四季度实现部分生产[4][19] 精密结构件业务 * 2025年营收同比增长60%，2026年第一季度同比增长40%[4][5] * 2025年收入约3.2亿元，其中TCO（热敏保护组件）占比约67%[2][7] * 增长主要驱动力是电池出货量整体增加及公司在现有客户供应链中的份额提升[9] * 定价模式不采用“原材料+加工费”，生产周期短，基本不保留大量原材料库存[6] * 2025年毛利率下降，部分原因是铜等原材料价格上涨[6] * 年产8.35亿片精密合金冲压件项目已于2025年11月投产[4] * 2026年该业务目标销售额为4亿至5亿元，长期目标为整体销售额突破8亿元[2][12] TCO（热敏保护组件）产品 * 2025年毛利率为15.6%，较2024年的18.3%有所下降[7] * 毛利率下降最主要原因是客供料模式占比从2024年的42%降至2025年的19%左右，自采芯片比例上升摊薄了毛利率[21] * 2026年第一季度毛利率提升至19.22%，主要原因是规模效应摊薄成本及日元贬值降低芯片采购成本[7][22] * 主要客户是联想和戴尔，在联想供应链中市场份额已超过30%-40%[11] * 公司核心优势在于从原材料（纯镍片）生产到焊接技术的一体化能力[11] 氢能业务（镍带箔应用） * 2024年出货量不足20吨，2025年增长至近120吨[12] * 截至2026年4月，当年出货量已接近70吨[12] * 2026年全年出货目标为300吨，2027年目标为1,000吨[2][12] * 氢能产品加工费约为每吨4万元左右[12] * 公司在氢能产业链中处于最上游材料供应环节，产品最终应用于电解槽制造[13] * 单台电解槽对镍基材料的用量约为1.5至2吨[2][19] * 客户主要分为金属拉网加工企业和直接生产电解槽配件的企业[13] FPC/FPCA业务 * 2025年实现收入760万元，目前仍处于亏损状态[2][3] * 2026年目标收入为5,000万元，盈亏平衡点预计为收入3,000万元[2][14] * 2026年第一季度收入已实现同比翻倍[14] * 产品应用于乘用车、重型卡车及储能领域，已切入国轩高科等客户供应链[2][14] * 稳态毛利率预期在15%-16%左右[2][14] * 现有产能满产产值约为4,000-5,000万元[14] 三、研发与新兴业务布局 * 公司正前瞻布局固态电池负极集流体，已向4-5家头部电池厂送样[2][16] * 送样产品厚度主要在7-8微米左右，材料成分根据客户需求提供多种镍铁配比[16] * 在商业航天及国家军工项目领域有业务，供应产品以镍带和镍网为主，直接客户之一是中国电子科技集团第十八研究所[17] * 公司对宜理科技（正极材料企业）进行了股权投资，旨在电池领域内拓宽业务边界，特别是固态电池方向[20] 四、市场、风险与公司策略 * 镍价预测难度大，2025年高点未突破15.5万元/吨，而2023年曾高达24万元/吨左右[6] * 公司采取与客户订单一一对应的原材料采购进行锁价，近两年已暂停套期保值操作[19] * 2025年外销收入增长显著，主要源于某一国内客户业务模式变更为进料深加工模式，涉及产品主要是TCO[18] * 2026年研发费用增长原因包括产品迭代、股份支付费用增加及研发样品费用[23] * 2026年管理费用主要增量将来自“阿凡达”新项目投产后产生的折旧摊销[23]