行业/公司概览 * 本纪要为高盛全球投资研究部门发布的跨资产研究报告，主题为“油价仍在高位——追踪跨资产敏感性与脱钩” [1] * 报告涉及全球宏观经济、主要央行政策、大宗商品（尤其是原油）、以及股票、债券、外汇、信用债等各大类资产 [1][2][3][21] 核心观点与论据 1. 油价前景与市场定价 * 油价上周继续上涨，因投资者降低了对即将达成和平协议以及霍尔木兹海峡石油流量正常化的预期 [2] * 高盛商品策略师预计，布伦特油价在2026年第四季度将平均达到90美元/桶，在严重不利情景（海湾产能持续减少）下可能触及120美元/桶 [2] * 尽管油价上涨，期权市场定价仍相对温和，暗示布伦特油价在12月低于80美元的概率为50%，高于100美元的概率仅为约20% [2][9] * 布伦特期货价格目前仅略高于高盛商品策略师对2026年第四季度最温和情景的预测（80美元/桶） [2] 2. 油价对跨资产回报的影响 * 油价仍是跨资产回报的关键驱动因素 [3] * 尽管过去一周相关性有所减弱，但日内相关性对多数资产（尤其是黄金、日元、美股和20年期以上美债）仍为负值 [3] * 另一方面，TIPS、新兴市场资产以及石油出口国与进口国货币与油价的相关性负值较小 [3] * 自四月以来，大多数资产已偏离其相对于1年期远期油价的贝塔值，因此本月至今（MTD）的跨资产走势主要由油价以外的因素驱动 [3][11] * 美股表现尤其超越了对油价和宏观定价的贝塔值，可能受到美国科技股和AI资本支出的支撑 [3] 3. 资产配置与投资策略 * 高盛在战术资产配置上采取更防御姿态（3个月观点：超配现金，标配股票/债券/大宗商品，低配信用债），但维持温和亲风险立场（12个月观点：超配股票，标配现金/债券/大宗商品，低配信用债） [4][21] * 为对冲油价上涨可能带来的滞胀背景，看多石油和能源股、看空美国非必需消费品或欧洲工业股的期权，以及CDS买方（保护方）具有吸引力 [4][7] * 作为通胀对冲工具，做多盈亏平衡通胀率（breakeven inflation）也具吸引力，利率团队建议做多经贝塔加权的美国10年期通胀和欧元区2年2年HICP互换 [7] * 一季度财报季（本周GOOGL, META, MSFT, AMZN, AAPL等公司将公布业绩）将是检验美股趋势的重要考验，投资者仓位已转向更看涨，美国个股看涨期权平均隐含波动率处于2025年4月以来的最高水平 [3][15][19] 4. 关键市场数据与预测 * 股票预测：12个月目标，标普500指数为7600点（较当前7165点有7.2%上行空间），斯托克欧洲600指数为625点（上行5.7%），MSCI亚太（除日本）指数为920点（上行13.1%），东证指数为4200点（上行15.3%）[21] * 债券收益率预测：12个月目标，美国10年期国债收益率为4.06%，德国为3.00%，日本为2.00%，英国为4.30% [21] * 大宗商品价格预测：12个月目标，WTI原油为82美元/桶（较当前98美元下跌16.7%），布伦特原油为86美元/桶（下跌18.4%），铜为12,265美元/吨（下跌7.4%），黄金为5,620美元/盎司（上涨19.0%）[21] * 外汇预测：12个月目标，欧元/美元为1.20，美元/日元为155，英镑/美元为1.33 [21] 5. 估值与风险指标 * 股票估值：标普500指数12个月远期市盈率为21.2x，处于过去10年73%分位数（较贵）；斯托克欧洲600指数为14.6x，处于60%分位数 [60] * 债券收益率：美国10年期国债收益率为4.30%，处于过去10年89%分位数（收益率高）；德国10年期为3.01%，处于99%分位数；日本10年期为2.43%，处于100%分位数 [60] * 信用利差：美国投资级债券利差为79个基点，处于93%分位数（利差窄）；美国高收益债券利差为272个基点，处于94%分位数 [60] * 市场情绪：平均情绪指标百分位处于历史高位，显示风险偏好情绪较强 [70][71][74][75] * 美国衰退风险：市场隐含的1年内美国经济开始衰退的概率为13%，处于经济衰退中的概率为30% [127][128][130][132] 其他重要内容 * 近期宏观动态：上周美国核心零售销售数据远超预期，欧洲PMI初值显示服务业驱动的经济活动放缓，英国2月失业率下降 [1] * 央行关注：本周市场焦点将集中在日本央行、美联储、加拿大央行、欧洲央行和英国央行的货币政策决定上 [1] * 资金流向：年初至今（YTD），全球资金主要流入发达市场固定收益（+$61亿上周）、通胀保值债券和政府债券；流出货币市场基金（-$21.5亿上周，-$123亿过去4周）[72][76][80][82][86] * 波动率：美股（标普500）3个月ATM隐含波动率为15.6%，处于过去10年61%分位数；1个月已实现波动率为18.1%，处于74%分位数 [106][107] * 相关性结构：当前跨资产相关性矩阵显示，油价与多数股票指数呈负相关，与美元/日元正相关 [104]