公司及行业 * 公司：江苏恒立液压股份有限公司 (Jiangsu Hengli Hydraulic Co.Ltd, 股票代码: 601100.SS, 601100 CG) [1][3][4] * 行业：中国工业 (China Industrials)，具体为液压元件及系统制造商 [4][65] 核心财务表现与关键要点 * 1Q26 营收强劲增长：第一季度收入为人民币32.1亿元，同比增长33%，环比增长2%，略高于市场预期的同比增长30% [7][9] * 主要驱动力来自挖掘机业务，同比增长35%，占总收入的47.7%（同比提升0.8个百分点）[7] * 挖掘机油缸（小、中、大型）分别同比增长38%、42%和25% [7] * 非挖掘机油缸及泵阀业务也保持增长势头 [7] * 净利润受汇兑损失拖累：第一季度净利润为人民币6.53亿元，同比仅增长6%，环比增长1%，基本符合市场预期的增长9% [7][9] * 增长乏力的主要原因是产生了约人民币2亿元的汇兑损失 [7] * 若剔除该汇兑损失，净利润同比增长约38%，净利润率约为27%（同比提升1个百分点）[7] * 毛利率环比收缩：第一季度毛利率为39%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.1个百分点 [7][9] * 主要拖累来自非挖掘机油缸以及附件与铸件业务，毛利率分别同比下降5.3和4.7个百分点 [7] * 挖掘机油缸和泵阀业务的毛利率基本保持稳定 [7] * 费用控制良好：销售、一般及管理费用率同比改善1.2个百分点 [7] * 新业务进展：滚珠丝杠、直线导轨和电动缸业务逐步上量，但绝对值仍很小。机器人丝杠业务预计在第二季度开始确认收入 [7] 摩根士丹利观点与估值 * 股票评级与目标价：给予“超配”(Overweight)评级，目标价人民币133.00元，较2026年4月27日收盘价96.94元有37%的上涨空间 [4] * 核心观点：对恒立在全球工程机械上行周期中的强劲增长势头持积极态度，预计2026年剩余季度的汇兑拖累将减小 [7] * 估值方法：目标价由两部分组成 [10] 1. 核心业务：基于35倍2026年预期市盈率进行估值 2. 人形机器人部件业务：采用贴现现金流法估值，加权平均资本成本为11%，永续增长率为4%，得出每股价值人民币94元 * 盈利预测：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为人民币2.15元、2.53元、3.08元（基于市场共识）[4] 潜在风险 * 上行风险 [12] * 挖掘机及泵阀需求强于预期 * 显著渗透进入外资品牌供应链 * 人形机器人渗透及供应链市场份额提升速度快于预期 * 下行风险 [12] * 中国挖掘机及泵阀需求大幅下滑 * 未能扩大在非挖掘机部件领域的市场份额 * 人形机器人渗透速度慢于预期 其他重要信息 * 非公认会计准则净利润：第一季度同比下降18%，主要因金融资产收益较高（而2025年第一季度为亏损）[7] * 行业观点：对中国工业行业持“与大市同步”(In-Line)看法 [4] * 相关披露：截至2026年3月31日，摩根士丹利持有包括三一重工在内的多家覆盖公司的1%或以上普通股 [18]。在过去12个月内，摩根士丹利曾为中联重科等公司提供投资银行服务并收取报酬 [19][20][21][22]